沃尔格林靴子联盟:库存便宜,但有充分的理由


2022年05月04日
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药店中有些东西对大多数美国消费者具有独特的吸引力。交通便利,急需产品,而且位置便利,可以领取他们最新的药品。大约有66%的美国成年人使用某种形式的处方药,约有1.3亿人。然而,大多数上市药店都没有得到应有的尊重。美国第二大药店和药房是 Walgreens Boots Alliance Inc.沃尔格林(NAS:WBA),该公司以非理性的低估值出售。

沃尔格林是一家领先的零售连锁药房,在50个州和9个国家/地区拥有13,000多家门店。该公司的核心战略是在人流量大的地区开设实体零售药房,将近80%的美国人口居住在距离该地点五英里以内。根据2021年的统计数据,该公司在国内处方药市场的市场份额约为18%。

2021 年,该公司将其联盟医疗保健批发业务的大部分出售给了 AmerisourceBergen美源伯根(NYSE:ABC)投资65亿美元,将其在初级保健(VillageMD)和数字产品等战略增长领域的核心药房工作和风险投资翻了一番。此外,该公司持有 AmerisourceBergen 30% 的股权和国药控股(HKSE:01099)国大药店在中国占40%。

去年,该公司宣布将启动对Boots业务的战略审查。这是它的英国药房业务。报告显示,出售该业务的价值可能在70亿至90亿美元之间。Boots拥有约2,200家门店,共有47,000名员工,主要在英国和其他欧洲国家。

沃尔格林的历史可以追溯到1901年的芝加哥,当时公司的总部所在地。该公司在2018年引起了投资者的极大兴趣,该股创历史新高,但其Boots子公司的问题和其他运营问题导致该股从这些水平下跌了50%。目前的市值为360亿美元。

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AmerisourceBergen 关系

AmerisourceBergen 是一家美国处方药批发公司,由卑尔根·布伦斯威格和 AmeriSource 于 2001 年合并而成。它为医疗业务运营和患者服务提供药物分销和咨询。AmerisourceBergen 处理了在美国各地销售和分销的所有药品的大约 20%。

通过可追溯到2013年的战略安排和股权购买协议,沃尔格林现在拥有AmerisourceBergen约28%的股份。2021年,沃尔格林以63亿美元现金和200万股股票将其联盟医疗业务出售给了AmerisourceBergen,两家公司进一步发展了关系。沃尔格林的股份价值约为87亿美元,也相当于其市值的23%左右。

财务回顾

作为一种方便快捷的疫苗接种来源,该公司在某种程度上经历了Covid-19疫情的推动。在截至2021年8月的财政年度,沃尔格林交付了3,460万次Covid疫苗。尽管这在很大程度上不是一项赚钱的努力,但它确实增加了商店流量。

与艰难的比较相比,截至2022年2月的三个月的财务业绩表现强劲。按固定货币计算的销售额增长了3.8%,调整后的营业收入增长了35.9%,调整后的每股收益增长了26.5%。受疫苗接种和Covid测试的推动,美国零售额(非药房)增长了14.7%。该公司更新了截至第二季度末的疫苗接种总数为6,280万次。与当今大多数成熟公司一样,沃尔格林也有一个名为 “转型成本管理计划” 的成本节约计划,计划到2024年每年节省33亿美元的成本。

沃尔格林的资产负债表相对安全,现金及等价物为19亿美元,债务总额为133亿美元。预计息税折旧及摊销前利润为66亿美元,该公司的杠杆率稳定在1.7倍。到今年年底,出售其Boots子公司的预期收益将大大增强资产负债表。

估价

该公司面临着众多成本压力,很难实现稳健的每股收益增长。其中包括全国范围的工资压力、Covid-19疫苗接种的最终下降以及处方药价格的压力。

尽管如此,根据分析师的估计,沃尔格林在2022年每股盈利将接近5美元,这使该公司的市盈率达到个位数。但是,由于成本问题,预计2023年的收益将持平至略有下降,而Covid-19问题将逐渐消失。

该公司支付1.79美元的年化股息,目前远高于平均水平的4.22%。支付比率仅为35%。如果收益率保持在4%以上,这将为股票创造一定程度的稳定性。

大师交易

购买了 Walgreens Boots 股票或增加头寸的大师包括 乔尔·格林布拉特, 布鲁斯·伯科维茨和 史蒂芬科恩。减少职位的大师包括 约翰·哈斯曼和 约翰·罗杰斯。

结论

沃尔格林在目前的水平上似乎被低估了,但该股的廉价背后是有原因的。短期收益增长的缺乏可能会在相当长的一段时间内给该股造成压力。但是,在投资者等待收益增长恢复或公司战略计划实施的同时,高于4%的股息收益率提供了类似于固定收入的回报。

*本文编译自gurufocus.com,原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者,不代表价值大师中文站,亦不代表价值大师英文站。
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