风电板块分析

智芝全研究
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2月14日
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2021年12月30日,中国工程院重大咨询研究项目“海上风电支撑我国能源转型发展战略研究”结题评审会在京召开。我国海上风电资源丰富,开发利用潜力巨大,海上风电因其清洁低碳、靠近东南沿海地区用电负荷侧、消纳方便,在“碳达峰、碳中和”中的重要作用愈加凸显,发展海上风电被视为我国能源结构转型的重要战略支撑。

项目结题评审会上透露,我国海上风电装机容量可达到3009GW,“十四五”是海上风电的关键培育期,2026-2035年将迈入海上风电产业成熟期,逐步实现平价上网。

中国海装率先破冰平价海上风电。在10月备受关注的中国第一批海上风电平价项目招标中,中国海装的降价幅度大超预期,两个项目的风机报价均落在4000元/kW以下(传统海风头部厂家普遍报价高500元/kW以上),和行业此前近7000元/kW的价格相比接近腰斩。根据公司公众号的相关宣传文章,依靠“国产化”和“供应链管理”(依托集团公司船海产业优势,集中采购),并以“高可靠性、高发电量、低度电成本”为产品研发目标,率先向海上风电市场打造了一款款平价利器。预计在中国海装的这次报价之后,海上风电机组的价格将不会再回到过去的高位,平价才是行业发展的趋势,降本也成为海风行业的共识。上游组件环节的降价将促进下游项目落地安装推广环节的渗透率提升,迎来新一轮抢装周期。

上半年受装机下行及原材料上涨影响,风电板块下跌12.79%。一方面,在经过20Q4的风电抢装后,在平价影响下,21Q1、21Q2的风电并网量回归正常,分别大幅下滑至5.3、5.6GW;另一方面,由于风电行业的上游主要为钢材等大宗商品,受限电限产及海运等因素影响,二季度以来废钢、生铁等原材料大幅上涨,进一步侵蚀了板块的短期盈利。受此影响,风电板块在二季度表现相对较差。

下半年受政策及经济性驱动,风电板块大涨67.49%。进入三季度后,一方面随着大基地、老旧机组改造、分散式风电相关的政策陆续出台,风电行业的长期成长确定性进一步增强;另一方面,风电机组价格的大型化及价格的超预期下降也大大加速了行业的平价化进程,风电招标量的高景气也证实了这一点,预计22年风电装机量将迎来较大增长。受此影响,风电板块估值从下半年开始大幅提升,整体大幅上涨。

行业高景气度政策逻辑:

1、“双碳”目标稳步推进实施,上升为国家重大战略。政策利好不断堆叠,景气度攀升;

2、我国逐步构建碳达峰碳中和“1+N”政策体系推动能结构向绿色、低碳、清洁方向转型。风电作为清洁能源中的重要部分,长期支持政策也将陆续出台。

3、搭乘“超前基建”与“新基建”的经济政策红利,行业力争2021年年底前启动首批10个县市总规划容量500万千瓦示范项目。伴随朱格拉周期影响,风场改造项目的地方性政策也将陆续颁布。

 

行业发展:

 

风机大型化是风电行业降本增效的主要途径。从降本的角度来看:一方面整机的成本可以有效降低,由于大型化对零部件成本的摊薄,大MW的风机价格普遍低于小MW的风机;另一方面由于机位的减少,配套的塔筒、叶片、桩基、吊装施工等成本也可以得到有效的降低。

风机大型化之后可以有效提高风电容量系数,也就是全年有效利用小时数可以得到提高。根据IRENA的数据,全球陆上风电的容量系数从27%提高到36%,而中国的平均容量系数从25.4%提高到39.4%。值得注意的是,在18年国家竞价政策之后,中国的平均容量系数是从26.9%大幅提高到39.4%,随着大型化的加速,预计容量系数将进一步提升。

