富国银行：巴菲特卖错了吗？

富国银行(NYSE:WFC)是美国最大的消费银行之一。它是伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的主要股票投资组合，直到一系列销售开始于2017年，并在过去几年中加速。2020年，巴菲特在平均股价从24美元到27美元不等的时候出售富国银行；今年他放弃了大部分持股。

但是，自那时以来，富国银行的股价上涨了91％，至每股47美元。这就引出了一个问题：巴菲特卖出股票是错误的吗？

商业模式

富国银行是美国第三大银行，拥有1.9万亿美元的客户资产。他们为三分之一的美国家庭和10％的美国小型企业提供各种银行产品。该公司的运营部门包括：

• 个人银行和贷款
• 商业银行
• 企业和投资银行
• 财富与投资管理

金融

富国银行最近宣布了2022年第一季度的财报。尽管信贷损失可能会从历史低点增加，但该银行预计将成为利率上升的净受益者。它拥有强劲的资本状况，较低的支出基础创造了更大的投资利润率。

收入为176亿美元，与上一季度相比下降了5％，未达到分析师的预期，但该公司的净收入为37亿美元。与去年同期的每股收益1.02美元相比，每股收益下降了0.14美元，这要归功于与去年发布的贷款损失准备金相比，贷款损失准备金的积累。

抵押贷款银行的非利息收入为6.93亿美元，较去年同期的13亿美元大幅下降了43％。这是由于交易活动和银行费用的减少。 



与去年的139亿美元相比，非利息支出减少了1％。该公司预计将大幅减少支出，但非个人支出增加1.68亿美元阻碍了这些努力。该公司宣布高效率比为79％，这并不好。

在银行业，效率比率是非利息支出除以收入。这显示了银行经理控制管理费用（或 “后台办公室”）费用的程度。通常，任何低于50％的东西都被认为是好的，而任何高于50％的东西都不太好。富国银行计划削减开支，从而将其效率比从79％降低到60％左右，虽然更好，但仍然很高，因为目标通常低于50％。

据报告，股本回报率为8.4％，低于历史水平。有形普通股回报率（ROTCE）为10％，低于摩根大通等竞争对手，它的 ROTCE 为 16％。

好消息是，该银行设法以60亿美元的价格回购了1.1亿股股票。此外，华尔街估计，到2023年，每股收益将大幅增长至5美元以上。该股目前为投资者提供2％的股息收益率。与历史相比，法戈的信贷损失准备金很低，如果确实发生衰退，这可能是一个风险。

估价

根据GuruFocus独特的内在价值计算GF Value系列，该股票在当前水平上的估值是公平的：

与业内同行相比，该股的交易估值与摩根大通(NYSE:JPM)和美国银行(NYSE:BAC)相似，市盈率为9.95。但是，我认为摩根大通的ROTCE较高（富国银行为16％对10％），因此提供了更好的前景。此外，摩根大通的股本回报率更高，为13％，而富国银行的股本回报率为8.4％。

结论

富国银行是银行业的知名参与者。巴菲特出售后，股价大幅上涨，但上一季度的业绩并不理想。好消息是，该公司有望从利率上升中受益，这将提高净利息收入。如果该公司还能持续减少开支并达到每股收益估计值超过5美元，那么今天的公允价值价格可能会很便宜。

但是，我认为目前该行业有更好的银行股，例如摩根大通，它的 ROTCE 和 ROE 更高。我认为，鉴于市场上还有许多其他更具吸引力的机会，巴菲特卖出是正确的。也许他本可以再坚持一年才能获得这些复苏收益，但我敢肯定，他并不是在抱怨用简单的市场波动带来的收益来换取其他地方的更好机会。

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