读《巴菲特2021年致股东信》——大道至简

引言

2021年巴菲特的伯克希尔·哈撒韦的致股东信发布于2022年2月26日，十分精彩，但只有短短的11页。信里聊的好多话题都是“老生常谈”。我随着学习年限的增长，也渐渐地感到学习的复利积累——再读这些熟的不能再熟的话题，竟慢慢有了新的感悟。大道至简，说的正是如此。我阅读的英文版。引号内是重要的原文翻译，括号内为我的解读，其他文字为原文转述或过渡。文末附上价值大师网@在学习的雪晴的中译~全文约3000字。

正文：

开篇巴菲特再次阐述了他和查理的股东信和年报的写作作立场：“我们的职责是向你们（股东）报告那些——当我们是缺席的所有者而你是管理层时——我们想要知道的。”

（这种换位思考真心不容易啊。）

《你拥有的是什么》

“这一点很重要：查理和我不是股票挑选者，我们是生意的挑选者。”

（伯克希尔拥有（own）一系列的生意。拥有者心态，这是从格雷厄姆流传下来的股票投资的核心原则之一。全篇拥有（own）和拥有者（owner）出现了高达31次！当区分了股票里的股和票——股是股权所有权，票是筹码——投资就走入了完全不同的世界。我选择前者。）

《惊喜，惊喜》

这一小节很有趣，也延续了过去几年的一个主题——公司和政府的合伙人关系。虽然伯克希尔并没有有意为之，但经过了多年的耕耘，伯克希尔拥有并运营了美国的很多“基建”资产。这成为了一个事实。

伯克希尔的历史阐明了政府和企业之间的隐形且经常不被认识到的的财务合伙关系。

谈及早年伯克希尔和哈撒韦合并的时候，巴菲特说他确信那是一个令人愉悦的一天。但是合并九年后，公司的净资产从51.4百万美元减少到22.1百万美元。部分原因是股票回购，不明智的分红和工厂关闭。同时，数千名员工九年的努力是营运损失。伯克希尔的挣扎并不特别。整个新英格兰的纺织行业都在静静地进入了一场持续且无法挽回的死亡行军。

（时代的浪潮难挡。）

这九年伯克希尔为政府贡献的税收只有可怜的100美元每天。

但，1965年后，伯克希尔开始把资金和所有盈利转入了一系列好生意里。“盈利再投资与复利的力量相结合发挥了它的魔力，同时股东也繁荣了。”

重要的是，伯克希尔的隐形合伙人——美国财政部——也获利颇丰。现在，伯克希尔每天贡献给财政部九百万美元。

巴菲特指出：伯克希尔的繁荣是因为它在美国运营。但是美国在1965年即使没有伯克希尔也会做的非常之好。但是没有美国这个家，伯克希尔不会成为今天的伯克希尔。

（巴菲特的谦逊和理性，值得我们学习。另一方面，企业是有社会责任的，企业和政府应尝试共赢多赢，结果就是税收的大幅增长以及股东的繁荣。当然，企业繁荣了，员工和客户大概率会一起变好。）

伯克希尔的保险浮存金是其隐形资产之一。伯克希尔的浮存金有两个特点：一是负成本（其实这是很难做到的）；二是粘性大，大概率还还会随着经济和通胀的增长而增长。

伯克希尔再保险的核心竞争力是阿基特·贾恩（管理层）以及无人能敌的财力。

《四大巨头》

现在伯克希尔的业务有四大巨头：保险，苹果，BNSF，BHE。

（BNSF：北方伯灵顿圣塔菲铁路公司。BHE：伯克希尔·哈撒韦能源。

（经过几年的观察，我惊讶于巴菲特苹果这笔投资。已经成为四大巨头之二，巴菲特确实厉害。如果你投资成功，那么随着财富的积累，不可避免地，你的下一笔投资的成败能够颠覆过去所有的成绩。这需要不断地学习，不断地进步。巴菲特的业绩前无古人，估计也后无来者了。单单持续学习投资70年这一点，已经超过了大部分人的天年所在了。）

在谈及BHE时，巴菲特提到，如果有机会，会投资掉全部的盈利（soak up all of its earnings）。

（这是对留存利润的正确打开方式。BHE因为作为伯克希尔的一部分，而相对同行获得了巨大的竞争优势。普通的能源和公用事业公司需要将盈利大量分红，而作为重资本行业，其扩张需要大量资本。分红后的留存利润可能并不能满足其扩张需求。在格雷厄姆的1960年代，公共事业公司需要再去资本市场进行股权和债券融资来获得扩张资本——当年它们也是“成长股”呀。）

