【价值连线】价值常青树访谈:Jean-Marie Eveillard——格致

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2020年07月08日
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Jean-Marie Eveillard是历史最悠久的价值投资基金之一First Eagle Investment Management的高级顾问,同时担任基金的董事会受托人。从1979年到2004年,Eveillard先生是First Eagle基金的投资经理。2001年Eveillard被评为为晨星(Morningstar)年度国际基金经理,2003年获得晨星终身成就奖。

2014年冬,当时的我还在纽约工作。工作地点就在中央公园旁边。几乎每天工作间隙我都会去中央公园散步与思考。作为一个年轻的价值投资者,在纽约中城(Midtown)工作的好处是很多价值投资界的知名基金经理就住在附近,说不定哪天路上就会碰到某个大佬。我的运气确实不错,某天下午去中央公园散步时,在楼下的苹果店旁边有幸偶遇最伟大的价值投资大师之一:First Eagle基金的Jean-Marie Eveillard先生。

遇到Eveillard老先生让我非常激动,于是我主动上前跟他打招呼并介绍了一下我自己。他很耐心地听完我的介绍,然后把他的名片给我。他说如果有关于价值投资的问题可以给他打电话,或者去他办公室坐坐。后来我打电话给他,他很热情地邀请我去他的办公室。于是几天后我在First Eagle基金的办公室拜访了他和他的团队。在一个多小时的谈话中,我明白了为什么他是一个如此令人难以置信的投资者,同时也是一个了不起的人。


什么是真正的价值投资者

(Genuine Value Investor)

我们的谈话从什么是真正的价值投资者开始。Eveillard先生说价值投资确实是有基因的,也许只有不到10%的市场参与者是真正的价值投资者。如果你有这个基因,最重要的是要记住,从长远来看,价值投资是有效的。他举了一个投资日本公司的例子。这个日本公司的股票五年上涨了三倍,但是所有的收益都是在第五年,前四年股价没有任何变动。非价值投资者可能会说这个投资很糟糕,因为持有的前四年都没有赚到钱。但是真正的价值投资者会说,如果你认为这只股票五年后的价值是现在的三倍,那么它在过去一年中是增长了三倍,还是在五年内逐步增长都无关紧要。重要的是五年后价值得到了实现。但这种思维方式是不能教的。

真正的价值投资者也可以容忍短期业绩不佳,以便取得更好的长期业绩。Eveillard先生举了他管理的First Eagle基金的例子来说明这一点。在科技泡沫期间,他的基金连续三年大幅跑输指数。2000年初,该基金的资产管理规模从六十亿美元大幅下降至二十五亿美元。他承认这是一个极其困难的时期,在这段日子里他经常怀疑自己是不是太笨了,无法了解互联网公司以及如何给他们估值。但是他始终坚持不投资自己看不懂的公司。最终互联网泡沫破裂, 他被证明是正确的,赢得了客户的信任。

如何分配时间

Eveillard先生每天有一半时间都是在看书。他回忆说,巴菲特多年前曾提到,他是一个贪婪的阅读者(voracious reader)。从长远来看,贪婪阅读是一个竞争优势。一开始你可能无法从阅读中获益,但随着时间的推移,你会逐渐建立起强大的护城河。讲到这我忍不住瞥了一眼他的书桌。报纸、杂志、书籍、年度报告和行业报告占据了他办公桌一半以上的空间。所有都是打印出来的,没有电子版的资料。

他每天还会花很长时间跟First Eagle的分析师们交谈。他告诉他的分析师他们有三项职责:

  • 跟踪当前持有的股票;
  • 研究潜在适合投资组合的公司;
  • 研究他们自己感兴趣的想法。

Eveillard先生非常尊重分析师们培养自己的思考能力,并让他们大部分时间研究自己想研究的事情。有些分析师倾向于分析复杂的问题,这时他会告诫他们删繁就简返璞归真是更好的方法。他说,巴菲特最好的洞见都是非常简单易懂的。但同时他也承认,投资分析师认为自己在复杂情况下更有可能获得优势,这可能是人类的天性。

分析公司的技巧

Eveillard先生曾经是大名鼎鼎的哥伦比亚大学价值投资课程的导师。他观察到哥大价值投资课的很多学生们在分析公司的基本面时,特别喜欢研究公司的细枝末节,甚至会经常因此而忽略了最重要的方面。他告诉哥大价值投资课的学生们,在做投资决策时,不必对企业的所有细节了如指掌。他的建议是花时间找出这个公司在行业里的五六大优势和劣势,忽略那些琐碎的细节。这种方法不可避免的风险是有可能忽略了一个甚至两个关键的优势或劣势。然而,如果你把它们大部分做对了,结果可能会很好。大多数学生觉得很难相信,因为他们认为自己对企业细节了解得越多,分析的准确度就越高。但Eveillard先生告诉他们First Eagle基金的经历证明不是这样的。

格雷厄姆与巴菲特的区别

Eveillard先生认为格雷厄姆的方法所需的时间更少,涉及的判断也更少,但同时长期来看收益也不如巴菲特的方法。巴菲特的方法需要更多的时间,需要更多的定性判断。然而,巴菲特方法的最大优势是,一家了不起的企业能够无限期地复合回报,从而创造了无限的上升潜力。最好的投资是以符合格雷厄姆估值标准的价格去买一个符合巴菲特好生意标准的公司的股票。刚开始做价值投资的时候只能用格雷厄姆的方法。但是随着经验的累计与能力圈的建立,巴菲特的方法会获得越来越高的收益率。


作者介绍

格致

专注中国市场的全球投资者,受训于美国知名价值投资基金,致力于不断寻找普世智慧,投资理念深受巴菲特、芒格、霍华德·马克斯、Chuck Akre、李录、张磊和彼得·林奇影响。

 

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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