格雷厄姆特价股票详解

在经典著作《聪明的投资者》一书中，享有“华尔街教父”美誉的本杰明·格雷厄姆详细解释了自己使用的投资策略。其中一个策略就是购买股价低于净流动资产价值的股票。这种购买“廉价证券”的策略也被称为“特价股票”或“捡烟头”策略：

“从过去到现在，一直存在这样一个简单的事实：如果一个人能够找到一篮子多样化的股票，并且都以低于净流动资产的价格买进，回报往往非常令人满意。

这里强调的是尽可能多地购入价格低于净流动资产账面价值的股票，净流动资产账面价值没有计入厂房和其他固定资产的价值。我们通常以净流动资产价值的2/3或更低的价格买入。大多数情况下，我们持有的投资组合非常多样化——至少涵盖100种证券。”

如何计算股票的内在价值

净流动资产价值 NCAV =（流动资产 - 总负债 - 优先股）／流通股股数

净净营运资本 NNWC =（现金和短期投资 + 0.75×应收账款 + 0.5×存货 - 总负债 - 优先股）／流通股股数

净现金 Net Cash =（现金和短期投资 - 总负债）／流通股股数

本杰明·格雷厄姆根据估值的保守程度不同，定义了以上几个估算公司内在价值的方法。从净流动资产价值 NCAV到净净营运资本 NNWC，最后到净现金 Net Cash，每股价值逐渐降低，估值也愈加保守。

“格雷厄姆特价股票”策略的回报

格雷厄姆的“特价股票”策略在当时十分奏效：使用1970年至1983年的数据进行回测后发现，在每年年初选择并持有一年“特价股票”，该投资组合在13年期间的平均年化回报率为29.4％，远高于同期标普500指数的11.5％。