Liberty 拉丁美洲：逆势选择

大卫·德雷曼 ，一位著名的逆势投资实践者（他写了几本关于这个问题的书）曾经说过：“逆势策略的成功有时需要你违背直觉反应、对市场的普遍信念以及你所尊敬的专家。很难与人群对抗。即使你一生中大部分时间都这样做了，它仍然会让你震惊。受青睐的股票表现低于市场，而失利的公司的表现优于市场，但重新评估通常进展缓慢，甚至是冰冷的。”

今天我在写关于Liberty拉丁美洲有限公司Liberty Latin America Ltd(NAS:LILA)的文章，这是一只失宠行业的失宠股票。该股对它有很多罢工。它已经下跌了好几年，所以股东们灰心丧气。该公司也没有盈利，不支付股息，主要在加勒比海和拉丁美洲（度假的好地方，但股票？没那么多。）。

这家电信公司在智利，波多黎各，加勒比海和拉丁美洲其他地区开展业务。它向住宅和商业客户提供的通信和娱乐产品包括视频、宽带互联网、电话和移动服务。在其大部分运营范围内，它在一次订阅中提供数字视频、互联网和电话捆绑服务的 “三重播放”。如果有的话，它还将移动产品与 “tripe-play” 产品捆绑在一起，以提供 “四重播放” 或固定移动融合服务。可用的固定服务选项取决于特定固定系统的带宽容量，以及该系统是否已升级为双向通信。其品牌包括 C&W Business、BTC Everyday、FLOW、Tmovil、vtr.com 和自由波多黎各。

业内人士拥有29.8％的普通股。Liberty Latin America 于 2015 年 7 月由 Liberty Global 作为追踪股票推出，最终从 Liberty Global自由全球(NAS:LBTYA)在 2017 年。迈克尔·弗里斯是董事长，巴兰·奈尔是总裁兼首席执行官。创始人约翰·马龙通过超级投票权B股控制公司。在过去的几年中，它完成了许多收购，包括AT＆T美国电话电报(NYSE:T)的移动业务在波多黎各。

像马龙的大多数公司一样，Liberty拉丁美洲的杠杆率很高。以下是资产负债表的快照。

债务与权益比率为3.42。

以下GuruFocus图表显示了Liberty拉丁美洲过去五年的经营现金流、自由现金流和净收入。如您所见，净收入大多处于亏损状态，运营现金流保持稳定，并且大多处于上升趋势。自由现金流不稳定，但现在基本上是正数。由于摊销和折旧以及资产注销，该公司一直在预订大量非现金费用。我认为，目前要关注的关键数字是运营现金流和自由现金流。

估价

鉴于 Liberty Latin America 专注于运营和自由现金流的战略，尝试通过 FCF 的角度对股票进行估值是有意义的。GuruFocus设计了一种专有指标，称为预计FCF价值，以应对自由现金流不稳定的情况。从本质上讲，该指标占账面价值的80％，并将其添加到六年来平均自由现金流的现值中。目前预计的FCF价值为12.26美元。我认为这是对的，但我预计这个数字在未来几年会迅速改善。

随着 Liberty 继续在拉丁美洲建立固定的移动融合网络，大部分价值建设仍在未来。对更高带宽数据和移动通信的需求持续增长。最终，该地区将进入类似寡头垄断的市场，所有主要参与者都将产生大量的自由现金流。你已经可以在上面的图表中看到这种情况。股东回报可能来自股票回购，而不是股息。

回购

去年，Liberty Latin America 已开始回购股票，并计划继续这样做。

结论

在某种程度上，Liberty Latin America 是 “赌骑师，而不是马” 类型的股票。这是一家经典的马龙公司，它采用非典型的管理方法，在这种方法中，有价值的资产尽可能有效地以税收形式融资，并利用兼并和收购来增加价值。从本质上讲，这意味着高杠杆率，并专注于现金流和股票回购。杠杆是一种功能，而不是错误。当然，债务很高，但现金流量也很高。债务管理是马龙公司的核心管理能力。如果公司确实陷入困境，它有可能暂时削减资本支出以求生存。

总的来说，我认为这是一个高度不确定性的情况，但这并不意味着高风险。我认为永久性资本损失的风险不高。目前股票的低价对长期投资者来说是一个机会。

*本文编译自gurufocus.com，原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者，不代表价值大师中文站，亦不代表价值大师英文站。
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