V.F. Corp 提供深厚的价值和高收益

2月21日
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领先的服装制造商 V.F. Corp.威富集团(NYSE:VFC) 的股票比去年下降了25%,包括今年迄今为止下降了19%。因此,股票现在的交易价格低于长期平均估值以及该股的GuruFocus价值。

部分由于这种下降,V.F. Corp. 现在的收益率是很长一段时间以来的最高收益率之一,该收益率得到了该公司业务表现的支持,而且看起来非常安全。在本文中,我们将研究该公司、其股息安全性和估值,以了解为什么我认为V.F. Corp可能是一个极好的深度价值和收入机会。

公司背景和盈利历史

V.F. Corp. 成立于1899年,现已发展成为世界上最大的服装和鞋类制造商之一。这家价值 230 亿美元的公司的顶级品牌包括 The North Face、Timberland、Vans 和 Dickies。V.F. Corp 将其牛仔裤业务分拆为 Kontoor Brands Inc(NYSE:KTB)在2019年专注于其核心品牌。

V.F. Corp. 于1月28日公布了其2022年第三季度业绩(该公司的财年在最接近3月底的星期六结束)。收入增长22%,达到36亿美元,比华尔街分析师的估计高出1800万美元。调整后的每股收益为1.35美元,而去年调整后的每股收益为93美分,比预期好13美分。

自疫情爆发之前,收入和调整后的每股收益都是最好的成绩。这也是面对供应链瓶颈的情况。

今年迄今为止,收入增长了35%以上,达到90亿美元。调整后的每股收益为2.66美元,与去年调整后的每股收益1.03美元相比,非常有利。收益和底线的增长主要是由于上一时期关闭的门店重新开业。

V.F. Corp. 的收入在过去十年中略有下降,但这掩盖了两个值得注意的事项。首先,这并不能解释该公司牛仔裤业务的分拆,其次,这包括Covid-19迫使实体店长期关闭的影响。

纵观过去的10年,收入的复合年增长率(CAGR)为3.5%。转向每股收益,10年复合年增长率为-4.6%。同样,这是由于分拆和Covid-19。纵观过去的十年,复合年增长率每年提高到5.8%。

截至周五收盘时,V.F. Corp. 的股票的股息收益率为3.4%。相比之下,10年平均收益率为2.3%,远远领先于标准普尔500指数的1.4%平均收益率。就上下文而言,自2010年以来,V.F. Corp. 整年的平均收益率均未超过3%。

股息历史和衰退表现

支付给V.F. 公司股东的总股息在2019年确实有所下降,但这是由于 Kontoor Brands 的分拆。V.F. Corp. 仍然保持了49年的股息增长连胜纪录,下一次股息增长很可能会在明年秋天宣布,这可能会使该公司进入股息之王指数。

近五十年的股息增长意味着 V.F. Corp. 成功度过了多次衰退,但仍设法提高了股息。

以下是V.F. Corp. 在大萧条之前、期间和之后调整后的每股收益业绩:

  • 2006 年调整后的每股收益:1.18 美元
  • 2007 年调整后的每股收益:1.35 美元(增长 14.4%)
  • 2008 年调整后的每股收益:1.39 美元(增长 3.0%)
  • 2009 年调整后的每股收益:1.29 美元(下降 7.2%)
  • 2010 年调整后的每股收益:1.61 美元(增长 24.8%)
  • 2011 年调整后的每股收益:2.01 美元(增长 24.8%)
  • 2012 年调整后的每股收益:2.41 美元(增长 19.9%)

尽管V.F. Corp. 2009年调整后的每股收益与市场相比略有下降,但与市场相比,V.F. Corp.随着公司从大萧条中复苏,在接下来的三年中,该公司实现了两位数的高增长。此后又过了几年,底线有所改善。

在2007年至2009年期间,股息增长确实放缓,总额仅为5.5%,但由于当时的支付率非常低,因此从未可能削减股息。

尽管2020年的业务业绩受到Covid-19的极大影响,但该公司仍在提高其分配。与大萧条一样,增长幅度很小,仅为2%。去年年底宣布了同样的每季度每股加息1%,但这是谨慎的举措,因为V.F. Corp. 仍在克服疫情。

