【大师访谈】Keith Smith

11月16日
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主讲介绍

史密斯是一位CFA和投资组合经理,他为Bonhoeffer基金贡献了超过20年的评估经验。除了管理基金的投资组合外,他还担任Enterprise Diversified Inc.的董事和基金的普通合伙人Willow Oak Asset Management的顾问。他是特许金融分析师,在加州大学洛杉矶分校获得MBA学位。他曾在Empire Valuation Consultants、PwC、Management Consulting & Research任职,并曾在美国空军担任上尉。

讲座概览

史密斯首先解释了邦霍夫基金的投资传统:专注于全球和新兴市场价值的特殊情况的投资。在新冠疫情中,他们的投资演变为包括转型期市场和增长机会。史密斯指出,这些投资通常是在分散的市场中进行的,那里的特许经营权可以成为标的。

史密斯的投资保持价值风格的纪律,并以增加回报为目标。增加的回报通常表现为现金流增长,因为公司能够增加收入,利润率也会提高。

投资特许经营公司是投资高资本回报率的公司,而且特许经营公司往往具有针对性,它们在一个几乎是独家的市场上经营。特许经营公司往往具有基于规模经济的成本优势,使其资本能够与市场一起增长。

史密斯解释说,分散的市场具有与整合相关的长跑道,这可能导致现金流增长超过市场的增长。互联网创新进一步加剧了这种分散,史密斯在整个演讲中用汽车经销商来强调这一点。

史密斯在演讲中提出的另一个有趣的观点是“企业的速度”。他将速度衡量为产品与服务营业额或经常性收入与更新率的比较。他解释说,一个在一年中比竞争对手销售更多产品的企业能够将其固定成本分摊到更多的销售中。然后,这使得这些企业能够将节省的费用扩大到他们的客户,并提高销售额。

史密斯还磨练了他对前瞻性估值的使用,以支持公司历史上的关键假设。通过模拟一个公司在未来可能实现的目标,他能够在舒适区内进行投资并保持可持续的波动水平。

股票举例

史密斯举的第一个例子是Asbury Automotive Group, Inc ( 阿斯伯里汽车集团(NYSE:ABG) ,该公司拥有一系列的汽车经销商。史密斯对该公司的财务状况进行了分析,以显示其在过去十年的坚实的历史增长,然后用他的前瞻性估值计算来解释该公司如何以有价值的价格提供增长。

在花了点时间回答了观众的几个问题之后,史密斯开始了他的第二个例子。他举的是Consolidated Communications Holdings Inc. 联合通讯(NAS:CNSL) ,并解释这家电信公司是如何实现长期盈利和增长的。他还解释说,该公司在一个分散的市场中运营,它已经找到了自己的定位,并且应该能够在大牌电信客户的挫折中利用政府投资。

问答环节

史密斯花时间回答的一个问题是,他如何去创建一个投资组合,以及他如何确定每项投资的权重。他首先表示,投资组合目前由大约20个头寸组成,他在成本基础上增长没有问题。

如果投资组合中的头寸价格上涨,但根据他的计算,该头寸的价值仍是公允的,他就把它们留在投资组合中。史密斯在此强调,投资者需要避免让市场决定投资组合中的行动。

同时,他明白自己是在经营一个基金,必须考虑到那些把钱交给他的人。他解释说,如果一个头寸在投资组合中的权重增长到25%左右,他就会考虑减仓,以保持投资人的合理风险。

另一个在会议结束时提出的问题是,史密斯是否认为主动投资正在消亡,因为越来越多的资金被投入到交易所交易基金。他说,他认为主动投资并没有消亡,但投资者需要更深入地研究公司以寻找价值。

他认为,投资者应该瞄准不同的利基市场,这样才能找到好的回报。在他看来,投资一篮子股票并不等同于什么。如果投资者花时间深入挖掘不同类型的公司,他相信他们能够找到独特的机会或优势,使公司能够改变市场对他们的看法。


 

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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