我国期货市场现状(一)

2020-09-14
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01我国主要期货交易所及主要品种

我国期货品种丰富,各期货交易所都具有自己的特色。由上图可以看出,我国上海期货交易所主要交易矿产资源类、工业原材料等,这与上海优越的交通条件、工业资源等密不可分。郑州商品交易所作为农业大省河南省份中的一个期货交易所,其中交易的主要产品也很好体现了其农业的特色。

例如油菜籽、一号棉、苹果、红枣等。大连商品交易所主营农产品类也具有东北省份特色。例如黄大豆、玉米等。其次还有像苯乙烯、乙二醇等多种化学原料。中国金融期货交易所主要交易股指期货和利率期货中的国债期货。

02近期我国期货市场交易情况简报

图一:2020年7月全国期货市场成交量

从成交金额上来看,中金所、上期所成交金额巨大,而商品期货所成交金额相对较少。7月全国期货市场成交额为45.42万亿元;同比增长55.70%,上期所月成交额为13.98万亿元,占全国市场的30.77%, 同比增长47.83%; 上期能源月成交额为1.08万亿元,占全国市场的2.38%, 同比下降29.24%; 郑商所月成交额为5.44万亿元,占全国市场的11.98%, 同比增长14.84%; 大商所月成交额为9.68万亿元,占全国市场的21.32%, 同比增长32.90%; 中金所月成交额为15.24万亿元,占全国市场的33.56%, 同比增长147.05%;

图三:1-7月全国期货市场累计成交量

图二:图四:1-7月全国期货市场累计成交额

从1-7月总体交易情况来看,上期所和中金所已经占据了我国期货市场的半壁江山。1-7月全国期货市场累计成交额为210.89万亿元 同比增长33.70% 上期所累计成交额为62.26万亿元, 占全国市场的29.52%,同比增长29.00% 上期能源累计成交额为7.23万亿元, 占全国市场的3.43%,同比下降31.16% 。

郑商所累计成交额为25.69万亿元, 占全国市场的12.18%,同比增长6.31% 大商所累计成交额为51.25万亿元, 占全国市场的24.30%,同比增长41.31% 中金所累计成交额为64.47万亿元, 占全国市场的30.57%,同比增长67.24%。上期所和中金所占据了一半以上的交易金额。两个商品交易所的交易规模也很可观。

03品种成交情况

(一)郑州商品期货交易所

从以往各月各品种成交情况的数据来看,白糖、一号棉、白糖、PTA的成交量一直很大。近期菜籽油期货表现抢眼。但单看7月份郑州商品期货交易所各品种成交额占比来看,菜籽油是占比最大的品种,这与近期菜油价格波动大密切相关。从5月27日菜油主力2009合约收盘价6741元/吨算起,到7月22日盘中最高价9047元/吨,累计涨幅达2306元/吨。在当前外部环境较为宽松的情况下,资金等因素对商品价格的作用大一些。

从当前国内油脂特别是菜油价格的上涨原因来看,供应偏紧是关键因素。目前,我国临储菜油去库存已经结束,临储菜油库存从最高的700万吨左右降到了现在的数十万吨,加上今年以来进口油菜籽数量大幅下降,以及国产油菜籽数量有限,使得市场在未来面临的供应压力很大。与此同时,部分地区又开始增加地方储备,一定程度上加剧了菜油供应紧张程度。此外,今年国产油菜籽价格大幅上涨,且创下了12年来的高点。一些业内人士表示,今年我国进口油菜籽数量大幅减少,国产油菜籽数量增加有限,再加上进口非转基因菜油因质量问题被退货,市场看涨心理增强。

需求方面,由于国内部分地区喜食菜油,令国内菜油需求既强劲又具有一定的刚性。

由于菜籽油价格的剧烈波动,期货的风险管理功能便显得尤为重要,这就直接导致了菜籽油期货成交量的上升。特别是对于地处湖北这个传统的油菜籽、菜油主产区及水产养殖大省的产业企业而言,今年还受到了疫情和洪水的双重影响,其遇到的风险更为严重,加强风险管理刻不容缓。

