席勒市盈率 - 更优的市场估值指标

更新时间：2021-06-15 17:04:09（每日更新）

席勒市盈率当前值：37.3 ( -0.20% ) 超额周期性市盈率收益率： +2.82%

席勒市盈率较其近20年均值25.5 高出46.4% 。
预测未来八年年化回报率： -0.00%
近20年最低值：13.3
近20年最高值：37.3
当前标普500指数：4246.59
常规市盈率：33.1（近20年均值：25.5）

耶鲁大学著名经济学教授罗伯特·席勒教授发明了席勒市盈率来衡量市场估值。席勒市盈率是比市盈率更合理的市场估值指标，因为它消除了业务周期中利润率变化所引起的比率波动；这与基于总市值占GDP比率的市场估值相接近，该指标中利润率的变化也不会产生影响。

为什么常规市盈率有欺骗性？

以美国市场为例，常规市盈率的计算方法是用标普500指数的总市值除以标普500公司过去12个月的收益。在经济扩张时期，公司通常会拥有很高的利润率和收益，因此市盈率受到较高的收益影响而变得非常低；在经济衰退时期，利润率和收益较低，常规市盈率也因此变得更高；在以下图中该情况尤其明显：

我们可以看到，美国股市常规市盈率的最高值为2009年第一季度的123。当时标普500指数已从2007年的峰值处下跌了50％以上，市盈率处在峰值是因公司收益的持续走低。标普500指数2009年第一季度的市盈率为123，远高于当时的近20年均值15；但我们回过来看，那时候却是近期历史上购买股票的最佳时机。作为对比，当时标普500指数的席勒市盈率仅为13.3，为几十年来的最低水平，正确指示了购买股票的最佳时机。

席勒市盈率预测市场回报率

根据价值大师网估测，以席勒市盈率的当前水平，未来的市场回报率将约为每年 -0.00% 。下图展示了历史预期回报率，实际回报率和10年利息率。利率确实会对市场回报率产生影响。

下表为我们提供了当市场在均值的0.5倍到1.5倍之间时，未来收益变动范围的参考。

情境	8年后的席勒市盈率	自今天起的年收益率（％）
非常幸运	均值的1.5倍	4.8%
幸运	均值的1.25倍	2.6%
回归均值	均值	-0.0%
不幸	均值的0.75倍	-3.5%
非常不幸	均值的0.5倍	-8.0%

超额周期性市盈率收益率

随着席勒巿盈率的持续走高，近期，罗伯特·席勒又提出了名为“超额周期性市盈率收益率”（Excess CAPE Yield，简称ECY）的指标来衡量股票市场回报率。ECY的计算方法是席勒市盈率的倒数（即席勒收益率：衡量标普500为投资者投资每一美元所带来利润），减去美国十年期国债的“实际”或“通胀调整”收益率（通常被认为是无风险利率）。无风险利率通常用于股票估值模型中折现率的计算，是影响股票价格的重要指标。当利率下降时，较低的折现率会推动股价上涨，同时推高席勒市盈率。ECY指标剔除了利率的影响，代表了股票收益率超过债券收益率的部分。ECY越高，股市相对于债市就越有吸引力。

上图比较了超额周期性市盈率收益率和10年年化超额回报率之间的走势。可以看到ECY的波动与年化超额回报率的波动走势十分相似，说明ECY对于预测市场长期回报有一定的参考价值。

不同市场水平下的投资策略

席勒市盈率和巴菲特指标可帮助投资者在不同市场估值水平下，决定其投资策略。历史市场回报率证明，当市场估值处在合理范围内或被高估时，具有高质量业务和雄厚资产负债表的公司将提供更好的回报；当市场价值被低估时，股价受挫但资产负债表强劲的公司往往可以获得超额回报。

总结：

1. 当市场估值在合理范围内或者被高估时，可以购买高质量的公司，例如巴菲特·芒格策略中的公司。

2. 当市场价值被低估时，可以购买像格雷厄姆特价股票中的那些低风险、股价受挫的公司；同时也要保证投资组合的多样化。

3. 当市场被严重高估时，可以保持较高的现金头寸；您也可以考虑对冲或做空。