巴菲特:避开“冷冻型公司”

12月22日
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最好的企业是那些能够持续地以高回报率进行资本再投资的公司。更好的企业是能够以高回报率进行资本再投资,还能向投资者返还现金的公司。

与之相反,最差的企业是那些需要投入大量现金才能站住脚的业务。这种企业就是本杰明-格雷厄姆(Benjamin Graham)过去所说的 "冷冻型公司"。

沃伦-巴菲特(Trades, Portfolio)在1998年伯克希尔-哈撒韦股东大会上阐述了格雷厄姆的定义。"冷冻型公司的章程禁止它向其所有者支付任何东西,或者禁止被清算,甚至禁止被出售。"

不幸的是,这些公司已经融入规则,而不是少数例外。大多数企业投入大量的现金只是为了“待在原地”,这是相当糟糕的投资。如果人们试图计算出这样的公司能值多少钱,巴菲特说:"它会迫使你思考,商业究竟有什么现实意义。" 

商业应该是创造现金,你可以今天把钱放在一个公司里,将来再拿出来。没有人做生意是为了在一家不断消耗其产生的所有现金的公司中立足。对大多数人来说,做生意的首要目的是“用钱生钱”,把少量的钱变成重要的,稳定的收入来源。

找到这些公司并避开它们是一个挑战。然而,有些行业因消耗的现金多于其产生的现金而闻名。这方面的一个典型例子是航空业,另一个是钢铁业。这两个行业都以资本支出要求高、没有竞争优势和投入成本不稳定而闻名。它们都经历了高盈利期和大幅亏损期。在高利润期产生的现金在市场下行时被消耗掉。

在这些业务中,可以很明显地看到一个公司消耗的现金是否多于其产生的现金。但其他业务可能更难理解。亚马逊(NAS:AMZN) 就是一个很好的例子。多年来,这家公司产生亏损,报告的现金流几乎为零。

然而,现在亚马逊已经从“烧钱增长”变成了现金牛。10年前,投资者不会清楚亚马逊会成为今天这样的现金牛。它的潜力被大量的资本支出义务和在试图抢占市场份额时零售业务不断增加的损失所掩盖。

那么问题来了,如何区分亚马逊这样的公司和优步(NYSE:UBER) 这样的公司?这两家公司在运营的前几年都不得不花费巨资,以建立其商业模式和抢占市场份额。Uber尽管是美国最大的乘车共享公司,但其仍处于 "成长烧钱 "的阶段,目前还不清楚Uber的业务是否能转变为现金牛。

这个问题的答案其实与许多其他问题的答案相同。确定一个公司最终是否会成为现金牛的唯一方法是了解企业的运作方式。需要对公司进行研究以了解它在哪里赚钱,如何赚钱以及如何产生现金。

假设人们看一下亚马逊和Uber之间的区别,就可以看到,亚马逊的主要现金流出是在资本支出账户上,而Uber的主要现金流出是在营业收入账户上。

换句话说,亚马逊在其成长阶段的支出是为了增长,而Uber是为了生存。

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