(二)上海期货交易所

图六:2020年7月上海期货交易所各品种成交额占比

7月份成交品种所占份额中,黄金和白银期货表现抢眼,贵金属现货价格不断攀升,贵金属期货成交量也相应的增长。分析其原因主要是对于新冠肺炎疫情打击全球经济的担忧、美元持续走弱、美国实际利率维持一直走低、金银价格比价的变化等。 由于支撑贵金属期货价格上涨的原因并没有改变,未来也有很大的可能继续持续下去。

1、近期期货与现货价格变化

近期贵金属价格持续高升,贵金属期货成交量也较多。进入 7 月,金价延续高位震荡走势,白银的价格重心继续小幅上移。直到 7 月中下旬,随着美元指数持续下挫及美债实际收益率大幅下行并刷新历史新低,叠加中美关系紧张局势加剧,地缘政治风险陡增,市场避险情绪高企。在多重利好共振下,贵金属价格大涨。

COMEX 期金轻松突破 1800、1900 美元的整数,冲击 2000 美元的大关。COMEX 期银涨势更加猛烈,银价在成功突破了 20 美元/盎司这一重要心理关口后涨势加速,快速上冲至 25美元上方,创下了近 7 年来的高位。截至 7 月底,COMEX 期金主力合约报收于 1994 美元/盎司,月度上涨 10.89%,COMEX 期银主力合约报收于 24.63 美元/盎司,月度上涨 32.63%,银价创有史以来最大月度涨幅。今年年初至今,COMEX 金价已大涨近 35%,银价已大涨近 51%,目前又呈现加速上涨的态势。

图七:黄金期货价格走势

2、贵金属期货价格近期上涨的原因

经济复苏不确定性加大,刺激计划持续加码成为近期贵金属期货持续上涨的首要原因。5 月中旬美国各州陆续推进复产复工、财政货币双管刺激下,多项经济指标出现改善,美国经济最差的时候大概率已经过去。但是,6 月中旬以来美国疫情出现二次反弹,部分疫情严重州收紧防疫政策。这可能加大美国当前复苏的内生脆弱性。印度和日本也都出现了疫情的反弹情况,全球经济复苏不确定性增大。

就激励计划而言,由于全球经济复苏的不确定性增大,各国正考虑采取新一轮的激励计划。美联储在 7月29日的议息会议上维持利率区间不变,仍然维持资产购买。联储对疫情表示高度关注,重申“将使用各种工具来支持美国经济”。

美国两党正就第二轮1万亿美元规模以上的刺激计划进行激烈讨论,预计新一轮刺激计划即将出台。美联储本次会议决议暗含了疫情对美国经济影响的悲观预期,因此维持了货币政策的宽松。

在疫情危机完全结束之前,美联储有很大的意愿将美债利率维持在低水平,以支撑美国财政的扩张。美债利率仍将保持在 0.55%附近波动,但美债实际收益率却在持续下滑,从年初的约 0.1%降至-1.06%,为历史的最低水平,两者之差也印证了通胀预期的不断抬升。

欧洲也是如此,7 月欧央行会议利率维持不变,并维持 PEPP(紧急抗疫救助计划)规模不变,增量购买至少持续到 2021 年 6 月,到期资产再购买至少持续到 2022 年底。欧央行重申目前经济复苏的速度和前景存在巨大的不确定性,将酌情调整欧央行所有工具,以确保通胀持续朝其目标发展。

