巴菲特谈应对风险

2月24日
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俄罗斯入侵乌克兰,动作之快令世界咋舌,全球股市闻风而动,俄罗斯股市(IMOEX)开盘下跌11.24%,布伦特油价站上100美元关口,现货黄金冲上1930美元,港股恒指跌逾2.5%,A股深证成指、创业板指跌超1%。美股则低开高走,道指收涨0.28%,标普500指数涨1.49%,纳指收涨3.34%。

投资者一直担忧的风险,终于又被摆到了台前。如何应对风险,是每一个投资者都应该学会的课程。

巴菲特曾说过:成功的秘诀有三条:第一,尽量避免风险,保住本金;第二,尽量避免风险,保住本金;第三:坚决牢记第一、第二条。在本文中,价值大师中文站将从巴菲特股东信及伯克希尔公司的经营入手,细盘巴菲特是如何看待风险,应对风险的。

风险有很多种。第一种,也是人们认知中最普遍的风险,就是股票下跌带来的损失。

然而,许多牛市进场的新手投资者往往忽视了这一点。在所有人都“一致看好”的前景中,上涨看来是无止境的。即使许多价值投资大师都警告过:牛市不会一直持续下去。

只要做个简单的概率计算,我们就会发现,即使某事件短期内发生的概率极小,但如果把时间尺度拉长,则该事件极大概率会发生。巴菲特在2016年股东信中提到过,如果某一年发生某一事件的概率为三十分之一,那放眼一个世纪,该事件至少发生一次的概率就会是96.6%。

图源:价值大师中文站

就美股而言,从历史数据来看,单日大幅下跌的概率并不大,单日跌幅超过5%的日子仅占1992年来所有交易日的极小部分,但过去30年,该事件仍然时有发生。30年,是人类从少年到中年,从中年到老年的时光,大熊市是投资者一生中可能碰到数次的事件。

我们统计了2012年以来,标普500下跌超过3%的交易日,发现在2600多个交易日中,单日下跌(指从开盘到收盘)超过3%的天数只有23天,占总天数的0.882%,2015年,2016年,2018年和2020年均有发生。单从概率上来讲,投资者单日遇到大幅回调的可能性不大,但把时间拉长到十年,大幅回调几乎成了投资者必然会遇到的事。

数据源:Fred 制图:价值大师中文站

也因此,如何应对下跌,应当是投资者的必修课。纽约联储的梅格·麦康奈尔曾贴切地对这一现实进行了描述:“我们花了很多时间寻找系统性风险,然而事实上它倾向于找我们。”

作为全世界最大保险公司的董事长,巴菲特清醒地认识到:通常真正的风险因素是没有被认知到的因素。因此,伯克希尔的经营策略十分保守,除了旗下的重资产子公司之外,集团大部分公司不举债经营;收购时只使用现金,不动用杠杆;同时集团账面上永远保留着大笔现金,以备不时之需。

图源:价值大师中文站,单位为百万。2016年伯克希尔收购了PCC,因此账面现金有所减少。

这样保守的经营策略,让伯克希尔在2008年金融危机之后,非但没有像其他大企业一样寻求援助,还能够大举进行收购注资。2008年,伯克希尔向高盛注资50亿美元,向通用电气注资30亿美元,之后又投资50亿美元支持美国银行。在股市触底后一年左右,伯克希尔以约260亿美元的价格完成了对BNSF伯灵顿北方圣太菲铁路公司的收购,该公司后来成为伯克希尔的“五大发动机”之一。

如果单看伯克希尔的现金负债率,0.61的数值在行业中并不算非常优秀。但如果去看伯克希尔的资产负债表,其短期负债占到总负债的比重非常之小,大部分是保险行业的“特有负债”浮存金,以及相对健康的长期负债。“未付的亏损和损失准备金”“长期借款和资本化租赁债务”两项占到了伯克希尔总债务的一半以上。

图源:价值大师中文站

对应到普通投资者,要应对下跌的风险,最容易做的事就是:不要借钱投资,只能用不影响自己生活的资金投资。为此,投资者可能要放弃部分牛市中令人眼红的收益,以对冲未来可能的下跌风险。《安全边际》的作者塞斯·卡拉曼曾经说过:在牛市中,任何人使用任何投资策略,或者甚至根本没有策略,都能获得很好的回报,常常能跑赢价值投资者。只有在熊市中,价值投资的纪律才变得特别重要,因为在所有的投资策略中,只有价值投资才能让投资者获得充分上涨潜力的同时承担非常有限的下跌风险。

那么,是否不去投资波动性大的股票,或者一直持有现金或黄金等避险资产,就不会有风险了呢?

