Redfin-一个不错的故事股票
在筛选最近疫情后科技股暴跌的残骸时，Redfin Corp(NAS:RDFN)弹出到我的屏幕表面。由于房地产市场蓬勃发展，随后出现了惊人的萧条，股价在疫情期间受益匪浅。令人惊讶的是，该股的价格甚至低于2020年3月创下的低点。
我还注意到这只股票已经被 巴雷斯资本管理 （GuruFocus Premium Plus Guru），该公司现在是该公司的最大股东之一。Bares是一位专心致志的经理，擅长挑选颠覆者和复合商。现在显然是艰难的日子，看到这种逆势举动激起了我的兴趣。巴雷斯已持有17.98％的股份，拥有1,912.8万股股票。 Ballie Gifford 是另一位拥有 Redfin 9.79％ 已发行股票的大师。
关于公司
Redfin是一家基于互联网的提供全方位服务的房地产经纪人，主要向其代理商支付薪水，而不是传统的分配总佣金百分比的模式，允许其向房屋卖家收取较小的上市费用并为买家提供 “退款”。
Redfin使用自动化和人为干预的混合体来促进买卖双方之间的交易流动。它向卖方收取1.0％至1.5％的上市费，这远低于传统经纪商，后者对交易的每一方收取2％至4％的费用。Redfin的商业模式致力于通过降低成本而不是降低服务来使其对买家更有利。
Redfin还通过其融资解决方案和礼宾服务赚钱。该公司声称，其模式减少了专门从事佣金工作的传统经纪商所遭受的利益冲突，他们可能更专注于交易完成，而不是做对客户最有利的事情。
它最近还通过 Redfin Now 扩展到 iBuying。这基本上是房屋翻转，或者是公司用自己的钱买卖住宅房地产。尽管 Zillow Group Inc(NAS:ZG)已经放弃了这一点，Redfin目前正在向前迈进，尽管由于盈利困难很大，它能否在这家合资企业中取得成功还有待观察。
Redfin现在也在其平台上提供租金搜索，这增加了其待售房屋清单。租金搜索由总部位于亚特兰大的Redfin公司RentPath提供支持，该公司去年以6.08亿美元现金收购，这是迄今为止最大的一笔收购。RentPath 拥有 Rent.com、Rentals.com 和 ApartmentGuidRedfin还在以1.35亿美元的现金和股票收购抵押贷款机构Bay Equity房屋贷款。
下表细分了房地产服务部门（经纪和相关服务）与房地产（房屋翻转）的收入。
| 收入 | |||
| 报告日期 | 2021 年 12 月 31 日 | 2020 年 12 月 31 日 | 12/31/2019 |
| 货币 | 美元 | 美元 | 美元 |
| 缩放 | 成千上万 | 成千上万 | 成千上万 |
| 房地产服务 | 903,334 | 651,208 | 523,540 |
| 特性 | 880,653 | 209,686 | 240,507 |
| 合计 | 1,783,987 | 860,894 | 764,047 |
资料来源：Mergent
该公司在其网站上列出的 “投资理由” 如下：
- 该公司正试图通过分散的竞争来颠覆价值112亿美元的核心市场。
- 长期增长动力，包括在家办公和人口统计（千禧一代购房、婴儿潮一代退休等）
- 2021财年，其网站的月平均访问量为4700万（同比增长10％）。
- 独特的员工代理模式与专有的在线工具相结合，为租赁、经纪、iBuying、抵押贷款和产权打造一站式商店。
资料来源：Redfin 投资者资料
估价
就估值而言，Redfin的GF分数看起来并不太令人鼓舞。除了收入增长外，该股目前没有多大进展。
GF Value 看起来也很糟糕，GuruFocus 系统将其标记为可能的价值陷阱。
这绝对是一个逆势选择。在过去的几年中，收入迅速增长，并受到疫情和大规模货币刺激措施的推动，这些刺激措施将利率推至几千年来的低点。这不会永远持续下去，而且房地产市场一开始是高度周期性的。
美国的抵押贷款利率已飙升至五年来的最高水平，这正在降温购房者的热情。
资料来源：FRED（美联储经济数据）
尽管该公司自首次公开募股以来一直按公认会计原则亏损（下方的红条显示亏损），但核心FCF（营运资金没有变动，但包括以橙线为代表的股票补偿的自由现金流）还不错，亏损7100万美元。截至2021年12月，该公司拥有超过6亿美元的现金，因此它可以在相当长的一段时间内继续消耗现金，以争取占据主导地位的市场份额（并有望在此之前实现盈利）。
结论
基本上，Redfin讲述了一个非常不错的故事，但距离盈利能力还很远。住宅房地产业务规模庞大且分散。房屋是大多数人最大的金融资产，因此大多数人仍然对将自己最大的资产信任给 “折扣” 经纪商持谨慎态度，尽管随着千禧一代的发展，这种情绪正在发生变化，他们基本上是数字原住民，对技术驱动的交易更加满意。
Redfin及其竞争对手（如Zillow）目前处于 “抢地” 模式，消耗现金（和/或股权）以获得市场份额。损益表的底线有很多红色墨水。像 Bares Investment 和 Ballie Gifford 这样的成长型投资者可能会押注 Redfin 可以成为亚马逊房地产。
这当然是一种可能的情况，但对于像我这样更注重价值、更喜欢安全幅度和久经考验的盈利能力的投资者来说，鉴于收入和现金流严重为负，这种情况看起来仍然令人恐惧。现在，我将坐在场边，看看基于互联网的房地产行业如何发展。
*本文编译自gurufocus.com，原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者，不代表价值大师中文站，亦不代表价值大师英文站。
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