从金银比价的变化和每一贵金属价格上升周期来看,白银价格仍有继续上涨的空间。从历史上看,每一轮金银比价的回落都是由金价上涨后期银价的补涨而完成的,这一次也不例外。

在3月份美元的流动紧张得到缓解后,伴随海外疫情逐步得到控制经济重启,有色金属和贵金属均出现持续大幅的上涨,金价也不断创出历史新高,目前已经涨至 2050 美元/盎司。从绝对价格来看,银价在 7 月底虽已上涨至 25 美元/盎司一线,但距离 50 美元/盎司的历史高点还有很大距离。白银的绝对价格仍处于低位,银价存在补涨的客观需求。从相对价格来看,虽然金银比价在今年快速上涨不断创历史新高,最高上涨至 120 上方之后快速回落,但相对于 60 的历史均值,但仍然处于较高的水平。

目前全球市场从疫情风险中逐步走出,经济环比出现明显的改善,市场的风险偏好抬升,工业属性更强的银价有补涨的动力。海外疫情反复的影响,今年一些铜铅锌等矿山出现关停或者减产的情况,伴生矿产白银的供给今年出现下滑。

而近期全球第四大白银生产商泛美白银宣布其 2 座在秘鲁的银矿因发现病例而暂停运营,涉及银矿规模约占白银全球产量的 0.8%,也助推了近期银价的飙升。矿端供应的扰动,这给予市场很大的想象空间。虽然近期白银价格飙涨至 27 美元/盎司一线,但依然还有较大的上涨空间和动力,短期金银比价有望继续回落。

3、贵金属期货未来预期

目前支撑贵金属继续看涨的因素并没有改变,未来将继续看好贵金属价格的后期走势。当前推动金银价格上涨的因素包括对于新冠肺炎疫情打击全球经济的担忧、美元持续走弱、美国实际利率维持一直走低、金银价格比价的变化等,地缘政治风险升温也进一步推动金价。目前支撑贵金属的继续看涨的因素并没有改变,我们继续看好贵金属价格的后期走势。白银价格近期虽然涨幅猛烈,但仍具继续上涨的潜力,短期金银比价将继续回调。

(三)大连商品期货交易所

图八:2020年7月大连期货交易所各品种占比

近期铁矿石价格的波动导致铁矿石期货成交量明显提升,下面将对铁矿石期货近期变化进行深入分析,了解其上升背后的原因,并对未来进行展望。

1、近期铁矿石期货与现货价格变化

铁矿石现货价格继续延续强势,现货的上涨给用铁企业带来了一定的风险。7月普氏 62%Fe始终维持在 100 美金上方运行,截止 7 月底月度累计涨幅为 8.41%。月度均值 107.70 美金,环比 6 月上升 4.62%,价格重心进一步上移。全月价格运行区间在 100-113 美金/公吨之间。一进入8月铁矿石价格便迅速拉升,价格超过110美金吨,并一度接近2019年7月份铁矿石127黄金/公吨的最高价格。

图九:铁矿石价格指数变化

从期货成交情况来看,7月铁矿石盘面呈现出较为明显的减仓缩量上行走势,价格的上涨缺乏量能的配合, 市场分歧有所加大。截止 7月27日, 铁矿石主力 2009 合约价格7月累计上涨 9.40%。从成交情况看,7月份日均成交量为1038303 手, 环比6月下降 27%。持仓方面,截止7月底铁矿石期货各合约持仓总量为 878649 手,环 6月末下降 11.25%。

2、铁矿石期货成交量上升原因分析

从供需结构来看,7月主流矿的供应出现明显下降, 尤其以澳矿发运量的下滑最为明显,冲年报后检修的增多是主要原因。澳矿7月的发运量受检修影响较大,周度发运均值仅为 1653 万吨, 较 6 月 1800 万吨以上的水平出现明显下滑。使得中高品澳粉的供应出现偏紧,加之钢厂采购较为集中, MNPJ 粉的港口库存持续刷新年内低值,成为推升铁矿价格上涨的主要驱动之一。

巴西矿的发运量在经过 6 月的大幅增加后,于 7 月再度回落,周度发运量的波动仍较大,尚未进入稳步增长的通道。到港量在本月出现明显增加,叠加前期的压港因素,港口库存出现累库。但品种间的结构性矛盾进一步凸显,粉矿的整体占比继续下降,尤其是中高品澳粉的供应更为紧张,MNPJ 粉的库存水平持续刷新年内低点。铁矿品种间的结构性失衡成为驱动 7 月盘面不断上行的主要因素之一。