投资者应该从这段历史中获得的好处是,在经济胁迫下,V.F. Corp. 的股息增长确实趋于放缓,但增长确实还在继续。之所以如此,是因为支付比率处于稳定状态。

股息增长和派息比率

在过去十年中,股东们的股息支付复合率接近13%,其中包括几年的低增长以及与牛仔裤业务撤销有关的略有减少。中期股息增长已放缓至6%,但仍然是一个不错的数字。

在该财年的前三个季度,股东每股获得1.48美元的股息,这使得该时期的支付比率为56%。这与10年平均支付率55%几乎相同。但是,这确实包括该公司上财年记录的100%以上的支付比率,该比率受到了疫情的不利影响。除去今年,平均水平降至45%。尽管如此,年初至今的支付比率仍然合理。

现在让我们考虑自由现金流。到目前为止,V.F. Corp. 已为本财年支付了579美元的股息,同时创造了5.19亿美元的自由现金流,自由现金流支付比率为112%。这种支付比率水平显然是长期可持续的。

话虽如此,该公司最近一个季度的运营环境更加正常化,现金流有所改善。在本季度,该公司分发了1.95亿美元的股息,同时产生了8.77亿美元的自由现金流,自由现金流支付比率为22%。

前三年的平均自由现金流支付比率为77%。最近一个季度可能是一次性事件,但即使是短期平均水平也比年初至今的总数有所改善。我将在未来几个季度关注自由现金流,但就目前而言,使用这一指标,V.F. Corp. 的股息似乎是安全的。

股息担保债务的影响

债务是投资者在购买之前需要考虑的另一个问题,因为利息支出和债务水平越高,削减股息的可能性就越大。

目前,V.F. Corp. 没有足够的现金流来支付股息,更不用说利息支出了。因此,我将使用过去三年的平均值来帮助确定债务如何影响公司的股息。

在此期间,V.F. Corp. 的平均利息支出为1.12亿美元,股息为7.58亿美元,自由现金流为9.79亿美元。截至最近一个季度,债务总额为68.4亿美元,使V.F. Corp的加权平均利率仅为1.6%。

下图显示了在自由现金流不再覆盖股息之前,加权平均利率必须提高多高。

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资料来源:作者的计算

纵观上方,我们看到V.F. Corp. 的现金流将继续支付股息,直到加权平均利率达到4.8%以上。假设自由现金流很快恢复到疫情前的水平,从债务的角度来看,该公司的股息似乎是安全的。

估价

领导层在上次电话会议上表示,该公司预计2022年整个财年的调整后每股收益约为3.20美元。股票的交易价格接近59美元,这意味着远期市盈率为18.4。在过去的十年中,V.F. Corp. 的平均交易收益是收益的20倍以上。

尽管该股的交易价格略低于历史估值,但使用GF Value图表时,V.F. Corp. 的估值看起来极为低估。

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V.F. Corp. 的 GF 价值为 99.15 美元,该股的价格与 GF 价值的比率为 0.60 美元。上涨以达到GF Value将使当前水平上涨68%。如此规模的回报可能需要业务绩效的急剧提高以及高于预期水平的几个季度的业绩。

鉴于 V.F. Corp. 似乎不受市场青睐,该股可能不需要太多的恢复增长就能看到股价的显著改善。无论如何,GuruFocus将股票评为大幅低估。

最后的想法

V.F. Corp. 仍处于从 Covid-19 疫情中恢复的阶段。供应链限制也是一个问题,但由于其品牌实力,该公司公布了一段时间以来的最佳季度。

短期内,股息增长放缓,但V.F. Corp. 具有足够的弹性,可以在多次衰退中增加股息,这对于那些寻求创收股票的人来说是一个很好的特征。

收益支付率非常合理,债务义务可能不会阻碍V.F. Corp. 的股息支付。另一方面,由于该公司的支付率相当高,因此需要注意自由现金流。V.F. Corp. 与其自身的历史表现以及 GF Value 相比,其估值仍然被低估。

这些因素表明,对于寻求价值和收入的投资者来说,V.F. Corp. 可能是一个绝佳的机会,尽管与自由现金流相比,由于债务额较大,风险规避者可能会避免这种机会。

*本文编译自gurufocus.com,原文为英文。翻译可能不完全准确。

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本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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