消费税重击白酒板块!影响真有那么大吗?

刘富贵
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10月18日
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10月18日,受加征消费税的消息影响, 贵州茅台(SHSE:600519) 盘中股价暴跌超6%,上午收跌5.37%,股价报收1814元。当天上午白酒板块暴跌约3000亿元,其中茅台就跌去约1300亿。中信证券最新研报称,消费税所有相关内容中市场最为关注对白酒的影响,主要担忧在于税率的调整和征收从生产端后移至零售端。若白酒税改施行,对不同企业影响差异较大。

白酒百块股票走势,来源:价值大师网

要明白为什么白酒板块下跌,首先要搞明白,消费税究竟是什么?

我国的消费税以税法规定的特定产品为征税对象,即国家可以根据宏观产业政策和消费政策的要求,有目的地、有重点地选择一些消费品征收消费税,具有“惩罚性征税”性质。目前现行消费税的征收范围主要包括:高档化妆品,贵重首饰及珠宝玉石,高档手表,游艇等奢侈品,木制一次性筷子,实木地板,鞭炮等对环境或健康影响较大的消费品,以及烟,酒这类两种属性兼具的消费品。

根据财政部公布的数据,2020年全年,消费税收入约为12028亿元,约占全部税收收入比重的7.8%。根据往年公开数据计算,2017年,烟占比约51%,成品油占比约35%,车占比约10%,酒占比约3%,其余占比约在1%左右。

在我国,消费税可以认为是针对特殊产品额外征收的税款。根据中信证券的说法,市场此次反应,可能是因为担忧税负增加,商品价格上涨导致销量下降,也可能是担忧政府会在消费税之外,对高档消费品做出进一步的限制。

事实上,早在2019年10月,中泰证券就已经对消费税对白酒行业的影响做出了较为全面的分析。

研报原文节选如下:“由于白酒产销往往涉及到三个环节,生产、经销和零售,在不同情境下,会导致消费税税收增量的不同分布:

若完全由消费者承担,则消费者购买高档酒,会带来税负增加明显。

若保持终端消费价格不变,而生产端出厂价格不变的情况下,经销商收入将被挤压明显,尤其是中高档白酒经销商受挤压明显。

若保持终端消费价格不变,酒厂通过取消经销商的方式,将带来生产端收入的增加,尤其是高档酒生产端的收入增加明显。”

由此我们不难看出,征收消费税虽然可能会造成高档白酒短期内的需求波动,但长远来看,仍是酒厂的应对方式会发挥主导作用。

原因就在最基本的供求关系上。若商品供不应求,价格上涨;若商品供过于求,价格下跌,若供求基本平衡,则商品价格会保持稳定。

目前,高端白酒明显仍然处于供不应求的状态。尤其是此轮下跌中最惨的贵州茅台,经销商“一货难求”的现象屡见不鲜,甚至前段时间曝出装酒纸箱都被炒到2000余元的新闻。由于加征的消费税税率总是有限的,即使税率从目前的20%+0.5元/500克(或者500毫升),上升到最高档——即烟的56%,早已经过经销商,黄牛等环节层层加码的最终价格也可以轻松消化掉上升的税率,反而是经销商和中低端白酒的生存空间会遭到挤压。中低端白酒可能会更加让位给啤酒,葡萄酒,硬苏打等流行饮品。

此轮下跌,更可能是白酒股在利空影响之下的杀估值。价值大师中文站数据显示,经历了2020年一年的抱团后,茅台股价正在逐步回归均值。因为茅台每年的产量较为固定,出厂价也较为固定,所以其业绩的可预测性极强,价值大师中文站数据显示,其可预测性评级达到最高的五颗星。

不止是茅台,其他白酒厂家被高估的程度更甚。

疫情期间,许多公司被“不确定性”的阴云所笼罩,此时具有极强业绩确定性的茅台就被诸多基金经理众星捧月,捧上了2600元的历史高点。但当疫情缓解之后,许多疫情中被抑制的公司出现“爆发式”增长,业绩可预见的茅台就有点“不够看”了。

兼之国家目前大动作频频,重拳从学前教育打到游戏行业,目前市场一片风声鹤唳,草木皆兵之景,稍有动作,资金立刻闻风出逃,叠加前文提到的后疫情时代的业绩预期改变,贵州茅台作为高估的代表性个股,估值被杀也不足为奇。

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参考文章:

中泰证券研报《消费税征收后移影响几何——以白酒为例》

德林社张佳儒《茅台神话,怎么突然没了?》

 

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