需求方面, 7 月铁水产量韧性十足,铁矿需求端呈现出明显的淡季不淡局面,至月末已有再度攀升的迹象。6 月生铁产量为 7663.5 万吨,环比 5 月小幅下降,但仍明显高于历史同期水平。7 月的钢厂产量延续淡季不淡的走势,尽管终端需求受雨季影响有所回落, 成材库存持续累积,但长流程钢厂的开工意愿仍较强,加之电炉产量的下降对长流程的产量起到了一定的保护作用, 高炉开工率并没有出现明显回落,高于去年同期水平。

钢厂板材利润较好,为追求出铁率采购明显倾向于中高品澳粉, 加剧了铁矿品种间的结构性矛盾。日均疏港量全月多数时间均维持在 310 万吨上方, 近在月中受唐山两港封港的影响出现短期回落。总体而言,铁矿自身基本面在 7 月仍较为坚挺,明显强于去年同期,加之市场提前交易旺季用钢需求回补的乐观预期,共同推升了铁矿价格的进一步上涨。

3、铁矿石期货未来展望

展望 8 月,铁矿石供给量将有可能进一步回落,而需求却进一步增大,这将继续推动铁矿石的价格,从而推高期货的价格。外矿的到港量预计出现回落,随着唐山两港的疏港恢复正常,港口库存较难继续累库。澳矿 7 月的发运持续低迷, 8 月的到港量有限,钢厂若不主动调整当前的入炉配比则中高品澳粉紧缺的矛盾将进一步加剧。

需求方面,南方和华东已陆续出梅,成材表需有望回升,下游将逐步开始为旺季提前备货,用钢需求环比会出现改善。强现实有望接力强预期继续驱动成材价格上行,螺纹的利润空间将进一步修复,铁水产量有进一步上升的空间,需求端对铁矿价格仍具正反馈。现货价格有望进一步上行, 8 月运行区间预计在 110-120 美金。

(四)中国金融期货交易所

图十:2020年7月金融期货成交额占比

从图十中可以看到股指期货占到其全部品种总成交额的近四分之三,股指期货占据了中金所举足轻重的地位,下面将着重对股指期货进行分析。

1、 股指与股指期货近期走势

7月经济基本面继续修复,指数震荡上涨。7 月市场总体呈现冲高震荡走势。月初股指承接 6 月底上涨的态势,并且涨幅明显增加,前四个交易日涨幅超过 10%。并且在这一过程中,此前走势偏弱的周期股和价值股等, 估值出现明显修复,并带动上证50 指数和沪深 300 指数表现明显强于中证 500 指数。

国内经济复苏的基本面因素支持指数震荡上涨,但如此高斜率的涨势并非受此支撑,因此随后股指开始进入高位震荡阶段。同时由于香港法律、中美领事馆等问题引发中美之间的政治风险加剧,美方不断地挑衅从一定程度上打击了市场信心,分别导致了 7 月 16 日和7 月 24 日上证指数的盘中暴跌。

但在短线急速下跌之后,指数基本能够反弹回到下跌之前的位置。总体上看, 7 月经济基本面继续修复,并且能够支持指数震荡上涨。部分时间的短期暴跌主要受到海外风险因素影响,中长期震荡上行的趋势没有改变。

图十一:上证指数近期走势

从7 月期指期货市场整体情况看,IF、与IH的市场占比较大,占据市场的主要领导地位IF(沪深300股指)、 IH (上证50股指)和 IC(中证500股指) 各期限合约的日均总成交量分别为170824手、72888 手、163979手,期末总持仓量分别为198556 手、 79805手、228153手。总体上看,7月三者交投活跃度进一步显著提升,并 IF合约日均成交量和期末持仓量提升更为明显。当前I合约持仓量已经接近 2015 年交投最为活跃阶段。但是日均成交量仍仅有当时的十分之一左右。IF、IH、IC 整体成交持仓比分别为 86.03%、91.33%、71.87%。

