ESG策略这样选股

ESG投资是一种将环境、社会和治理因素纳入到投资决策中的投资策略和实践，因其不局限于考虑财务因素，从而有别于传统投资。传统的权益投资分析主要关注宏观环境、公司基本面指标、量价技术指标等，而ESG 策略在此基础上额外引入环境、社会、公司治理等另类指标。

但ESG投资并不意味着为了追求可持续性而牺牲财务绩效，事实上ESG表现优异的企业，往往具有更好的企业管理质量、可持续盈利能力和现金流。换言之，ESG投资理念旨在揭示财务信息之外的收益和风险信息，降低尾部风险，增强投资收益。

目前国际上常用的 ESG 策略包括：ESG负面剔除策略、ESG正面筛选策略、ESG整合策略、ESG 主题投资策略和股东参与策略。

传统的权益投资分析主要关注宏观环境、公司基本面指标、量价技术指标等，而ESG 策略在此基础上额外引入环境、社会、公司治理等另类指标。那么，ESG策略是如何与传统投资方法进行结合的？又是如何发挥作用的？

在基本面+ESG 策略在权益投资中的应用流程包括以下几个步骤：

首先，投资者需要针对不同的行业特征制定相应 ESG 评估框架。基于此框架，可以对公司进行评级和打分，将 ESG 绩效量化。

其次投资者以 ESG 评分作为参考，指导估值调整：一方面，在分析公司财务数据时，可以引入重要 ESG 因素，对未来收入预测、成本预测和资本支出等进行调整；另一方面，使用估值模型判断该公司未来的市场表现时，可以根据 ESG 因子对参数进行修正。最后，利用调整后的估值进行投资决策。

另外，构建一个有针对性的 ESG 评估框架是应用 ESG 策略的基础和前提，其关键在于识别不同行业的 ESG关键议题、衡量各议题在行业内的风险暴露程度以及公司在行业具体 ESG 议题方面的表现。参考高盛的 GS SUSTAIN 投资策略，ESG 评估指标的选择需要遵循重要性、有效性、相关性三项基本原则。

具体来看，首先是基于公司所在的行业属性，判断该项指标对于公司未来经营表现是否具有影响力；其次是在现有法律法规体制的约束下，相关公司是否对该项指标进行了有效且深入的披露，此外也要确保该项指标的数据信息可以收集到并实现纵向比较；最后是该项指标在长期中是否会影响公司股价表现。

高盛认为，对于评价指标的选取，实际上需要考察的是这些指标究竟能否帮助或影响公司在 3-5 年的较长时间区间内获取超额收益。

需要特别注意的是，不同行业涉及的议题以及风险暴露的程度会有一定差异。例如客户信息保密与数据安全是互联网软件与服务行业的核心ESG议题。而对于采矿、有色金属、化工等重污染行业而言，环保绩效尤为重要。

同时，时间跨度也是ESG议题选择的重要参考指标，ESG评级框架应随投资者关注的时间跨度变化而变化。

有些因素（如环境、社会和公司治理负面事件）会影响企业的短期现金流，有些较长时间跨度因素（如节能减排措施、捐赠及公益活动、商业道德等）或会影响长期贴现现金流模型。

一般来说，ESG因素重要性随着时间的推移而增加，投资期限越长，ESG评级框架需要关注的ESG因素就越多。

ESG 因素对估值的影响主要有两种渠道：一方面 ESG 可能转化为未来机会，进而转化为盈利能力；另一方面 ESG 可能转化为公司下行风险。具体而言，ESG 因素对 DCF 模型的影响和相应调整包括以下几个方面：

现金流：ESG因素主要通过未来机会这一渠道影响现金流。具体而言，ESG评级较高的公司往往比同行更具竞争优势，未来现金流的增长率也更高。这种竞争优势可能源于其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更好的创新管理。除此之外，ESG 评级较高的公司通常更擅长制定长期的业务计划和对高管的激励计划。

Beta 值与贴现率：ESG 因素主要通过下行风险渠道影响 Beta 值与贴现率。具有较强 ESG 特征的公司通常在公司管理和供应链管理中具有高于平均的风险控制能力与合规标准，受负面事件影响的可能性会更小。

此外具有良好 ESG 状况的公司不易受到系统性市场冲击的影响，最终可降低公司股价的下行风险，因此资本成本较低，Beta 值/折现率也应较低。调整贴现率的一种方式是，对行业内的公司进行同行分析，然后按 ESG 因素对公司进行排名。

对 ESG 得分高于平均水平的公司下调 Beta 值/贴现率，而对 ESG 得分低于平均水平的公司上调 Beta 值/贴现率，从而降低/提高公司的公允价值。Beta 值/贴现率调整的幅度由风险发生的概率和相关影响的重要性决定。

终值：ESG因素可能会使一家公司或其业务线不会永远存在，在这些情况下，可能要将终值分别降低到较低的数值或零。

估值倍数：如果ESG因素难以通过以上方法调整，也可以直接计算“ESG综合估值倍数”对估值倍数进行调整。ESG得分低于平均水平的公司将下调其基准估值倍数，而ESG得分高于平均水平的公司将上调其基准估值倍数。然后用这些倍数来与公司价值相乘从而计算股权价值。

而利用这些数值和算法我们就能更好的知道一家公司的投资价值，目前随着全社会对可持续发展的不断追求，ESG投资将发展为主流。届时，ESG理念也将展现出更大的价值。

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