【聪明投资者】百亿私募保银王强今天内部分享：美股应该不会二次探底，北上资金不会大幅回流

本文转自微信公众号： 聪明投资者（ID: Capital-nature ）

“美国昨天跌主要是由于市场主力机构的仓位全部加到了历史的最高点，心态不稳，加上A股先行下跌，也叠加美国疫情的二次爆发，几者共振情况下有一个下跌。” 

“如果没有重大利空，美股应该不会二次探底。不排除一些好公司会继续上涨，带动指数，有可能还会创出新高。” 

“很多人也在问，中国产业链健全，市场又巨大，基础设施又比较好，这次应对疫情又比较有力，供应链会不会不会转移到海外去？我们认为对中国产业链的转移这个风险不可盲目乐观，……中国的产业已经慢慢在向东盟一些国家进行转移了。” 

“香港金融中心的地位在三年内应该问题不大，中概股回到香港来上市，对香港的金融中心地位反而有提升作用。” 

“创业板注册制为价值投资者又打开了一扇窗。注册制了，上市的节奏会越来越快，股票会越来越多，精挑个股的机会也会越来越多，专业投资者取得阿尔法的机会也越来越多。” 

以上是保银投资创始人、投资总监王强今天在其2020年中策略会上给出的最新观点。 

保银投资向来低调，在机构客户中口碑甚佳，虽然早就跻身百亿级别，但对外界发声不多。 创始人王强是中国第一代基金经理之一，拥有超过28年投资经验，1999年创立保银投资，其管理时间最长的产品成立至今已有14年。

 此次策略会，王强重点分析了过去一段时间美股的表现情况，对不少投资人关注的中美关系问题也给出了自己的研判，并且谈到了未来关注的投资方向。在问答环节也是知无不言，回答了关于中概股回归、创业板注册制等诸多问题。 聪明投资者经授权整理了部分精彩内容。

昨天美股为何大跌？

再讲一下昨天美国股市为什么大幅度下跌。 我们也搜集了各种各样的信息，说法有这么几点： 第一种解读，大家认为主要是由于美国疫情的第二次爆发。我们观察到美国有二十几个州疫情在恶化，（确诊）人数还在创新高，因为美国政府为了救经济，希望进一步开放； 第二种解读，主要是认为美国游行骚乱在进一步演化； 第三种解读，大家可能对美国经济可能中长期又觉得不太好。 我个人的解读是什么样的？ 我觉得很重要一点，刚刚其实讲到了，美国在这次大幅度反弹中，那些对冲基金、公募基金都开始加仓，ETF也有申购，资金纷纷回流。 

从我的观察来看，几乎所有机构（的仓位）基本上回到了年初的最高点。 在这种情况下，其实已经没有太多新增资金入场了，市场趋于一种弱平衡的状态。

 从3月24号、25号的最低点到现在，一路上涨了大概两个月左右的时间，很多机构从不知不觉到后知后觉，不断加仓，可以看到本周初基本上到了历史高位，再加上昨天A股先跌了，所以美股也找一个借口开始大幅度的下跌，这种大幅度下跌我觉得是市场心态还不太稳的一个表现，当然，也不排除有我所不知道的一些基本面恶化的情况在发生。 对于美国股市下一步的演变，我做一个简单判断。 

如果没有我们所不知道的利空，没有大的金融机构由于某种原因大幅度减仓，我认为美国股市这次的震荡会逐渐收敛，这跟2月底3月初由于风险平价策略基金大幅减仓导致的美股暴跌完全不一样。对冲基金来说，这个行情更为有利一点。

中美关系更具挑战，从战略合作走向战略竞争

下面讲一讲对中美关系的挑战。

由于疫情的影响，美国退出了WHO，还有贸易战、科技战、金融战、美国大选、香港问题、中概股等一系列问题的影响，中美关系从战略合作走向战略竞争。 简单回顾一下。 贸易战方面，2018年3月，美国对中国出口商品进行关税，当然中国也反击，5月再次升级，9月再次升级，到2020年第一阶段贸易协议签署，到2020年的5月，中美经济最高对话人都纷纷表示，将进一步落实第一阶段的经贸协议。  科技战大家也看到，2018年4月中兴通讯禁令，2018年6月中兴通讯接受10亿美元的罚款并接受美国监督，2019年5月华为被列入实体清单，2020年5月对华为实施全面的封锁，2020年5月，对中国部分留学生暂停签证。 

