Carvana：破产的成长型股票仍然很麻烦

Carvana Co(NYSE:CVNA)是2021年成长型股票炒作中堕落天使名单上的公司之一。该公司运营着一个电子商务平台，该平台使用专有算法来优化其广泛的二手车库存，包括检查和交付流程。该公司以其汽车自动售货机或塔楼而闻名，这些塔楼存放要通过自动化流程购买和交付的汽车。客户只能使用公司的应用程序购买二手车，该应用程序涵盖了高级查看功能、融资、购买和提货或送货选项。

随着销售增长放缓以及投资者专注于基本数学和盈利能力，该类别的大多数公司在2021年过度炒作的成长型股票现象已经消失。Carvana的股票从52周高点下跌了79％，市值接近140亿美元。

ADESA 的收购

该公司宣布从KAR车行(NYSE:KAR)收购ADESA。2 月份的价格为 22 亿美元。ADESA是美国第二大汽车批发拍卖运营商，拥有56个场地，占地约650万平方英尺。最近，该公司宣布将筹集10亿美元的优先股和10亿美元的普通股，为此次收购提供资金。Carvana不打算进入二手车批发拍卖业务，但将利用ADESA将其在战略位置的翻新和检验设施的足迹扩大200万台。据该公司称，这极大地扩大了其推动未来单位销量增长的能力，可能达到二手车市场的8％，比目前的水平有了显著增长。

第一季度业绩

该公司于4月初公布的第一季度财务业绩在许多指标上都令人失望。最突出的是单位毛利下降，几乎自公司成立以来，毛利一直在稳步增长。GPU总额从上一年的3,656美元降至2,833美元。零售GPU下降至808美元，而去年为1,211美元。该公司将这些令人失望的数字归咎于与Covid-19问题相关的运输成本增加以及恶劣天气事件以及从这些事件中恢复过来的时间表。该公司认为这些事件是 “暂时性的”，预计整个2022年成本将恢复到正常水平。

净利润率和息税折旧及摊销前利润率也有所恶化，净利润率为-14.5％，而去年为-3.7％。息税折旧及摊销前利润率为负，为-11.6％，而去年为-1.3％。该公司在本季度消耗了8.13亿美元的现金。

该公司维持着杠杆资产负债表，债务总额为60亿美元，现金仅为2.47亿美元。但是，大部分债务是短期循环信贷，用于为购买转售车辆提供资金。截至季度末，按成本计算的汽车库存总计为33亿美元。在宣布与ADESA收购有关的筹款公告的同时，该公司宣布将筹集22.7亿美元的优先担保票据。如果自由现金流的产生不能及时实现，资本结构可能开始显得岌岌可危。

估价

Carvana远未实现净盈利能力，今年或明年甚至可能不会产生正的息税折旧摊销前利润。该公司的市值为140亿美元，没有息税折旧及摊销前利润，但已建立竞争对手AutoNation车之国(NYSE:AN)的市值仅为67亿美元，每年产生超过20亿美元的息税折旧及摊销前利润。

没有利润的公司的标准增长股票估值是价格销售，但我认为在这种情况下，这在很大程度上无关紧要，因为很少有竞争对手报告Carvana的净亏损，而且价格销售比率没有考虑到高度杠杆的资产负债表。

大师交易

最近购买了 Carvana 股票的大师包括 Lee Ainslie和 蔡斯·科尔曼 。减少持有量的大师包括 史蒂夫·曼德尔和 Spiros Segalas 。

结论

到目前为止，Carvana的业务尚未证明是可扩展的。收入从上一年的56亿美元增至2021年的128亿美元，增长了128％。然而，净亏损仅从上一年的-1.71亿美元略有增加至-1.35亿美元。

由于存在大量债务和优先股，除非收购ADESA的收益真正得到很大的收益，否则该公司的资本结构似乎是不稳定的。如果短期内出现国内经济衰退，消费者大笔购买量受到削减，Carvana的股票可能会继续受损。

*本文编译自gurufocus.com，原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者，不代表价值大师中文站，亦不代表价值大师英文站。
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