华纳兄弟和 Discovery：这次媒体大型合并值得吗？

4月8日星期五，Discovery和WarnerMedia正式完成了期待已久的合并协议，合并为一家娱乐巨头，以推动价值创造并利用业务协同效应。

这家新成立的合资企业4月12日每股交易约24.20美元，市值为122.3亿美元，现在以探索传播C股(NAS:WBD)，承诺在电视、电影和流媒体领域提供庞大的品牌和特许经营权组合。WarnerMedia 的加入可能是 Discovery 真正使自己与 Netflix 奈飞(NAS:NFLX)之类的公司竞争所需要的镜头和 迪士尼(NYSE:DIS)。

但是，尽管这些媒体公司的合并提供了增长前景，但 Discovery 还是向华纳媒体的前所有者 美国电话电报(NYSE:T)，以确保交易。它还保留了某些债务，AT＆T股东在周五收盘时持有的每股AT＆T普通股可获得0.241917股WBD。

总的来说，AT＆T股东获得了这家新合并的公司的17亿股股份，占其未发行股份的71％，而前Discovery股东持有其余29％。

这笔交易的庞大规模引出了一个问题：Discovery 咬得的东西是否超过了它所能咀嚼的范围？在竞争激烈的流媒体市场中，这笔交易真的值得吗？

转型计划

合并后的公司不打算在整合其品牌和开始其转型计划以成为流媒体巨头方面浪费任何时间。首席执行官戴维·扎斯拉夫在合并公告中有以下话要说：

“凭借我们的集体资产和多元化的商业模式，华纳兄弟探索提供了电影、电视和流媒体领域最具差异化和最完整的内容组合。我们相信，我们可以为全球消费者带来更多选择，同时培养创造力并为股东创造价值。我迫不及待地想让两个团队齐心协力，让华纳兄弟探索之旅成为有影响力的讲故事的最佳场所。”

作为信息电视内容的领导者，Discovery无疑拥有为客户提供的独特产品。过去，由于娱乐流媒体行业的魅力超越了它，它陷入了困境，但该公司希望加入WarnerMedia不仅可以消除这个问题，而且可以使其在竞争中占据优势。

截至2021年底，Discovery在包括Discovery+在内的直接面向消费者的视频服务中拥有约2200万订阅者，而华纳媒体的HBO Max和HBO拥有7,380万订阅者。作为参考，截至 2021 年，Netflix 拥有 2.218 亿订阅者。

在拥挤的市场中成长

尽管华纳兄弟探索有吸引力的流媒体阵容可以提供市场，但流媒体市场并不完全是新事物。不再只是 Netflix 在等一个竞争对手出现；还有迪士尼的 Hulu 和 Disney +，亚马逊(NAS:AMZN)的Prime Video， 苹果(NAS:AAPL)电视以及更多只是在美国

随着流媒体订阅变得越来越多和昂贵，家庭不太可能只订阅全部订阅并称之为一天。相反，他们将需要仔细挑选他们想要使用的选项-这不仅是因为费用，而且还因为没有人能一次性使用所有这些服务中的足够内容来使购买物有所值。

事实是，在拥挤的市场中增长并不容易。在职者具有优势，因为人们往往是习惯的动物，尤其是在高度粘性的订阅模式下。较不成熟的竞争对手需要更加努力，提供更多的价值才能吸引客户。

但是，即使在这场艰苦的斗争中，WarnerMedia 和 Discovery 也可能占据优势，原因有三个。首先是品牌的独特组合，其次是他们计划提供更便宜的广告支持等级，第三是Netflix在市场达到饱和时争先恐后地提高盈利能力。

Netflix最近再次提高了价格，但从客户的角度来看，更令人担忧的是，它正在测试禁止人们与不在同一屋檐下的家庭成员共享帐户的措施。如果订阅者认为如果无法与家人共享该服务就不值钱，他们可能会选择其他选择。

通常，像Netflix这样的公司由于其现有的市场领导者地位而具有不可动摇的优势。但是，如果绝大多数客户觉得新的竞争对手提供了更好的价值，那么就有可能失去这一优势。

估价

华纳兄弟探索公司的市盈率为16.02，PEG比率为1.09，GF Value的评级略有低估，其交易价格似乎低于其公允价值：

但是，有两个主要的不确定性可能会对未来的价值机会产生负面影响：债务和用户增长。

Discovery 为华纳媒体付出了巨大的现金代价。为了为该交易筹集足够的现金，该公司发行了300亿美元的高级无抵押票据，这是公司历史上规模最大的债券发行之一。

合并后的公司需要吸引多少新订户才能使这个价格标签物有所值？从某种角度来看，在2021年是Netflix有史以来最赚钱的一年，这家流媒体巨头的净收入为51亿美元，收入为296亿美元，营业利润率为20.8％。Discovery 2021 年的合并前营业利润率为 16.18％。

如果该公司的流媒体服务要立即吸引与 Netflix 相同的订阅者和利润，这将需要将用户群增加一倍以上并提高利润率，那么这笔投资大约需要八年时间才能获得回报。与合并相关的运行成本节约和内容制作规模将在一定程度上降低这一成本。

从积极的方面来看，投资者倾向于将更高的收益倍数分配给收益快速增长的公司的股票，而不考虑债务。我们可以在 Netflix 上清楚地看到这一点；当 Netflix 发布高订户增长时，其市盈率有时会飙升至三位数的区间。

如果华纳兄弟探索能够在鼎盛时期发现像 Netflix 这样的订户增长数字，那么可能还有倍数扩张的空间。鉴于债务水平和困难的市场条件，我暂时将把这只股票保留在我的关注名单上，关注合并协同效应、订户增长、利润率和消费者情绪。

*本文编译自gurufocus.com，原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者，不代表价值大师中文站，亦不代表价值大师英文站。
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