中美关系的科技战，我们没有看到停止的倾向，还在进一步的升级。

 金融战方面，今天凌晨美国财政部长表示，美国可能会考虑采取限制经过香港的资金流动措施。如果实施的话，金融战是刚刚起苗头，如果对香港资金流动限制，对香港金融中心的地位也会产生一定影响。 稍微讲一下中概股。 今年4月2号，瑞幸咖啡在浑水的指责下，爆出财务造假，4月19号瑞幸发布公告，收到了纳斯达克的退市通知。瑞幸既创造了最快上市纪录，也创造了最快退市的纪录了。在中美关系紧张期间，这一事件可能会被无限放大。 5月21号，美国参议院通过了《中国公司监督法案》。这个法案很简单，就是一张纸，还要经过美国众议院通过，然后经美国总统签署以后才能成为一个正式的法案，可能还需要三年时间。所以，当天公布这个消息以后，当天跌了一天，第二天美国上市的中概股就继续上涨，大家觉得这个事情还比较远。 最后还有一个美国大选。大家知道，特朗普的民意支持率在下降。第一个，新冠疫情应对不利，第二个，现在自1929年大萧条以来，最差的美国经济萎缩，失业率创出了历史新高，第三个，特朗普在这次美国平息骚乱和示威中表现不利。 每次临近大选，两党候选人对中国态度越严厉，他们越会取得选民的支持，这也是客观的事实。由于疫情原因，大选还没有正式拉开序幕，要到11月正式选举，还有将近5个月左右的时间，所以大家会看到越来越多候选人对中国的严厉态度，对中国的抨击和诋毁会越来越严重，我们觉得，这对市场是产生了一定的影响的。

疫情将呈常态化，短期很难灭绝

现在困扰市场的还有一个比较大的因素，就是疫情。 现在基本上从北半球蔓延到全球，现在人数最高的是巴西，一天已经到3万多个人，北半球也还没有完全消停。 疫情在中国先爆发，然后转到发达国家，因为中国跟发达国家之间，包括发达国家跟发达国家之间，人员的流动是比较强的；相对到第三世界的国家，比如到非洲，会比较慢一点，现在第三世界开始也爆发。 病毒在30度以下传播性特别强，很难完全的杜绝，大家可以看到，现在全球基本上哪里都有，已经很难消灭了。本来指望一个夏天能够把它彻底灭了，现在看来也比较难，全球将面临常态化，除非有疫苗或者特效药发明出来，否则很难杜绝。 可以看到，股市会在哪个情况下兴奋？每当说疫苗有重大进展，或者有特效药的时候。 现在看来，疫苗最快可能要到明年，大概率是明后年，现在大家指望的几个好的特效药也基本上都被排除掉了。

疫情对中国出口和产业链都有影响，对中国产业链转移的风险不可盲目乐观

全球疫情爆发对中国经济有哪些影响？ 5月份的进出口数据已经表明，对中国产生了一些影响，我们国内经济在逐步复苏，但是我们的出口有一定负增长的压力。 很多人也在问，我们中国产业链健全，市场又巨大，基础设施又比较好，这次应对疫情又比较有力，供应链会不会不会转移到海外去？ 我们认为对中国产业链的转移这个风险不可盲目乐观。

 大家可以看一些数据。 中国出口占全球的比例从2015年的13.6%下降到去年的13.1%，下降了0.5个百分点。东南亚那些国家它们的出口正好从2015年的7%上升到了7.5%，我们中国的下降正好等于它们的上升。 从这个数据来看，我们中国的产业已经在慢慢地向东盟一些国家进行转移了。 同时，也要防范疫情成为加速产业链外移的催化剂。因为不少国家对中国有很多的指责，再加上美国现在逼着他们的企业把产业链从中国转移出去，所以疫情爆发对中国经济有两个影响：第一是出口影响，第二个是对供应链的转移有影响。 疫情在经济上主要是几个变化：第一，在家看视频娱乐多了，出门少了；第二，办公的视频会议多了，出差少了；第三，网上购物多了，逛街少了。 这其实是比较通俗易懂的一个说法，大家都能看到这种情况。

几个趋势很重要，少数赢家将获得更多市场份额

看市场方面。 美国股市从2008年底到2019年末，11年的大牛市，纳斯达克2800多家上市公司当中，中位数平均增长33%，但是前10%涨幅的股票平均涨幅20倍，而且这前10%的股票市值占总市值的50%，少数的赢家获得了越来越多的市场份额。

 这次美国纳斯达克创新高主要是由于像Facebook、 apple、谷歌这些公司创出了历史新高，也是因为出门少了，开始线上娱乐了，线上办公了，线上购物了，这些公司全部创出新高，还有市值最大的亚马逊也创出新高。 中国也一样，行情起来的时候，头部企业越来越集中，好的公司在不断上涨。还有一个趋势很重要，就是全球的分化。