2、 股指期货持续升温原因分析

宏观经济基本面的持续改善是支撑股指期货持续升温的一个重要原因。从最近的 6 月经济数据多符合预期,显示经济仍延续从底部复苏的阶段。房地产仍有一定韧性,销售情况是否持续走强值得需要观察。基建投资仍是稳增长的主要动力。消费需求中汽车消费已经回稳,服务消费仍有上升空间。而上述是在南方暴雨情况下的表现,雨季结束后情况将进一步好转。

外需在海外经济体复工复产之后可能有所改善,但该风险并没有消失。二季度 GDP 明显修复之后,底部上行态势将持续,但即使乐观情况下,全年 GDP 增速较之前年份也将有明显回落。CPI 和 PPI 缺口明显收窄,价格水平修复阶段延续。预计未来公布的二季度 GDP 平减指数将出现明显回落。可以认为,当前基本面已经完成 V 型修复,未来上行的斜率放慢,但方向依然确定。基本面将对股指将形成持续的利多。

货币政策虽进行了步伐调整,但对经济的支持力度不减。6 月社融数据基本平稳,多数变动可以由政府融资等因素减少解释,与央行对冲政府融资影响的政策导向一致。虽然货币政策转向中性,但信用扩张依然持续。在目前全球货币政策宽松力度减弱,以及新冠疫情对经济影响逐步消退,并且经济步入企稳复苏正轨的情况下,货币政策将会继续维持稳健。

三季度降息的可能性也有所下降,年内再降息一次的条件正在减弱,除非出现明显的经济下行等状况,否则降息窗口难以打开。但降准应对流动性确实并维持信用扩张的步伐仍有可能。此外,信用持续扩张之后,预计央行对流动性流向的警惕度将会提升,如果部分行业过热可能导致央行“定向紧缩”。目前政策对股指中长期影响偏多,但利多程度已经不及此前阶段。而从流动性角度看,信用扩张后对市场仍有利好影响。

宏观资金面上看, 7月金融市场流动性维持稳定,但短端利率稍有上升,场外资金流入大幅增加。 月内资金利率呈现前低后高态势,前低主要是年中过后资金需求下降,随后利率重新恢复至正常水平而回升。全月总体看, 银行间7天质押式回购利率月均值升至 2.23%,交易所7天质押式回购利率月均值上升至 2.25%。场内资金流动方面看, 7月上证 50 指数、沪深 300 指数和中证 500 指数资金均有明显流出,流出金额分别为 432.94 亿元、 1221.72 亿元和 1025.01 亿元。陆股通北上资金流入 103.92 亿元,流入幅度较前期增加。

从场外新入市资金角度看, 7月新成立偏股型公募基金份额 3123.62 亿元,资金流入幅度明显扩大,刷新有史以来最高纪录。 场内杠杆方面看, 7 月融资余额和融券余额均呈现极高斜率的指数级上升,融资融券成交占市场比例分别上升至 10.85%和 0.41%。总体上看,资金面变动符合季节性规律, 6 月底之后便没有对股指运行产生较大影响。虽然外资入场步伐暂时放慢,但新发行基金数据显示, 场外资金入场步伐明显加快,有利于市场维持整体上行态势。场内杠杆交易也进一步活跃。

3、 股指期货未来展望

今年以来的震荡型牛市仍有望延续,相应的股指期货交易也有望保持持续升温的态势。 7 月市场冲高整理之后,在经济基本面支持下, 仍将保持向上的走势,但需要警惕短期外部风险爆发可能导致的调整。从技术角度分析,长期趋势上证指数仍位于三角形整理中,并逐步走向上方压力位。中短期大幅上涨后指数出现高位震荡整理走势,符合一般市场逻辑,并且震荡过程中多头力量依然较强, 牛市的逻辑仍在。

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