巴菲特又出手!深入剖析为什么是Alleghany?

3月22日
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概述

巴菲特在收购上,向来打的是“安全牌”。

巴菲特终于又出手了!

而就在最新发布的伯克希尔2022年股东信中,巴菲特还在吐槽找不到合适的投资标的,不得不“忍受”账上1440亿美元的现金。

现在,这笔钱——的8%终于有去处了。

伯克希尔同意以116亿美元,折合每股848.02美元的现金收购保险公司 Alleghany Corp(NYSE:Y)。这一报价比Alleghany在2021年12月31日的账面价值溢价1.26倍。消息公布后,Alleghany股价跳涨25%,伯克希尔股价亦上涨2%,站稳50万美元上方关口。价值大师中文站数据显示,在此次大幅拉涨之前,Alleghany股价逼近​严重低估区间。

图源:价值大师中文站

Alleghany创立于1929年,总部位于纽约,成立初期经营铁路业务,之后转型为一家保险和投资公司,目前主要经营财政和意外再保险,以及通过子公司和投资进行保险。Alleghany旗下拥有再保险公司Transatlantic Reinsurance(TransRe)。

这是伯克希尔2016年斥资233亿美元收购PCC之后,最大的一起收购案。

巴菲特表示:“伯克希尔公司将成为Alleghany公司的完美的永久归宿,我已经密切观察了这家公司60年。”

那么,为什么是Alleghany公司?

巴菲特曾经提到,他收购的公司要有优秀热情的管理层。

而Alleghany现任首席执行官Joseph Brandon与巴菲特关系甚密,2001-2008年曾任伯克希尔旗下通用再保首席执行官,甚至一度被外界看做巴菲特最可能的接班人之一。

图源:价值大师中文站

Joseph在911事件发生后,临危受命赴任通用再保董事长兼首席执行官,与总经理Tad Montross共同对通用再保进行整风。但在2008年,他受到美国政府的压力,从通用再保离任。当时,其他四名通用再保的高管在一系列旨在人为夸大AIG收益和股价的虚假交易中被定罪。  Joseph被检察官认定为未被起诉的同谋者,引咎辞职。

从通用再保离职后,Joseph于2011年加入Alleghany,任顾问职务。2012年3月至2021年4月任执行副总裁,2021年12月起任首席执行官,自2021年4月起任总裁。

值得一提的是,2012年正是Alleghany作价34亿美元收购再保险公司TransRe的时间。Alleghany此时开始重用Joseph,想必也是希望运用他在通用再保的任职经验。

价值大师中文站数据显示,在收购再保险公司TransRe之后,Alleghany的已赚保费(保险公司为过去的时间段提供保险而赚取的保费的一部分)这一会计科目明显上升了一个台阶。并且,该公司的已赚保费仍在持续上升。

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Alleghany公司也有稳定的盈利能力,公司归母净利润和自由现金流均长期为正。此外,公司很少分红,这可能表明公司管理层愿意将盈余用于再投资,从而回报股东。

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在此基础上,价值大师中文站数据显示,Alleghany目前的市场估值评级为10分,表明公司当前股价正处于历史低估区间。盈利能力评级7分,表明公司盈利能力尚可。财务实力评级5分,较低,主要被公司较低的现金储备拖累。

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在巴菲特收购公司的原则之外,一个稳健的保险公司要遵守另外四大原则:

(1)理解所有会让保单发生损失的风险;

(2)谨慎的评估风险发生的可能性及其可能造成的损失;

(3)设定保费。平均而言,保费需要高于可能发生的损失及运营费用的总和;

(4)愿意在无法获得合适保费的情况下放手。

其中,(1)(2)(4)三项难以量化,但(3)可以通过保险公司的利润表大致估算。如果公司长期取得承保利润,说明公司的承保纪律强。

从公司经营的角度讲,用已赚保费除保险合同赔付支出净值、退保金和分保费用净值也可以大致了解公司保险的经营情况。已赚保费是公司在财年内确认的保费收入,而保险合同赔付支出净值、退保金和分保费用净值是保险公司用于支付保险损失,负债和费用的基金。已赚保费高于保险合同赔付支出净值、退保金和分保费用净值,可能表明公司的保费设置合理。

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从图中我们可以看出 ,Alleghany的这一比值长期低于1,甚至低于伯克希尔。前文也提到,Alleghany可以持续实现归母净利润为正。

财报显示,Alleghany没有任何承保费用,这也是该公司的一项竞争优势。

参考报道:

《股神巴菲特睽违六年再出手 伯克希尔116亿美元收购保险商Alleghany》来源:路透社

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