沃伦·巴菲特的早期信件:1965 年和 1966 年

4月30日
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在大学里,学习金融学,我读了《随笔》 沃伦·巴菲特:投资者和经理人的教训,” 劳伦斯·坎宁安撰写。当时,我认为在某个时候阅读伯克希尔·哈撒韦公司给股东的原始信是个好主意。

虽然我关注伯克希尔并从多年来的年度信函中学到了很多东西,但我直到最近才发现巴菲特在 1965 年至 1976 年发表的第一封股东信函,因为伯克希尔哈撒韦公司只有 1977 年以后的信件档案。

我碰到一封信后就开始搜索这些信件 非常有趣的采访 与价值投资者一起 惠特尼·蒂尔森在 GuruFocus 上。在采访中,蒂尔森说:

“比尔·阿克曼和我一起上大学的人还在他最初的对冲基金 Gotham Partners 工作,他是我在投资行业认识的唯一一个人。他说我只需要做一件事:阅读全部 沃伦·巴菲特 的信,这是任何人给我的最好的建议。”

我非常感谢阿克曼,因为我认为他的投资风格是价值投资和行动主义的完美结合。我认为行动主义是 乔治·索罗斯的反身理论,市场中存在积极的反馈循环,因此,如果你有能力影响对自己有利的东西,这可能是一个非常有利可图的策略。

考虑到阿克曼和蒂尔森关于阅读巴菲特信件的建议,以及我认为鉴于宏观环境,未来几年价值的表现将超过增长,现在是回到伯克希尔·哈撒韦公司早期的好时机,所以我做了一些挖掘。1977年以后的信件可以在伯克希尔哈撒韦公司的网站上找到,但为了找到较早的信件,我不得不在其他地方搜索。我发现巴菲特从1965年到2014年的信件可以在马克斯·奥尔森汇编的汇编中找到。

简介

巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司经历了一段时间的表现不佳之后,于1965年4月首次控制了伯克希尔·哈撒韦公司。对于巴菲特来说,这是一项价值投资,巴菲特后来成为他的控股公司。

从1965年到1969年,巴菲特写了这些信,但这些信是由总裁肯尼思·查斯(Kenneth V. Chace)(巴菲特晋升为经营该公司)签署的。在最初的几年里,这些信件相对较短。对于那些想进一步了解巴菲特收购伯克希尔的人来说,罗杰·洛文斯坦的巴菲特传记《巴菲特:美国资本家的形成》对此进行了很好的介绍。

1965

巴菲特给股东的第一封信只有一页长,但我们马上就开始考虑会计收益和现金流之间的区别。伯克希尔的净收益不包括因工厂永久关闭而处置资产的非经常性损失,这些损失已从先前为此目的设立的储备金中扣除。

报告还强调,该公司受益于亏损结转,该结转取消了当年的联邦所得税缴纳,但伯克希尔还是对收益征收了税费,以 “防止对未来收益的任何误导性解释”。该公司削减了管理费用,回购了部分自有股份,投资了新机器以帮助提高效率,并表示预计在完成对无利可图工厂的清算后,将处置更多的机器。

显然,巴菲特毫不犹豫地试图提高盈利能力,并强调了为更好地反映基本表现而对收益所做的调整。用今天的语言来说,这将被称为 “调整后的收益”。

1966

在巴菲特1966年的信中,这是他在伯克希尔的第二封信,其中讨论了四个主要领域:1966年的运营状况,对1961年至1966年的运营情况进行了调查,财务状况的维持以及最后的股息。

巴菲特讨论了纺织品市场的大宗商品特征,即不同部门面临该行业的生产过剩。再加上进口的增加,这导致了更激烈的竞争和价格的下降。巴菲特预测,织机将因此转向棉花商品,这可能会影响另一个部门的销售。巴菲特警告说,为了避免库存积累,将削减产量。

同年,伯克希尔与纺织工人工会签署了一份为期三年的合同,涵盖工资和福利,没有重新开放条款,从而锁定了成本。

在1961年至1966年的运营调查中,巴菲特指出,纺织业的高周期性,1966年的盈利能力成功地恢复了伯克希尔1960年最后一次出现的财务状况。

伯克希尔在六年期内进行了股票回购,回购了1960年已发行股份的37%,巴菲特表示,鉴于该公司因关闭无利可图的工厂而缩小了运营规模,这是适当的。

尽管纺织行业的运营环境艰难,但通过业务的合理化,伯克希尔还是设法提高了股价。

巴菲特指出,按每股计算的营运资金已从六年前的14.41美元增至22.76美元。

巴菲特讨论了财务状况强劲的原因,以抵消纺织业周期性风险,并为在纺织领域内外寻求收购提供资金。尽管他没有提到护城河这个词,但很明显,巴菲特并不喜欢纺织行业的行业结构,基本上是完美的竞争,他正在寻找实现伯克希尔多元化的方法。尽管如此,他很高兴(有可能)投资家用面料部门,因为该部门近年来增长迅速。但是,他指出,纺织业始终存在技术变革的威胁,该行业要求工厂和设备的高额资本支出,他说,这需要在进行任何投资之前仔细权衡风险和回报。

由于存在种种不确定性,巴菲特决定在伯克希尔的营运资金中持有各种金融投资,因为这些投资比工厂、库存和应收账款更具流动性。巴菲特认为,这种策略比纺织品具有更好的回报潜力,并在出现其他收购机会时提供流动性。

最后,由于该公司的财务状况恢复,信中宣布了小额股息,但巴菲特警告说,保持伯克希尔财务状况的实力非常重要。

因此,我们可以看到,即使在巴菲特加入伯克希尔·哈撒韦公司的一开始,他也对行业动态和盈利能力、流动性和资本配置有着敏锐的眼光。

*本文编译自gurufocus.com,原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者,不代表价值大师中文站,亦不代表价值大师英文站。
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