恰恰相反,巴菲特认为用这种方式试图规避风险的人,反而可能获得了最大的风险。

巴老在2019年的股东信中计算过:从1942年至今,如果你预见到美国国债会增加400倍,并对赤字失控和货币贬值的前景感到恐慌,从而购买黄金投资并持有至今的话,你现在的资产价值会翻36倍,但如果你投资标普500指数,你的资产价值会翻5288倍! 

标普500指数和金价走势对比,图源:价值大师网

确实,股票价格的波动性总是会比现金等价物的高得多。但正如格雷厄姆讲过的“市场先生”的寓言,市场先生脾气的反复无常其实给价值投资者提供了绝佳的买入机会。

巴菲特并非否认股市的投资风险。在股东信中,他坦承:“毫无疑问的是,拥有股票一天、一周或一年的风险比将资金投入现金等价物高,无论从名义值还是购买力衡量都是如此……但是,对绝大多数投资者来说,他们可以也应该在数十年的维度下投资,股价的下跌并不重要。他们的关注点应锁定在投资周期内获得显著增长的购买力。对他们来说,随着时间推移买入而建立的多元化的股票组合将被证明风险比基于美元的证券要小得多。”

“波动性并不是风险的同义词。”

VIX恐慌指数最高时,往往是投资的好时机。图源:价值大师网

不过,巴菲特同样建议任何可能有重大的近期内资金需求的人,他们都应该将适当资金投向国债或有保险的银行存款。

同时,面对股市的大规模下跌,巴菲特认为在这样“可怕”的岁月里,人们应该牢记两点:首先,大范围的恐慌是投资者的朋友,因为它会提供物美价廉的资产;其次,个人恐慌是你的敌人。这是毫无必要的。那些避开高的成本和不必要成本、持有许多大型、适当筹资的企业股票并坐等较长一段时间的投资者们将必定能够获得不错的收益。

从上面两点我们可以看到,忽视风险或厌弃风险,都可能造成投资者的损失。而风险的根本来源,还是三个字“不了解”。在2016年的股东信中,巴菲特说过:和所有的上市公司一样,美国证券交易委员会要求我们每年都要在公开文件中登记自己的“风险因素”。然而,他并不记得阅读公开文件中的“风险”因素对于我评估业务有多大帮助。这并不是因为这些风险认定不真实,而是通常真正的风险因素是我们没有认知到的。

图源:价值大师中文站

相信大家在日常的工作中也有这样的体会:你担忧的问题往往不会发生,或者一旦发生都能很快解决,因为你已经对这些问题有所准备。真正让你夜不能寐,焦头烂额的问题,往往都是事前没有准备,突然造访的“黑天鹅”。

普通投资者能做到的,就是以下几点:不要借钱投资,如果不了解股市,就投资充分分散的指数,最大程度享受公司发展红利;如果有一定财务知识基础,则需要保证自己的投资在“能力圈”之内,不去贸然碰自己不懂的投资。

最后,为各位投资者奉上Kipling的小诗《如果》,祝愿大家在价值投资者的修行之路上都能如巴老般健康长寿,心态平和:

“如果周围的人毫无理性地向你发难,你仍能镇定自若保持冷静……

如果你肯耐心等待不急不躁……

如果你有神思,而又不走火入魔……

如果众人对你心存猜忌,你仍能自信如常并认为他们的猜忌情有可原……

那么,你的修为就会如天地般博大,并拥有了属于自己的世界。”

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本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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