深度解析股市9月下跌的原因

智芝全研究

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2020年10月07日

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在第三季度，全球股票上涨了6.7%，大多数市场都显示利好消息。但到目前为止，其回报率还是非常分散，美国股票领先，科技含量高的纳斯达克指数今年飙升了25%，而欧洲和英国股票则下跌。

01 为什么市场会选择9月份抛售呢

9月份的市场下跌反映了人们的真正担忧。投资者担心美国国会无法就额外的财政刺激达成一致，以及在大多数发达国家COVID-19案例不断上升的背景下，美国选举结果混乱的风险越来越大。这种不确定性表现在市场最受欢迎的部分美国技术和动量股票。今年，这一群体中的公司受益于这一新冠病毒并且加速的其上升的脚步。

从3月底到9月，前所未有的货币和财政刺激的有力组合的推动了市场收益。我们认为，超低利率和支出刺激措施应该继续支持股票，这是有充分理由的。尽管如此，我们也认为，9月份的回调是一个健康的发展，因为许多股票的价格可能已经领先于基本面，市场上涨在很大程度上是由非常狭窄的股票集团驱动的。

02 可怕的市场

截至8月底，五家美国巨头在罗素1000增长指数中所占比例达到创纪录的数额。

但这不是全部。苹果在MSCIACWI中的权重现在大于整个英国市场。微软和苹果的合并价值超过了整个罗素2000指数的小盘股。即使在9月下跌之后，美国最大的100家公司的综合市值仍然高于所有非美国发达市场。

对于那些在美国增长巨头中没有投资过的投资者来说，今年的情况令人沮丧。许多在科技泡沫破灭时蒸发。如今的它们的上限具有真正独特的能力，在新冠期间需求量很大，并具有支持长期增长的战略商业模式。

03 优质的企业很值得投资但要注意风险

那么，为什么投资者不能简单地投入这五只股票呢？有几个原因，为什么对这一群体的沉重加权可能会增加一个投资组合的意外风险。

首先，这些股票是由势头驱动的。我们的研究表明，以标准普尔500指数(S&P500)为基准的所有五只大型股的投资组合，其风险的约25%与动力因素有关。在过去10年来，全球股市的波动性接近历史新高时，动量是全球股市第二大波动因素。

第二，投资者向技术部门注入了大量资金。例如，今年至8月，根据晨星数据，全球约480亿$资金流向技术投资组合，而2019年全年仅为11亿美元。如果科技股的发生变化，这一趋势将迅速逆转。

第三，越来越多的人担心科技公司占据主导地位，而这也加大了监管打击的风险。我们无法预测新的监管将如何展开——尤其是在选举年——但这些努力可能会对他们的商业模式和未来盈利能力造成巨大打击。最后，持有所有这些股票会使投资者面临来自一组表现出非常相似表现模式的股票的重大集中风险。这意味着一个公司的坏消息可能会影响整个集团的股价。

当然，我们并不是说投资者不应该拥有任何美国大型股。然而，我们认为，这些公司应持有适当的权重，符合明确的投资理念，并得到基础研究的支持，受到严格的风险控制。

04 风险管理必不可少

在目前的环境中，风险管理是必不可少的。即使有强大的政策力量支持股票收益，波动的来源也比比皆是。世界仍在竞相研制一种COVID-19疫苗，这种疫苗可以帮助各国全面恢复经济。美国的社会动荡凸显了美国公众在激烈选举前的两极分化，这可能会在11月的投票后产生有争议的结果。特朗普总统10月初对COVID-19的诊断给市场增加了更多的不确定性。

不同的选举结果可能会增加投资风险。华盛顿的僵局可能会阻碍刺激计划的实施，而在民意调查之前很难预测监管措施的变化，特别是在技术和金融方面。众所周知，要预测市场的反应也很难。在2016年，人们普遍认为特朗普的胜利会给市场带来压力。但事实上，选举后的波动是短暂的，并让位于持续的股票市场收益。

与此同时，在欧洲，英国脱欧仍是季度末的不确定性来源。美中贸易紧张局势仍未解决。中国和印度最近在喜马拉雅边境一带对峙，引发了人们对世界上两个人口最多的国家之间军事对抗的担忧。

那么，在如此危险的环境下，投资者如何才能在股票中进行定位呢？是否有可能创造一种不会过度容易受到地缘政治风险或市场集中风险影响的配置？我们认为以下准则可以帮助指明道路。

更广泛的增长来源：在大流行期间，美国的超级上限并不是唯一一家保持良好势头的公司。事实上，仍可在各部门找到具有每年至少增长10%长期收益潜力的公司。即使在技术领域，许多超越巨头的创新公司也提供了颠覆性的潜力。

扩大防御网：在第一季度的崩溃中，我们了解到在这场危机中提供保护的行业与过去不同。一些防御性行业，如主要消费品和公用事业，以及精选的医疗股，今天看起来相对便宜。防御性分配可以帮助捕捉股票市场潜力，同时通过动荡的事件平滑回报模式。然而，重要的是要确保在2020年我们面临的独特挑战中，适当构建一个防御组合，以缓冲分配。

放眼全球：对于专注于本国（特别是美国）的投资者来说，值得考虑使地区投资多样化。一些股市，特别是欧洲股市，尚未从第一季度冠状病毒危机中完全复苏。区域估值异常分散。在发达和新兴市场的投资者雷达屏幕上，世界各地的国家和行业都能找到机会。