“顶流”张坤发布年报!最关注这个指标!

3月30日
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概述

我们始终相信,企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现……因此,我们在研究公司时,自由现金流始终是我们最关注的财务指标之一。

近日,张坤管理的易方达蓝筹精选混合发布了2021年年报。在年报中,张坤花费大量篇幅分析了一个指标:自由现金流。

在2021年一季报和2021年四季报中,张坤都谈到过自由现金流。这个指标究竟有何魔力?

在年报中,张坤做出了这样的表述:

我们始终相信,企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现……因此,我们在研究公司时,自由现金流始终是我们最关注的财务指标之一。

价值大师中文站对自由现金流的解释是:

自由现金流是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量,这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。

图源:价值大师中文站

采用自由现金流估值有如下几个好处:

1.自由现金流量则是根据收付实现制确定的,即只记录是否收到或支付现金,一般会计准则权责发生制下调节利润的手法无法应用,造假难度大,真实性较有保证。

2.只计算营业利润,将非经常性收益剔除在外,反映了企业实际节余和可动用的资金。

3.自由现金流是可供分配给企业资本供应者的最大现金额,能够“真金实银”地反映股东可能获得的利益。

自由现金流折现估值模型,即DCF估值模型,就是将企业生命周期内所有的自由现金流折现到当下,计算出的估值结果。价值大师中文站的DCF计算器就可以做到这一点。大家点击可以试用DCF计算器功能。

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不过,要正确使用自由现金流量对企业的价值做出评估,需要对企业未来的自由现金流进行合理的估计。张坤在年报中也提到:

投资者经常用净利润(及其增速)或者收入(及其增速),甚至产能(及其增速)作为近似变量进行估值。这在一定程度上是合理的,因为自由现金流的转化过程为“收入->净利润->自由现金流”。然而无法忽视的是,既然是近似变量,就无法做到100%代表。上述的每一步转化都可能出现不顺畅的情况。

因此在实际运用DCF估值模型时,估算未来现金流需要投资者对公司有非常深入的了解,才能确定公司现金流持续增长的因素是否仍然存在,这样得出的估值结果才可能是有参考价值的。

对此,价值大师中文站特别提供了可预测性评级,衡量公司收益的稳定性。可预测性评级基于巴菲特偏好的公司特征,根据1998-2008年十年间2000余家公司的分析结果得出。公司可预测性评级至少达到2颗星时,DCF计算器得出的结果才有参考价值。

小编将会在本周六为大家进行微信直播,进一步讲解DCF估值模型以及反DCF估值模型的使用,具体直播时间请关注我们的后续文章!

张坤年报4.5节原文如下:

我们始终相信,企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现。从年度来看,自由现金流往往受到资本开支节奏、运营资本波动等因素的影响,经常呈现出较大的波动。因此,投资者经常用净利润(及其增速)或者收入(及其增速),甚至产能(及其增速)作为近似变量进行估值。这在一定程度上是合理的,因为自由现金流的转化过程为“收入->净利润->自由现金流”。然而无法忽视的是,既然是近似变量,就无法做到100%代表。上述的每一步转化都可能出现不顺畅的情况。例如,从收入到净利润的转化可能会受到竞争加剧的影响,呈现增收不增利的情况;从净利润到自由现金流的转化可能会受到资本开支过大但最终利用率不足、运营资本占用越来越多等因素的影响。因此,当我们习惯了用收入、净利润这些代理变量对企业进行估值时,还需要考虑这些代理变量向自由现金流这个本质变量转化过程中的潜在不顺畅可能。我想,这可能也是亚马逊号召其投资者直接关注其自由现金流的原因之一。

图源:价值大师中文站

因此,我们在研究公司时,自由现金流始终是我们最关注的财务指标之一。虽然年度之间会有波动,但拉长到5-10年的维度,一个公司能否为股东创造充沛的自由现金流并不难分辨。进一步从底层来说,一个企业生产的产品多大程度被其客户所渴望,是否具有优秀的商业模式、是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格局,这些都是使收入能够顺畅转化为净利润然后转化为自由现金流的重要决定因素。

作为管理人,我们始终感受肩上的责任重大。基金的资产属于每位持有人,对于每位持有人,实际上持有的是基金持有的上市公司股权的一部分。我们会始终与持有人站在一起,力争找到一部分优质的上市公司,其能产生充沛的自由现金流,并且产生的自由现金流能随时间增长。这样才能使公司的股权价值随着时间增长,继而在足够长的时间内,最终体现到基金的净值增长中。

参考文章:

《易方达蓝筹精选混合型证券投资基金2021年年度报告》

《一文讲透自由现金流》来源雪球,作者贫民窟的大富翁

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