【极简价投策略】寻找高投资回报的轻资产公司是关键

欢迎回到极简佳价投策略系列，我在上期中讲到，一个公司是否是优质公司，就是看它是否具有持续盈利的能力。我们也通过回测工具验证了能够持续高水平盈利对股价表现的重要性。还没读过的小伙伴可以点击此处阅读。

能够持续盈利是一家优质公司的起点，我们下一步要找高投资回报的公司。

什么是投资回报？作为普通投资者，你的投资回报自然是股市里赚到的钱处以你的本金。那公司的投资回报是什么呢？

我们可以通过股本回报率和资本回报率来衡量公司的投资回报。

先来讲讲股本回报率。一家公司的总资产由其总股本和总负债构成，但真正属于这家公司（股东）的，只有“总股本”的部分，负债部分是不“属于”公司的；总股本因此也被称为“所有者权益”或“股东权益”。

股本回报率，即ROE，就是用公司的净利润除以总股本，用以衡量公司运用自有资本的收益效率。

做个简单的比喻，总股本之于公司，就是本金之于投资者。当你（公司）想要扩大投资范围时，就会借钱增加杠杆（负债），但在计算投资回报率时，你还是会用回报（净利润）除以本金（股东权益），而不会加上你负债的金额，这样才能更准确地展现出你（公司）使用“本金”（股东权益）产生收益的能力。

一个投资者投资回报率越高，证明他使用资金的效率就越高，即可以用更少的本金，赚取更多的回报。同理，ROE越高的公司，说明其投资带来的收益越高。

有关ROE的杜邦分析也是学院派研究公司财报表现的重要一步。ROE的更多介绍，可以观看此视频了解。

你知道投资回报率越高的投资者越厉害，现在应该也知道了ROE越高的公司越厉害。（当然还要看公司的杠杆水平所带来的财务问题，在系列之后的主题中会提到）

资本回报率，即ROIC，则是从另一个角度来看公司对其资金的使用效率。ROIC用于衡量公司相对于“股东和其他债务持有人”投入的资本额的获利能力和创造价值的潜力。

从上面的定义可以看到，ROIC的“本金”使用的是“股东和其他债务持有人投入的资本额”，和ROE的主要区别是把公司借的钱也在计算回报时当成“本金”来计算。通俗的话就是从整体上看，公司的赚钱能力怎么样。资本回报率越高的公司，在未来有更大希望通过新投资产生正超额收益，其价值也将随着公司的增长而增加。

它的计算方式是公司的净利润除以公司的投入资本。市面上有几种定义“投入资本”的计算方式，但都大同小异。价值大师将“投入资本”定义为“资产总计 - 应付票据及应付账款、应交税费和其他应付款 - 超额现金”。

资本回报率也经常会和公司的加权平均资本成本（WACC）进行比较，来看公司获得的投资回报率是否高于公司筹集该投资所需资本的成本。

通过价值大师的统计图功能，我们可以知道美股近十年都在盈利的公司，他们ROE和ROIC的分布情况。

结果显示，ROE的中位数是14.1%，平均数是27.5%；ROIC的中位数是9.6%，平均数是47.33%。可以看到，即使是长期盈利的公司，这两个回报率的平均数和中位数也相去甚远。

这是因为不同行业的公司，利用资本赚钱的效率相差极大！如果你有经营企业的经历，就会知道运营一家重资产公司和资本密集型的公司有多么难。启动重资产业务更加困难，一旦公司开始运转，你就需要不断地将大部分收入投资与应收帐款、存货以及包括厂房和机器设备在内的硬资产。因为这些硬资产是重资产公司保持竞争力和实现增长所需要的。

巴菲特既投资过伯克希尔·哈撒韦的资本密集型纺织业务，也投资过现金牛公司喜诗糖果。巴菲特在投资这两个类型的公司后，坚定地走上了投资轻资产公司的道路。巴菲特说：“并不是所有的盈利都是被平等创造的。”如果一家重资产公司想要实现收入翻倍，它必须翻倍地投入与存货和有形资产相关的资本。

而轻资产公司因为需要的资本投入更少，因此可以给股东带来的实际回报率更高。所以轻资产公司能产生更高的资本回报率和股本回报率，而高投资回报的公司，往往也是这类轻资产公司。

那么资本回报率和股本回报率较高的公司的股价表现又怎么样呢？

我们分别使用上文中资本回报率和股本回报率的中位数和平均数作为临界点，高于平均数的公司，我们就认为该公司的回报率较高；低于中位数的公司我们就认为该公司的回报率较低。

我们将以上筛选条件输入到价值大师回溯测试的筛选条件中，得到了和预期一致的结论。

上图是每个阶段中，ROE、ROIC均低于中位数的、市值最大十家公司的回测表现，其走势始终低于任意一个大盘指数。

下图则是每个阶段中，ROE、ROIC均高于平均数、市值最大的十家公司的回测表现，该组合近三年回报稳压纳指一头，三年年化回报率接近30%！

我们可以会看回测每个阶段的选股结果，ROE和ROIC高于市场平均的公司，大多是科技和周期性行业下的轻资产公司；而基础材料、房地产和公用事业等重资产行业的公司则几乎没有出现。

通过以上的回溯测试，很明显，作为投资者，只要简单地投资那些持续盈利、并且能够提供高资本回报率和股本回报率的公司，就能够获得超过平均水平。

我们至此就完成了鉴定优质公司的第二步：寻找高投资回报的轻资产公司。我们需要考察公司的股本回报率ROE和资本回报率ROIC，来确认这是否是一家高投资回报的轻资产公司。

这个结论并不是说投资重资产公司是错误的、无法产生高回报，重资产公司一定是差公司，而是事实证明，轻资产公司的投资回报率的确比重资产公司要高，在市场下行期间的恢复能力也更强，作为个人投资者投资轻资产公司的胜算更高。

我们知道了优质公司需要有持续盈利的能力，还要是一家高投资回报率的轻资产公司。我将在下期“价投极简策略”系列中，给大奖讲讲如何着眼于“未来”，通过公司的成长能力，来判断它是否是一家优质公司。

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注：本文使用的回测均为期三年，每半年重新平衡一次（每半年选取当时符合筛选条件的、市值最大的十家公司），你可以在价值大师网的全能筛选器页面找到股票回测工具，检测文中的投资策略回报。

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