关注细分赛道“塔筒”。塔筒:大型化降本在于摊薄单W材料用量,其中塔筒为受损最小的环节之一,受损小的原因在于稳定性要求导致其重量提升幅度大,因此单W被摊薄用量低。大型化趋势下,塔筒高度需要相应增加。塔筒的作用是支持机舱和风轮至合适的高度,使风轮获得较高且稳定的风速以捕获尽可能多的风能。随着风电机组发展的大型化,促使不断提高轮毂中心高度、增大叶轮直径等途径来获取更大的风能,因此塔筒高度需要相应提升。推测塔筒高度每增加10m,用量增加30-40吨,21年国内陆上规模大约249万吨,25年400万吨,复合增速为13%。21年国内海上规模大约270万吨,预计25年480万吨,复合增速15%。

塔筒格局相对稳定,龙头市占率不断提升。受陆上风电运输半径和海上风电海工基地的限制,风塔环节集中度相对较低,2020年4大龙头的国内市占率约为30%,全球市占率15%左右,行业龙头近年来通过持续的产能扩张,不断提高市占率,未来凭借规模带来的资源能力,预计市占率还将持续提升。

塔筒技术壁垒较低,盈利能力相对稳定。塔筒成本主要以原材料为主,通常由运营商或EPC单位独立采购,采用成本加成的定价模式,受钢价的影响相对较小,21年尽管钢价上涨较多,但龙头的单吨盈利变化不大。行业的盈利能力主要受供需格局影响,从这个角度来看,随着行业的景气恢复,未来盈利能力也将是逐步好转的。

比拼核心是产能布局。塔筒与风机配套,一般由主机厂根据风机机型和地形进行设计,而塔筒企业仅负责生产制造,可基本认为是标品。成本端中直接材料(占比80%+)、人工(5%)、制造费用(5%)各家差异不大。但塔筒的特殊性在于重,存在运输半径,因此塔筒比拼的核心就是产能布局,合理布局产能会摊薄运费,进而在盈利端拉开差距,单吨盈利最好的在1000元,而差的则在500元。

陆上:500公里的运输半径,寻找最佳布局点,本质上是综合能力的考核。

海上:考验的是码头资源获取能力。

塔筒定价方式为成本加成,即价格=签订单时钢价成本+稳定的毛利额,不受整机厂商价格战影响。整机厂投标价格直线下滑,21年9月金风3S和4S机型同比下滑26%,而21年11月投标3-4MW机型单KW价格降至2000-2200元,较21年9月下降10-20%。各个组成风机的零部件环节面临的降价压力较大。而塔筒与风机属2个独立的环节,一般分开招标,不受主机影响。生产较短(1个月),只有在签合同和采购之间可能存在风险敞口,整体看受原材料价格影响小。

未来几年主要看海上产能布局,核心是争夺码头资源。对于海上风电来说,受港口资源限制,在政府规划下,各基地可引入的企业相对有限,龙头企业凭借规模优势或可占据港口资源,将深度受益于未来的海上风电行业发展,预计海上风电的市场集中度将远高于陆上风电。自有码头的企业整体运费优势明显。

 

 

 

塔筒产业竞争格局:

海上风电整机项目标的:上海电气(SHSE:601727)金风科技(SZSE:002202) 

塔筒细分赛道关注标的: 天顺风能(SZSE:002531)大金重工(SZSE:002487) 

 

天顺风能(002531)

◇1.优势(Strengths)

公司20年产能60万吨,全为陆上。预计21-22年陆上产能扩张到70、98.7万吨,同比+17%、+41%。预计22年底公司一期60万吨海上产能落地(共规划100万吨),实现海上从0到1的突破,23年形成陆上120万吨+海上60万吨的产能布局。

◇2.劣势(Weaknesses)

受制于原材料价格波动,自主定价权弱。原材料大宗商品价格上涨将大幅增加公司成本,削弱公司盈利能力。

技术门槛相对较低,对公司持续获取订单以维持高市占率的能力有较高要求。

◇3.机会(Opportunities)