 全球实体经济缓慢复苏，贫富分化更为严重，富人越来越富了，可能穷人压力也越来越大了。 以中国来说，咱们领导也说了，我们月收入1000块的人大概6亿，14亿人口的6亿，一半不到一点。也有统计数据表明，2000块以下收入的人占了九点几亿，占了2/3。 贫富分化越来越严重，对上市公司也有一个重要的影响，头部企业跟新兴行业是高增速的。

投资应对，阿尔法机会和贝塔机会

讲讲我们的对策，这里面有阿尔法的机会，有一些贝塔的机会。 先讲阿尔法的机会。 阿尔法机会就是能超越市场的一些机会，在行业里我们基本上投资头部企业，同时，也要投资一些全球化的公司。 这次疫情的影响可能是去全球化，对企业来说，你怎么来应对去全球化呢？你不仅在中国要有市场，东盟、东南亚，甚至不排除到墨西哥去设厂，比如说中国的厂家供中国的消费者，海外的厂家供海外的消费者，这样相对会比较平衡。 

最后，我们也在想办法寻找一些产业迭代的机会。 比如说一直讲的太阳能替代传统能源的机会，新能源车替代传统汽油车的机会，网上教育慢慢替代线下教育的机会，网上购物替代线下购物的投资机会。这种都叫阿尔法的机会，当然，也有贝塔的机会，主要是投资新兴产业、增长行业。

问答环节

成长和价值其实很难完全分开

问：

保银的投资风格是偏向选择成长股还是价值股？ 

王强：

其实很多投资者一定要把这两者分开，我觉得很难把它完全分开。 亚马逊是全球市值最大的公司，这么大股票是成长股还是周期股？谷歌已经是全球最大的市值公司之一了，你说是价值股还是成长股？ 我觉得它既是价值股不贵，又是成长股，业绩增长还有20%左右，都是很好的。 我觉得我们也不大分这些，当然我们跟其他东西有区别，我们还是比较看重估值，从这一点来说，可能很多人认为我们是偏向于价值。 我们为什么看重一些估值？ 估值是一旦这个行业或者公司发展不如意，你对你的投资有一些保护。如果做成长股，他估值特别贵的时候，一旦发展不如意，那股价跌一半都有可能的。

美股应该不会二次探底

问：

市场后面怎么演变？ 

王强：

美国昨天跌主要是由于市场主力机构的仓位全部加到了历史的最高点，心态不稳，加上A股先行下跌，也叠加美国疫情的二次爆发，几者共振情况下有一个下跌。 这次下跌幅度不会太大，我看不到利空，没有大幅度的减仓机会，这种情况下好的股票会继续涨，差的股票会继续跌，市场暂时进入一个上下震荡盘整的行情。 

问

：美股是否会大概率两次探底？ 

王强：

如果没有重大利空，应该不会。 只是会震荡一下，马上会收敛下来，然后个股行情开始继续体现。 不排除一些好公司会继续上涨，带动指数，有可能还会创出新高。 

问：

美国失业率很高，对经济如何传导？会不会产生重大的不利影响？ 

王强：

美国失业率很高，市场已经price in了，前两天为什么美国还能涨？美国上周五能涨？是因为美国失业率反而下降了，所以突然就暴涨了。 所以短期的市场是受资金的驱动影响跟情绪的驱动影响，不太受宏观基本面的影响。 

问：

评论一下美股和A股的联动性。 

答：

因为全球的股市是相通的，资金有相通的，那些全球性的基金会投资于美股跟A股，也会投资于其他市场，所以美股对A股都是有一定的联动效应，我们A股对美股也有一定的联动效应，这两个市场有一定的联动效应。 这两个市场的成交量最大，两个市场的GDP也最大，所以说这两个市场一定是有一定的联动效应。 就像今天一样的美股暴跌，比如昨天美股是大跌，跌了7%，有一些指数跌了7%，也有只跌百分之五点几。A股今天低开，现在还高着，所以说有联动也只是开盘有影响，但后面是自己慢慢走稳了。

美国取消香港特殊地位，不会导致北上资金大幅回流

问：

美国取消香港特殊地位，是否会导致北上资金大量回流，会影响港股市场吗？ 

王强：

我觉得不会。 美国取消香港的特殊地位，第一，还没有完全正式实施，还没有完全通过，这只是一个拟议的话题。 那这个特殊地位会不会只是贸易方面的特殊地位？这一块的话，我觉得对香港经济的意义影响不大，政治象征意义更大。 当然，今天凌晨美国财长表示的这个东西，他可能要采取限制资金流进流出香港的一些措施。因为美元是一个swift的系统，它的清算交易系统有权力这么做。如果这样做的话，对香港的金融地位有极大影响。 当然这只是一个说法，我想要走到这一步还比较遥远。 那么取消香港的特殊地位指的是经贸的一个特殊地位，不会导致北上资金大量回流。

