HDFC银行:增长最快的主要经济体中的顶级银行

5月01日
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HDFC银行(NYSE:HDB)是印度最大的私营部门银行,按市值计算,也是全球第十大银行。它成立于1970年代末,旨在为印度不断增长的中产阶级提供购房融资的方式。

1994年,HDFC银行从母公司分拆出来,在孟买设有一家提供全方位服务的分行。此后,它已发展成为一家金融巨头,在印度拥有6,342家银行分行和超过15,000台自动柜员机,遍布2,800多个城镇。这些分支机构中有一半以上现在位于印度的农村和半城市地区。

该公司提供各种金融服务,从人寿保险和储蓄账户到资产管理和信用卡。它拥有强大的存款和贷款特许经营权,占其总收入的71%,以及其他收费收入的很大一部分。该银行还具有很高的金融科技前沿,所有交易中有95%是通过互联网和移动渠道进行的,使其成为印度最大的数字交易银行之一。

印度的增长机会

印度的城市化进程可能落后于中国和巴西几十年,人均GDP在三国中是最低的,但在金砖四国中,印度的人均GDP增长最快。上行空间?这意味着印度还有二三十年的快速增长。美国人口为13亿,国内生产总值增长率是美国的两倍多,预计未来十年对贷款、抵押贷款和公司信贷的需求将激增。如果你相信印度的故事,那么我相信 HDFC 可以为投资印度快速增长的经济及其崛起的中产阶级提供一种有利可图的方式。

是什么让 HDFC 与众不同

即使在看涨的印度背景下,HDFC的表现也超过了同行。在过去的10年中,该银行的存款和贷款账面增长速度分别为20%和23%,同时保持了印度所有私人和公共银行中最低的存款成本和不良资产比率。

该银行已将印度半城市和农村地区确定为未来十年的关键增长领域,其战略是通过新增分行以及增加每个分行的客户增加来扩大其半城市和农村足迹。这种更深的渗透率将有助于将存款和贷款特许经营权扩大到目前8-10%的市场份额之外,该份额仍然是印度私营部门银行中最高的。

要了解HDFC的表现如何脱颖而出,值得比较不同银行的表现。以下是将 HDFC 与 印度工业信贷投资银行(NYSE:IBN)进行比较的图和富国银行(NYSE:WFC) 

$ 美元市值价格/书鱼子ROANPANIM5 年每股收益复合年增长率
HDFC 银行100B3.0x16.6%1.8%1.17%4.2%22.4%
ICICI 银行67B2.8x14.8%1.4%4.1%3.9%7.7%
富国银行169 亿美元1.0x11.9%1.0%1%2.16%12.5%

通过比较股本回报率(ROE)和资产回报率(ROA),我们可以看到不同银行从其持有的股权和资产中获得利润的效率如何。与富国银行相比,印度私人银行的投资回报率和投资回报率更高。在印度私人银行中,HDFC处于领先地位。

另一个值得关注的指标是净利率(NIM)。NIM是银行从贷款中赚取的利息减去银行支付的存款利息,再除以产生NIM所需的贷款价值。HDFC的NIM超过了所有印度银行和富国银行的NIM。如果这还不够令人印象深刻,那么它可以在保持极低的不良资产比率(NPA)的同时做到这一点。NPA比率是指银行拖欠贷款总额的百分比。NPA是衡量信贷风险的指标,HDFC的NPA是印度私人银行中最低的,与富国银行相当,约为1%。换句话说,HDFC在低风险水平下拥有出色的回报率——有什么不喜欢的?

光明的未来

2022年4月4日,HDFC银行提议与其以前的母公司HDFC进行合并。为什么这很重要?我们知道HDFC银行是印度最大的私人银行。另一方面,HDFC是印度最大的抵押贷款机构,截至2021年,未偿贷款超过830亿美元。此次合并将使HDFC成为HDFC银行的子公司,使该公司成为印度事实上排名第一的银行和住房融资公司。预计此次合并将使HDFC银行能够无缝地向其用户群提供抵押贷款。

随着印度年轻人口众多、中产阶级的增加和收入的增加,HDFC银行有望在未来几十年内轻松满足印度的住房融资需求。

估价

从估值的角度来看,HDFC的市值为7.68万亿印度卢比(合1000亿美元),账面价值为2.5万亿卢比。该股的价格很高,价格手册比率非常高,为3。由于投资回报率一直很高(接近17%),投资者可能会支付约19.9的市盈率。

如果我们相信三件事是正确的:1)印度经济将继续以每年6%的速度增长;2)住房在经济中所占份额的增长速度将快于印度整体经济;3)HDFC将继续从国有银行手中占据市场份额(这是合理的假设,因为印度的份额已从国有银行增加在过去十年中,HDFC增长率为3%至8%)——那么我可以很容易地看到HDFC的增长速度更快,为10%。

我使用以下公式来计算HDFC银行的公平价格手册比率:价格手册比率=(ROE-增长率)/(权益成本-增长率)。如果预期的ROE为16%,增长率为10%,并假设印度银行的股本成本为12%,则将这些数字插入公式可以得出公平的价格手册比率为3。

上述公式的核心驱动因素是 (1) ROE和COE之间的差价以及 (2) 增长率。点差(ROE-COE)越高,较高的增长率对价格手册比率的影响就越大。相反,点差(ROE-COE)越低,增长率的任何提高对价格手册比率的影响就越小。

公平股价手册比率为3意味着该股在美国上市的定价在目前的每股55.20美元水平上是合理的。鉴于未来的增长已经定价,我认为 HDFC 值得在我的关注名单上等待回调。

*本文编译自gurufocus.com,原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者,不代表价值大师中文站,亦不代表价值大师英文站。
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