乔尔·格林布拉特2022年采访：未来标普500回报仅个位数

重点总结:

乔尔·格林布拉特的神奇公式侧重于以系统化的方式挑选 "又好又便宜 "的股票。该公式曾持续击败市场，年化回报率20%。

他在一些大牌公司有"高度集中的头寸"，并认为这些公司尚未完全被定价。

分散投资也要建立在对公司的了解之上。

投资不仅仅是数字，也是关于自我意识和管理情绪的能力。

乔尔·格林布拉特是一位以“神奇公式”出名的传奇价值投资者。凭借这一简单公式，他在十余年中持续战胜市场。他还撰有《股市稳赚》一书（英文：The Little Book that Beats the Market）。点击查看“神奇公式”选股策略

2022年初，The Investor’s Podcast采访了他。格林布拉特讨论了过去的投资错误和他的神奇公式，并透露了他今年的投资成功秘诀。

译者注：该期采访时长1小时，内容十分丰富。本文仅录精要，英文原文链接https://www.theinvestorspodcast.com/richer-wiser-happier/how-to-win-the-investing-game-w-joel-greenblatt/

“神奇公式”

从所有非公用事业或金融服务公司中，选择资本回报率与收益率综合排名最高的公司。神奇公式用资本回报率参数来保证只选择高质量的公司，用收益率来保证只选择估值合理的公司。用这两个指标分别对公司进行排名后，整体排名最高的公司就是最好的投资选择。

其中：

收益率  = 息税前利润 / 企业价值

资本回报率  = 息税前利润 / 投入资本（ 固定资产净额 + 净营业资金 ）

这是一种寻找“又好又便宜”的股票的系统方法。乔尔·格林布拉特阅读巴菲特股东信后，认为有形资本回报率高的公司是好公司，对 "有形 "资本的关注是非常重要的，因为无形资产通常并不是内在价值的真正组成部分，例如收购而来的商誉。

他将这一指标与低市盈率的公司和其他几个因素结合起来后，对1987-2000年时间段进行了回测，结果发现这一策略产生了年化20%的巨大回报，远远跑赢市场的9.8%。

格林布拉特是如何投资他自己的钱的？

在播客中，格林布拉特提到他使用专注于成长与价值的量化方法，但也同时做多和做空。具体做法是买入一篮子认为会增值的股票，此外还卖空那些被高估且基本面恶化的股票。

有趣的是，格林布拉特还透露，他在一些大牌公司有"高度集中的头寸"。他认为这些公司都可以 "长期买入并持有"，因为它们是 "尚未完全定价的不可思议的公司。"

乔尔·格林布拉特旗下基金公司的前10大持仓，图源价值大师中文站

股市预测

基于他自己的分析，格林布拉特认为标准普尔500指数在未来只会有个位数的回报。但他认为用增长和价值的方法购买股票有可能获得30%至40%的年回报，这将是不可思议的。

犯过的错误

格林布拉特开始他的职业生涯时，专注于分拆、兼并和收购。这是一个非常有利可图的投资领域，但也很有挑战性，因为这种投资领域依赖于“催化剂”。在投资时，错误是司空见惯的，甚至格林布拉特也公开承认在过去犯了很多错误，冒了很多风险。他坦率地说："如果我为别人工作，他们会解雇我"。

其中一个错误是对佛罗里达州Cypress Gardens的投资。这是佛罗里达州最早的主题公园之一。在纸面上，这是一项伟大的投资，但发生了罕见的“黑天鹅”事件。据格林布拉特说，整个展馆 "掉进了天坑"，这让格林布拉特认识到，在投资时 "会发生你意想不到的事情"。为了防止这种罕见的风险发生，格林布拉特建议不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，并进行多样化投资。我们的目标是生存下去，"能够再玩一天......在投资行业，这不取决于你有多长时间在场，而取决于你的思想质量。"