中概股回归有利于香港金融中心地位的提升

问：

中概股回到香港市场对香港资本的影响是什么？

 王强：

香港金融中心的地位在三年内应该问题不大，中概股回到香港来上市，那么对香港的金融中心地位反而有提升作用。大家可以想象，现在阿里巴巴大部分成交量还是在美国，不在香港，如果阿里巴巴全部回到香港，京东、网易现在虽然是在香港二次上市，但大部分成交量还在美国。 如果他们全部回到香港来上市，那我觉得很重要一点是，香港的成交量会更活跃，香港的金融中心地位近三年反而有所上升。

 问：

如果投资在美国的中概股都去香港上市了，会减少在美国的头寸，增加在香港头寸的吗？ 

王强：

大概率是会的。 因为美国这些公司会到香港来上市，我们还是看好这些公司，我们当然会买在香港上市的这家公司，间接地会增加香港的投资的比例。 

问：

会加大中概股的投资吗？会加大A股的投资吗？ 

王强：

我们会自下而上的看，不会自上而下的去规定说这边买少那边买多。 很简单一个道理，如果腾讯上市的时候是中概股，我也会买腾讯，如果腾讯在A股上市，我一定也会买。 我不是因为腾讯在A股就不买，在美股上市，是中概股就多买一点，我们还是自下而上的看这个问题。

A股科技股比较贵了，传统制药板块未来业绩增长比较吃力

问：

如何看待科技股？ 

王强：

科技的话，不知道指的是全球的科技股还是中国的科技股，在美国上市的中国科技股还是在A股上市的科技股。 A股上市的科技股是比较贵的，风险可能更大一点。如果中美真正脱钩，我相信这些公司还是有一定时间的表现。

问：

现在医药股非常贵，以后怎么看？ 

王强：

其实在我们的月报会里面刚讲过这个观点。 我们观察过全球医药股，基本上美国是一枝独秀，欧洲也好，日本也好，没有太大的医药公司出现。 

很重要的原因是美国的医药是市场定价，欧洲也好，日本也好，是政府定价，中国更是政府定价。 可能政府定价就要求你基本上每年的平均药价都往下走，所以

我觉得虽然中国老龄化了，生病吃药的人越来越多了，但是这个行业还是有压力，可能它的业绩整体增长没有大家想象的那么强劲。生物制药的板块我们相对来说比较看好，传统制药板块我们相对是比较看空，因为传统制药企业，基本上三年左右，国家对所有的药品要轮一圈，要求进医保就要降价，所以相对来说，这些公司业绩增长比较吃力一点。

问：

怎么看***？有机会成为腾讯一样伟大的公司吗？

 王强：

其实***的赛道很好，管理层能力特别强，他们做团购起家，然后做外卖，现在又切入到共享单车、共享汽车，切入到酒店，这些业务都做得很出色。 这次为什么涨了这么多，很重要的一个原因是疫情中它是受益股，疫情以后，团餐这种机会越来越少了，会有更多的一些机会。 ***能不能成为像腾讯这么伟大的公司，我觉得很难超越腾讯。你可以想想看，你在微信上面花的时间是不是远远超过在***上花的时间？简单讲这句话就行了。 第二个，点外卖的人数毕竟远远小于微信的（使用）人数。

***应该不会成为新能源车的“茅台”

问：

新能源车的***是否是新能源车的“茅台”？ 

王强：

我觉得应该不是。 如果你观察近期新能源车的销售，我们可以看到中国新能源车销售最好的是特斯拉。 其他的新能源车，一个是李斌创办的蔚来汽车最近销售不错，第二个是小鹏汽车的销售也不错，第三个李想的增程式电动车，本来要到美国上市，现在可能要暂停一下，它也销得不错。 有些品牌最近销的不好，但最近新推出的某车型，据说网上预售15,000辆。 我们现在观察的传统车厂的新能源车都销的不太好，我相信***应该不是新能源车的“茅台”。 茅台完全不一样，茅台已经是一个品牌，每年可以涨价，新能源车每年不跌价已经很不错了，其实是每年都在跌价。

问：

如何看待出国教育行业？ 

王强：

出国教育行业会有一定的负面影响，关键是看两点：第一，美国、英国、澳大利亚、加拿大这些中国主要出国留学的国家，对中国留学生的态度。 现在美国可能是方向收紧，它也是对部分的学生、部分的专业、中国部分的本科研究生毕业的学生去美国留学有限制，不是完全限制。 如果这些全面限制，当然对出国教育行业有很大的负面影响，如果没有太大的全面限制，我相信我们中国的年轻人小孩，他们还是很愿意去出国留学。 简单结论，现在看有影响，影响不大。

编辑：慧羊羊

主编：六  里

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