资源库存:小心你想要的东西

3月24日
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在当前的市场环境下,由于宏观经济趋势,有些行业受益不成比例。资源和材料部门以及初级商品部门就是两个例子。最近几周,由于俄罗斯对乌克兰的战争限制了关键供应,大宗商品价格全面飙升。任何生产俄罗斯作为主要供应国的关键商品(例如铜、镍或石油)的企业几乎肯定会在未来几个季度内实现井喷利润。

但是,受益于当前环境的不仅仅是我所说的初级商品生产国。生产二级资源(用镍等东西制造的资源)的公司也将实现创纪录的利润。合众钢铁(NYSE:X)例如,今年将是盈利最丰厚的年份之一,而 CF实业(NYSE:CF),一家化肥生产商,也有望获得井喷利润。所有这些都为投资者提供了一个令人兴奋但充满风险的背景。

第一层和第二层次的思考

举一个价值投资者创造的例子 霍华德·马克斯,初级思想家可能会认为大宗商品价格会为大宗商品生产者带来更高的利润。因此,在当前环境下,这些公司是投资组合的良好补充。到目前为止,这是一个不错的交易,尽管要获得最佳回报,人们必须在当前周期开始之前很久就已经持仓。

二级思想家会退后一步。他们会问为什么大宗商品价格上涨,以及趋势能否继续下去,而不是将利润上涨视为理所当然。要回答这个问题,我认为首先必须明白为什么大宗商品价格会以今天的方式做出反应。

酝酿危机

乌克兰战争以及由此产生的对俄罗斯的制裁只是难题的一部分。这场危机已经持续了多年,对于那些一直关注新闻的人来说,这并不奇怪。

在金融危机之前,大宗商品行业铸造了资金。在大宗商品价格高企的廉价利润的刺激下,该行业投入了新项目,增加了产量,以满足中国和美国似乎无法满足的需求。

金融危机开始时,这一切都很快改变了。尽管由于大规模的经济刺激计划,中国的需求持续了好几年,但西方世界的需求却有所下降。

在 2010 年至 2015 年之间,发生了两件事。一个是美国。”页岩油产量的繁荣导致全球碳氢化合物过剩。结果,石油和天然气价格暴跌,全球生产商开始取消扩张计划。

在这一下降之前的几年,采矿业已经意识到其扩张速度太快。结果,许多矿业公司封存了项目,筹集了数百亿美元的价值。2015年之后,材料和资源行业发生了重大变化。现金产生和强劲的资产负债表成为当务之急。投资者阻碍了突破性的增长。这对全球经济产生了重大影响。生产商不仅缩减了产量,而且还在缩减投资。为这些企业制造机械的公司必须适应新的环境。全球经济其他部门的产能也有所下降。

优化生产

从芯片制造商到汽车制造商,从钢铁生产商到矿工,过去几年的目标是优化生产。因此,当世界开始加大支出计划和印钞以先发制人地应对COVID引发的衰退之后,需求激增时,许多公司无法满足这一不断增长的需求。

当前的地缘政治局势只会加剧自2015年以来一直在酝酿的短缺。这并没有考虑过去几年中可能阻碍石油和天然气投资的绿色能源政策或其他政治变化。

那么,投资者应该如何应对这种环境呢?没有正确的答案,但考虑到过去十年中投资不足的严重程度,我认为,假设需求不会受到破坏,至少在明年左右的时间里,材料价格将继续上涨。如果经济下滑,那么需求可能会下滑。

这就是为什么很难在这个领域进行投资的原因。有太多活动部件。今天价格正在上涨,但明天可能会开始下跌。随着利润激增,这些行业自2015年以来表现出的资本纪律也可能消失。这就是为什么这些市场坚定地站在我的 “太难了” 上。

*本文编译自gurufocus.com,原文为英文。翻译可能不完全准确。文章中所有第一人称代词“我”均指英文原文作者,不代表价值大师中文站,亦不代表价值大师英文站。
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