Wally Weitz 的 Partners III 机会基金第一季度信函

今年一开始，投资前景模糊不清，直到第一季度才变得更加动荡。奥米克龙的Covid-19病例浪潮在1月初达到顶峰，但全球供应链远非健康。到2021年底，供应短缺，加上持续的大规模货币和财政刺激措施，已经点燃了通货膨胀的火焰。投资者预计美联储将出现鹰派转变，因此今年开始为更高的利率环境对资产进行重新定价。乌克兰战争的爆发带来了毫无意义的死亡和破坏，进一步破坏了全球市场。随着俄罗斯石油和天然气进口商寻求替代供应，能源价格进一步飙升。市场状况依然活跃，尽管市场已经恢复了季度内跌幅的一部分，但我们预计未来会有进一步的波动。

基金在本季度的表现与指数大致一致。在本财年，投资组合价格总体上下跌，而更广泛的指数则走高。相对而言，这种股价表现令人失望，但我们对自己拥有的基础业务的进展感到鼓舞。尽管股价停滞，但当我们的商业价值估计值增长时，我们认为未来业绩的前景会有所改善。如今，我们的多头股票投资组合的交易价格估计为80年代低点，低于去年90年代的低点。当然，回报不是固定的时间表，但是由于价格下跌以及我们对股票的削减和增加，该投资组合的价格比一年前更具吸引力。

本季度表现突出的是两家保险公司伯克希尔-哈撒韦(NYSE:BRK.B)和 Markel Corp(NYSE:MKL)。保险公司通常会从强劲的经济中受益，因为定价趋于改善，投保风险量也在增加。我们还预计，随着保险公司将溢价 “浮动” 回收利率更高的证券，更高的利率将转化为更高的投资收入。作为机会主义资本配置者，伯克希尔和马克尔都拥有出色的管理层和最高分。嘉信理财(NYSE:SCHW)和维萨卡(NYSE:V)产生了适度的正回报，通过不输就能有效地获胜。亚马逊(NAS:AMZN)股票在本季度略有下跌，但机会主义的购买使该头寸为基金做出了积极贡献。伯克希尔和马克尔在本财年也位居榜首。加入他们的还有谷歌(NAS:GOOGL)，财务)、怡安保险(NYSE:AON)和查尔斯·施瓦布。这三家公司在本财年的前九个月都回报了约30％，在第一季度的表现都超过了业绩（也主要是没有亏损）。

三家公司 Meta Platforms Inc(NAS:FB)、CoreCard Corp(NYSE:CCRD)和 carMax车美仕(NYSE:KMX)出现在我们本季度和财政年度的最高批评者表中。苹果(NAS:AAPL)移动操作系统暂时影响了元维基广告业务的增长，正如该公司对Instagram “Reels” 功能的投资在完全获利之前有所增加一样。（股东们可以阅读研究分析师乔恩·贝克对影响元维基的时事的深入讨论，以及我们对该公司持乐观态度的原因 分析师专区 功能。）CoreCard（前身为 Intelligent Systems）在本财年初努力招聘和培训员工，以应对新老客户的增长。最近，与苹果相关的头条新闻也从CoreCard的股票中脱颖而出，因为有报道称苹果正在探索将其信用卡和其他金融服务过渡到内部构建的解决方案。这样的举措将给其合作伙伴带来收入不利因素，人们普遍认为CoreCard就是这样。

我们正在监视这些发展，并相应地对我们的模型进行压力测试。由于二手车供应紧张以及通货膨胀日益严重的负面影响可能会在短期内削弱二手车经销商的销量，CarMax的股价下跌。但是，从长远来看，我们仍然乐观地认为，CarMax对其全渠道（店内、在线或混合）购买体验的投资，再加上全国规模，将使他们在未来取得成功。自由宽带 Liberty Broadband Corp(NAS:LBRDA) 和 Liberty siriusXMLiberty SiriusXM Group(NAS:LSXMK)完善了季度批评者名单，而繁德信息技术(NYSE:FIS)和邓白氏(NYSE:DNB)填写批评者的财政年度表。

我们对追踪市场指数的交易所买卖基金的指数空头头寸在第一季度的回撤期间提供了有用的镇流器，但在其他方面却是本财年的不利因素。在本季度，我们以逐步降低的价格覆盖了标准普尔500指数的大约20％的空头和纳斯达克100指数的50％空头。在我们的多头股票中，我们大幅增加了高度信念的持股量 Amazon.com、CoStar Group（科斯塔(NAS:CSGP)、CarMax 和 Meta Platforms，同时削减了伯克希尔、马克尔、查尔斯·施瓦布以及我们所有剩余的怡安股份。我们还出售了剩余的少量持有的 Qurate 的近一半Qurate Retail Inc(NAS:QRTEA)普通股，但我们对Qurate的8％优先股保留了更多的实质性敞口。截至季度末，我们的有效多头敞口为95％，有效空头敞口为15％，因此有效净多头占净资产的80％（而截至2021年12月31日，总多头为98％，总空头为22％，净多头为76％）。

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