私募出海的笑与泪

量化投资策略作为国内主要投资策略和产品形式之一，其发展历程大体可以划分为两个阶段：第一阶段大致在2010年-2015年之间，以中低频的多因子策略作为主要策略形式。

量化1.0时代可以算是国内量化机构经历的初始红利期。2015年下半年以来，随着监管收紧，中低频多因子策略遭遇挑战，国内量化发展进入2.0时代。在这一阶段，量化发展过程曲折但百花齐放，2019年6月25日，证监会为了配合科创板推动了公募基金转融通业务指引，8月12日又把两融标的扩充到1600只，再次丰富融券种类和规模，A股市场的做空机制进一步完善。

2020年以来，百亿级量化私募不断扩容。明汯投资、灵均投资、九坤投资、幻方量化（九章资产）、金锝资产、鸣石投资均已迈入百亿行列，其中明汯投资的管理规模已超过500亿。最终使得一批以中高频量化策略为主打的量化私募在这一阶段脱颖而出，完成了从量化1.0时代到量化2.0时代的进化。

01量化私募的发展

随着国内量化的不断发展，一批顶级量化私募开始逐渐发展壮大，走在了国内私募量化发展的最前沿。顶级量化私募大致可以分成两类派系：一类是具有海外投资经验的海归量化，另一类是脱胎于北大、清华、浙大等高校的本土量化。从管理规模上看，明汯投资、灵均投资、九坤投资、幻方量化（九章资产）、金锝资产、鸣石投资均已迈入百亿行列，其中明汯投资的管理规模已超过500亿。

量化私募股票投资策略上，主要可以分为量化对冲策略和量化多头策略两类。私募量化超额收益来源相对多元化，主要可以分为因子选股alpha、择时策略、日内T+0交易、算法交易、打新收益等。

因子选股alpha。因子选股alpha贡献了超额收益的主要部分。近几年来，因子挖掘逐渐由中低频基本面因子转向中高频量价因子，主要用于捕捉中短期交易的定价偏差。中高频价量因子的生命周期较短，因此需要不断的进行挖掘。部分头部私募采用WorldQuant的因子挖掘模式，引入机器学习算法进行批量因子挖掘。还有部分头部私募与著名高校建立实习生资源合作，进行因子研究。随着基础数据的频率越来越高，因子的挖掘和计算对硬件的算力要求也越来越高，对也系统配置和有效算力提升带来了更高的要求。

择时策略。择时策略包括大盘择时和个股择时。大盘择时用来控制总体仓位高低或者股票风险敞口大小；个股择时用来决定对具体个股的超配和低配。有效的择时体系能够给产品带来一定收益增强。

日内T+0交易。日内T0交易是私募比较重要的超额收益来源，同时对系统配置要求较高。顶级量化私募一般都有自主研发的模型和交易系统，来实现T+0交易的自动化。部分系统配置较低的私募，会采用人工进行手动T0操作来实现收益增强；甚至对于部分主动股票型私募，也会招聘交易员进行人工T0收益增强。部分私募还会将T0交易业务外包给规模较小的主做T0业务的私募来做。一般来说，在市场波动和交易活跃程度较高的行情中，T0超额收益增强效果比较明显。

算法交易。通俗来讲，算法交易将大额的交易分解为若干笔小额的交易，以便更好管理订单的冲击成本、机会成本和风险，最终实现降低交易成本增强收益的效果。顶级私募一般会有自主研发的算法交易下单系统，随着资产管理规模越来越大，算法交易重要性越来越高。目前市场上有专门提供算法交易的服务商，主要服务于公募和私募机构。

02国内私募出海布局

而在此前国内私募出海布局，主要以主动多头机构为主。2020年随着量化私募的崛起，私募出海的阵容进一步扩大，头部量化私募也开始布局海外市场。

在私募看来，出海布局不仅能在募资端或许更长线资金，还能丰富自己的全球投资能力，有助于机构进一步发展。而对于大部分都是海归的量化机构而言，他们有天然的优势：更熟悉海外投资人。，目前国内私募出海的主要原因在募资端和投资端。

从投资端来看，拾贝投资表示，从长期来看，若想做一家卓越的资产管理公司，具备全球投资能力是很重要的。同时，从对客户负责的角度来讲，如果具备了全球投资的能力，就有可能进一步提高组合的丰富度，帮助客户实现风险收益性价比更高的投资结果。

乐瑞资产也指出，海外资本市场中的中国相关概念资产始终在乐瑞投研覆盖范围以内。首先，由于参与者结构的多样性以及资产价格驱动因素的不同，海外市场有较多有独特吸引力的中概股票、债券、商品等资产，例如风险性价比较好且超额收益依然存在的中资美元债券等。海外市场也提供了较多流动性较好、有利于乐瑞宏观策略基金实现策略目标的投资工具。

从募资端来看，凯丰市场投资部经理邓安娜表示，随着中国经济的不断发展，中国在全球的地位提升以及人民币汇率进入升值通道，诸多利好因素促使越来越多的海外机构投资者想要投资于中国市场，配置和投资于中国优秀的私募管理人。因此，在海外设立主体布局美元基金有助于我们引入海外机构投资者投资。

03私募规划更长远出海计划

近年来外资认识到中国市场的投资价值，积极布局，这给一些私募机构拓展海外业务带来良机。

未来不少私募打算海外募资和投资同时进行布局。拾贝投资表示，一方面会持续加强海外的投研能力，把投资业绩做好是第一位的；另一方面就是要持续寻找与自己投资策略相匹配的资金。“海外募集和投资是并重的，目前投资海外已经在做，未来就是一个持续提升能力的过程，而募资端还是希望能够实现规模的稳步提升。”

乐瑞资产表示，将继续深入海外募资和海外投资双管齐下的战略。借助核心团队深耕中国市场数十年的投研经验与对中国经济基本面的深入了解，在乐瑞整体的大类资产配置理念体系下，纳入更丰富的境外投资品种。同时将持续看好中国市场、向更深入了解乐瑞策略的境外投资者深入介绍中国市场、传达乐瑞投资理念。
邓安娜表示，未来在海外募资与投资两方面会并驾齐驱。从海外市场投资来看，凯丰有着独特优势：首先凯丰通过收益互换投资海外，包括欧美等地股票债券，通过场外衍生品投资商品内外盘套利，未来在美元基金中这些投资将继续加强，还会投资外汇市场；其次全球资产受中国宏观影响的程度在提升，在未来做海外投资，尤其是宏观策略，需要更懂中国才能做得更优秀。

吴珊则认为，未来优质管理人会越来越多，有些以独立方式出海，有些是合作方式，受到海外业务的带动，以后国内私募格局可能进一步演变。另外，由于国内商品期货市场跟海外尚未完全联通，有明显的阿尔法机会，未来可能会出现一波CTA基金经理走出去。