塔筒盈利处于底部,预计海上业务带来单吨盈利提升。21H1由于钢价异常波动,致毛利率历史低位,仅15%。按8000元单价,8%费用率测算单吨净利仅600元,预计随钢价回落,全年单吨净利预计回到合理区间约700-800元。考虑海上盈利稍好于陆上,看好公司22年、23年稳步增长。

叶片、电站多元化布局增厚利润。除塔筒外,公司积极布局:1)零部件叶片(含模具),尽管公司叶片、模具业务起步较晚,但已进入良性成长期,并且与公司塔筒业务形成协作,目前公司叶片产能1000套,预计23年底产能有望实现翻番。2)下游电站运营业务,除自持少部分优质电站外,公司未来将通过轻资产转型成为新能源开发与集成及资产运营管理服务商。

◇4.风险(Threats)

原材料价格上涨超预期:2021年以来风电上游原材料如钢、铜等金属原材料成本占比普遍较高,若原材料价格上涨不能有效传递至产品价格上涨,将对公司收入与盈利产生不利影响。

海上风塔及基础技术要求更高。一方面直径增大(6.5m-10m以上)、板厚增加(80mm-100mm)、重量也增大(单段达200吨以上),对生产设备有更高的要求。另一方面,随着海风向深远海发展,环境更加恶劣(波高跟高、风速更大、海底沉积物多变等诸多挑战),对焊接和防腐(海塔内部防腐在海洋气候下很难达到25年的设计年限)都有更苛刻的要求。此外,对企业的生产管理也会带来新的挑战。

大金重工(002487)

◇1.优势(Strengths)

依靠蓬莱码头,推进“两海战略”布局。

公司18/19/20年海外收入占比分别达24.3%/46.2%/18.2%,20年占比下降主要由于国内抢装潮,21年出口业务回升至26%。公司与Vestas、SGRE、GE、金风科技、远景能源、上海电气等国内外知名主机厂商成为战略合作伙伴,与五大发电集团、丹麦沃旭能源(Orsted)等国内外大型电力投资公司建立了长期合作关系

 

◇2.劣势(Weaknesses)

天顺是陆上老大,大金是海上老大。截至21年末,天顺风能约94万吨(纯陆上)、大金约84万吨(陆上40,海上44)、天能约59万吨(陆上31、海上28)、泰胜约53万吨(陆上33,海上20)、海力风电约47万吨(大部分为海)。

公司在业务战略选择上需要综合考量,陆地风电建设项目上比不过天顺风能,而公司需要在海上风电项目建设维持其优势地位。

◇3.机会(Opportunities)

随着22年2个10万吨级泊位继续开放,公司万吨级以上泊位达5个,出口业务将持续扩张。预计21/22/23年公司有效产能分别达72.9/118.9/150万吨,其中海上产能达32.9、71、100万吨(目前总公告规划产能为80万吨,由于塔筒扩产周期较短,若假设公司为维持市占率,则保守预计23年产能存在弹性+20万吨),海上项目建设贡献主要增量。

◇4.风险(Threats)

风电装机不及预期:2021年是陆上风电平价的第一年、是海上风电补贴的最后一年,行业去补贴时间较短,受经济性影响有一定的不确定性;由于风电的间歇性和波动性,电网消纳水平和电力市场的建设的不确定性,也会给风电装机带来不确定性。

政策不及预期的风险:能耗双控政策、新能源大基地政策、风电下乡政策、老旧风场改造政策等的不确定性将影响行业的发展速度和发展前景,政策的不及预期将直接带来行业景气度的不及预期。

国内塔筒企业已具备全球竞争力,海外业务将成为新的增长点,需关注海外的疫情,经济政策风险。

天顺风能(002531)机构投资者及高管持股情况

 

 

大金重工(002487)机构投资者及高管持股情况

 

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