集中的投资组合是否风险太大？

格林布拉特认为单一股票投资组合 "风险太大"，但套用沃伦·巴菲特的说法：假设你以100万美元卖掉了你的企业，然后在城里四处寻找新的投资。你发现了6到8家管理出色的优质企业，而且可以以一个好的价格买下它们。那么真的是 "没有风险"，因为你已经把你的 "100万美元分成了这6到8家企业"。如果你把它们看作是 "股票"，也就是 "四处跳动并给你提供每日报价的纸片"，这对一些人来说可能是有风险的。但是，如果你把它们看作是真正的 "企业"，而且你是一个有3到5年眼光的商人，那么格林布拉特说："没有人会认为你疯了，他们会认为你非常谨慎。"

因此，分散投资的目标是平衡多种投资，你可以很容易地跟踪这些企业，并对其有所了解。如果你有一个包括100只股票的投资组合，即使是全职投资者也很难跟踪每个企业。

格林布拉特认为，更多地投资于股票，在那里你有更好的风险/回报比和更大的 "安全边际"。安全边际 "是沃伦·巴菲特在投资时常用的一个词。基本上，这意味着只购买比其内在价值便宜得多的股票，来避免错误和不可预见的情况。

情感与投资

投资不仅仅是数字，它也是关于自我意识和管理情绪的能力。

投资时控制你的情绪可能是一个挑战。格林布拉特认为，"投资组合经理得有钢铁神经。”然而，他确实表示，他也会情绪化，在投资亏损后的几天里，他确实感觉很糟糕。但他试图保持观点，思维清晰，如果股市下跌，则专注于买入。

相反，他认为如果没有股市的波动，也会很难找到机会。这就引出了我最喜欢的一句话，那就是 "波动性 = 机会"。此外，还有彼得-林奇的一句名言："投资中最重要的是知道你拥有什么"。乔尔-格林布拉特接着说，如果你知道你拥有什么，当股票市场给你一个糟糕的报价时，你就不会那么担心，因为你了解企业和它的真正价值。

概率性思维的重要性

投资是一种机会、赔率和概率的游戏。格林布拉特认为伟大的投资者 "总是在计算概率"。目标其实是寻找具有不对称风险/回报特征的投资。例如，如果你有10%的机会亏损，但如果正确的话可以获得5倍于你的资金，这就是一个伟大的投资。

这也与估值有关，因为如果你能够以保守的估计对某物进行估值，你就可以确定潜在的损失或收益。例如，如果一只股票的价值被低估了90%，那么上升空间就是90%。

关于比特币

乔尔-格林布拉特表示，比特币"没有收益"，因此很难估值。"人们可以通过投机赚钱"，但 "我没有聪明的方法来评估它"。套用沃伦·巴菲特的话，"我会把它放在太难的那一堆"，他也像巴菲特一样寻找 "一英尺的栏”。

公平对待神奇的企业

与沃伦·巴菲特类似，格林布拉特也经历了首先关注深度价值或廉价股票，然后过渡到购买 "伟大企业 "的过程。格林布拉特进化的策略旨在同时购买 "廉价和伟大 "的投资。

他甚至逆向工程了巴菲特购买可口可乐的行为，并将其作为为穆迪公司股票支付更高价格的理由。信用评级机构穆迪公司是一家拥有品牌、特许经营权的低资本支出企业，也是乔尔曾经在30倍市盈率以上买入的第一家公司。格林布拉特认为 "原创性思维被高估了"，通过学习沃伦·巴菲特的思维，他也能够做出一项伟大的投资。

与巴菲特见面的经历

格林布拉特与巴菲特见面时，对他的 "亲切 "和对时间的 "慷慨 "感到震惊，尽管他是如此成功。"非常谦虚，和蔼可亲......我想到了榜样这个词。"

格林布拉特认识很多“成功人士”，却没有很大成就，也没有巴菲特那样的品质。巴菲特简化复杂概念以优化沟通的能力是他最欣赏的，并为他所用。

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