【公司分析】我们应该从Hertz的失败案例中得到哪些教训

卡尔·伊坎以其激进的投资方式却反转赚大钱的投资经历而闻名，这是其大师般审慎思考操作后的结果；然而，常在河边走，哪有不湿鞋，即使再精明的投资者也会在投资道路上犯错误，造成巨额损失。

伊坎就在Hertz赫兹(NYSE:HTZ) 上面摔了一大跤。这位大师在2014年入股Hertz，并且在2020年第一季度大量加仓，提高赌注；算下来，其Hertz的持仓量达23亿美元，占这家租车公司股份的39%。

然而，由于Hertz未能说服其债权人延长逾期债务的还款期限，该公司于今年5月22日申请进入破产保护。这一消息公布没多久，伊坎在美国证券交易委员会（SEC）的一份文件中确认，他以每股72美分的价格抛售了所持Hertz的全部股份，共计3980万美元；这笔交易后，其在Hertz的投资中损失了近20亿美元。他在向SEC提交的声明中写道：

“自2014年以来，我一直是Hertz的股东和支持者。不幸的是，由于新冠病毒的影响，人们出行量大大减少，导致Hertz遭遇了重大的财务危机。昨天我承受着巨大的亏损抛售了所持Hertz的全部股份，但这并不意味着我对Hertz的未来失去了信心。我相信，在其注入新资本后，加上新的发展计划，不久之后Hertz就会重拾风采，重回大公司之列。我也将持续关注这家公司的重组进程，希望将来可以用另一种方式帮助Hertz发展。”

我们反观Hertz的基本面数据不难发现，该公司想要回到原来的水平基本不可能，并且我认为价值投资者应该对这类股票避而远之。同时，我们也要从Hertz的坠落中学到一些经验。

破碎的商业模式

有一些分析师在事情一发生就把Hertz的失败归咎于全球封锁和经济的衰退。但是，在经济滑坡之前，其所在的租车市场行业竞争日益加剧的情况，也是该公司难以克服的一大难题。在过去几年中，Uber优步(NYSE:UBER) 和Lyft来福车(NAS:LYFT) 吞并了Hertz大量的市场份额；为了保证市场竞争力，租车公司不得已大幅降价以保持竞争力。

对于处在不利地位中的公司来说，遇到财务困境是很正常的，Hertz也不例外。Hertz不得不投资数百万美元用于改善其线上用户体验，以及数十亿美元去租赁新车。相比之下，Uber却不断享受与独立司机合作的带来的好处，因为这些司机必须有自己的车子才能够加入这个共享生态。正是由于这种新颖的商业模式，这类共享公司从未产生过购买或租赁汽车的昂贵成本。

运营成本的不断上涨以及严峻的行业状况导致Hertz在过去十年背负了沉重的债务；一些聪明的投资者可能早就发现，任何突发的黑天鹅事件都会对公司的现金流产生致命的影响。

Hertz不仅受到了三月份经济萧条的影响，还是不断巨大变化的租车行业中的受害者。这已经不是伊坎第一次在经济不断发展的大环境中折戟了，这位投资大师也在投资Blockbuster时也曾损失巨大。伊坎2004年入股这家公司时，一切发展的都很好，美国人也热衷于这种视频租赁服务。Netflix奈飞(NAS:NFLX) 作为Blockbuster最大的竞争对手之一，两家公司的业务模式十分相近。然而在接下来的几年中，消费者行为发生了翻天覆地的变化，流媒体在网络上的普及呈指数型增长

Netflix没有放过这次机会，决定从根本上改变其运营模式，以适应整个行业的发展。接下来的事情大家就知道了，由于未能适应市场趋势，曾被捧为行业领导者的Blockbuster在短时间内就倒闭了。

2010年，伊坎在《福布斯》期刊中表示，投资Blockbuster使其迄今为止最大的失误，然后就转投了Hertz；这次投资也将取代Blockbuster成为这位大师投资生涯中最为昂贵的错误。

我们该从中得到哪些教训

首先，Hertz的倒闭告诉了我们在决定投资前做尽职调查的重要性。如果在投资Hertz前，全面且频繁地研究了其行业动态及公司的财务状况，完全可以意识到需要立刻抛售其股票或是停止加仓或建仓的想法。很多行为金融学的研究都发现，对于那些他们所熟知的股票，投资者们倾向于支付溢价购买。由于Hertz具有百年历史，加之其庞大到看上去不会倒闭的规模，许多投资该公司的人都属于这一类群体。

另外，Hertz的失败也为那些完全依赖投资大师的指示而忽略了持仓多样性的投资者们敲响了警钟。对于伊坎和巴菲特这样的投资大师，一家公司只占其持仓量的很小一部分。因为大多数投资大师选股时会涉及多个不同领域的数十家公司，以保证持股的多样性。不仅如此，这些投资通常还包括普通股以外的证券，例如独家的高收益债券或是具有其他特殊要求的形式。因此从长远来看，单笔投资的失败对其影响微不足道。但是，一些投资者忽略了这一事实，将所有鸡蛋都放在同一个篮子里，这必然会增加失败的危险。

其次，Hertz的倒闭凸显了资产负债表及流动性资金头寸对投资一家公司的重要性。Avis租车公司作为与Hertz最为接近的竞争对手，即使在过去几个月中收入大幅下降，也没有陷入财务困境；主要原因就是与Hertz相比，其债务水平相当低。全面分析公司资产负债表的健康状况将有助于投资者时刻掌握该公司的安全边界，这不仅将风险拒之门外，也反过来会带来极高的回报。

总结

我认为投资者不该寄希望于Hertz复苏。如果该公司被迫售卖其车队进行清算，其债券持有人和优先股东将在普通股东之前获得赔偿。即使该公司在清算和重组后，其所在的市场也不利于该公司商业模式的发展。Hertz的失败给我们带来了很多启示，帮助价值投资者在将来做出更好的决定。

披露：笔者持有Uber股票。

原文链接：https://www.gurufocus.com/news/1152593/investing-lessons-from-the-failure-of-hertz