《投资》

欣赏一下投资账户的组成吧。看苹果1600亿美元笑傲群雄。

《美国国债》

伯克希尔账上蹲着1440亿美元的现金和等价物。巴菲特和芒格一如既往会留够300亿的现金已备不时之需。巴菲特提醒：“我希望我们在公司财务上坚不可摧，并且永远（原文斜体）不依靠陌生人的善心（或者甚至是朋友的）。”

（我们也应该一样，在财务上，不要期待他人的善心。）

巴菲特和芒格倾向拥有股权，但近来机会甚少。幸运的是，2020和2021年他们找到了一些吸引人的配钱方式——回购。

《回购》

（这一小节非常重要，巴菲特实际上详细讨论了如何进行资本调度。）

首先，通过内部增长和并购增加伯克希尔的长期盈利能力。

第二，购买许多好的或优秀公司的部分股权。

（巴菲特小括号补充：虽然今天我们找到很少让我们兴奋的机会。部分原因是长期利率的低下推高了一切有生产力的投资的价格。）

第三，回购伯克希尔的股票。当价格/价值合适的时候，这是最简单且最确定的增加财富的方式。

（巴菲特小括号补充：同时回购也对买股票的人和社会有好处。）

（多赢，多好！）

伯克希尔在过去两年回购了9%的股票。股东利益增加了10%。巴菲特说：“我们的胃口仍旧很大，但永远是依赖价格的。”

（其实，我估计伯克希尔在未来可能会大力回购，毕竟价钱合适的大象太难找了，特别是二老对于价格合适的定位比很多人想象的要低。但因为伯克希尔的股东多是十分稳定且忠实的长期持有者，公司也很难在好价格回购股票。巴菲特和芒格也不愿意在低价占卖家的“便宜”。二老为人正直，可见一斑，值得我们学习！）

（再补充一点，最近读到巴菲特评芒格，说芒格总会把一个deal的更好的那部分给他的合伙人。芒格也一直拿的比自己做的少。也许这才是我们普通人最应该学习的。敬佩偶像！）

《一位美好的人和一个美妙的生意》

去年，TTI的创始人和CEO保罗·安德鲁去世，巴菲特在这段里深情地回顾了伯克希尔与保罗这一段奇幻旅程。我很感动。推荐大家读一读。

《感谢》

我其实之前没意识到（知道但没意识到），巴菲特像他的老师格雷厄姆一样一直在教授（teaching）投资。巴菲特在70年前教授了他的第一堂投资课。巴菲特曾在《聪明的投资者》第四次修订版的序言里，悼念格雷厄姆的文章里赞美格老：“他的第三项责任——慷慨——正是他比所有其他人都做的更成功的地方。”我觉得这句话用来形容巴菲特再适合不过。

（与格雷厄姆一样，巴菲特应该是留下精彩文字和影音最多的一位大师。感谢巴神的慷慨！）

巴菲特写道：“教学，就像写作，帮助我更好地发展和厘清我的想法。查理叫这个现象红毛猩猩效应：如果你和一个红毛猩猩坐在一起，并仔细给他解释你最钟爱的一个想法，你会留下一个困惑的类人猿，但会让你离开的时候思考的更清晰。

（查理讲的红毛猩猩效应太精彩！）

巴菲特最后给我们留下了选择职业时的两条黄金准则——当你不需要（原文no need，斜体）为了钱而工作，你会选择的（1）一个领域和（2）共事的人。

巴菲特在文末对那些长期个人股东说：“为你们‘工作’感觉很好，同时感谢你们的信任。”

（赞叹巴菲特聪明绝顶，亦谦虚如此。真诚感谢巴菲特和芒格！希望二老再看世界风云变幻50年！）

《结语》

好多话题都是老生常谈，但巴神年复一年都在重复的才是经历了时间洗礼的真理。大道至简，说的正是如此。

另，巴菲特2021年股东信中译请参考@在学习的雪晴的翻译，链接请戳——巴菲特2022股东信。

END

感谢您的阅读！希望这里的文字对您有帮助！

*该作者的观点仅代表其个人意见，不代表价值大师中文站认可其投资观点。在任何情况下，价值大师网都不对任何会员、顾客或第三方因使用网站上发布的任何内容或其他材料负责。本网站及网站发布的相关通讯中的信息无意成为，也不构成投资建议或推荐。本网站上的信息不以任何方式保证其完整性、准确性或任何其他方面。