比尔·尼格伦二季度备忘录：企业管理层决定你的投资成败

“困扰董事会的一个核心问题是，企业在未来几年究竟应该如何分配资本，才能使收益最大化？”——Dambisa Moyo，《董事会如何运作》（How Boards Work）

译者注：比尔·尼格伦（Bill Nygren）自1996年以来一直担任Oakmark Select Fund的经理，自2000年以来一直担任Oakmark Fund的经理，自2006年以来一直担任Oakmark Global Select Fund的经理。他还是Harris Associates（1983年加入）的美国股票首席投资官，并担任Oakmark基金的副总裁。 从1990年至1998年，他担任该公司的研究总监。Nygren先生在投资生涯中获得了许多赞誉，包括被任命为Morningstar的2001年度年度境内股票经理。

比尔·尼格伦是一名价值投资者。他喜欢投资那些他认为交易价格远低于实际商业价值的公司。他认为，随着时间的流逝，股票价格将上涨以反映公司的真正内在价值。在评估各个公司时，他重点关注以下方面：公司的股票价格是否远低于内在价值、自由现金流、公司盈余资产的投资是否明智、公司管理层水平。他认真对待每一次投资，不是仅仅把投资当作买股票，而是把它看作是购买公司的一部分业务。

Oakmark基金同样奉行长期投资。其投资策略是寻找致力于使股东受益的增长型公司，并在价格远低于我们估计的内在价值时买入它们的股票，之后耐心等待该股票的价格回归到估计的内在价值附近。

ESG（环境Environmental，社会Social，企业治理Governance）最近成为了投资领域最热门的话题之一。Oakmark对此的观点与主流不同，我们不会提供以ESG为主题的基金，因为对我们来说，ESG和其它很多领域一样，仅是良好长期投资策略的一部分。在这篇备忘录中，我将介绍Oakmark对企业治理的一些看法，比如企业治理如何影响我们选择低估值股票。对于经常交易的投资者来说，政策是一个次要因素。当你只持有一只股票几个月时，企业管理层几乎对你的投资收益没有影响。但是，当你持有一只股票几年时——Oakmark就是这样做的——企业管理层可能决定了你的成败。

个体户在公司管理上面产生的问题和上市公司完全不同，因为个体户的管理层即是公司的管理者，也是公司的拥有者。而在上市公司问题则复杂多了——股东非常分散，他们由董事会选拔而出。董事会雇佣负责公司日常决策的CEO，通常董事会将和CEO一起制定公司战略，之后CEO再向董事会报告执行情况。股东能做的仅仅是选举董事会。

投资者最好从以下几个方面评估企业治理：CEO和董事会主席是否是同一人？公司高管薪酬是处于行业平均水平，还是低于行业平均水平？不同类别的股票是否有不同的投票权？董事会是否做到了性别和种族上的多样性？这些同样是分析师所看重的点。

在Oakmark我们的做法如下：

我们投资的大部分公司CEO和董事会主席都是分离的。但在我们了解了董事会的动态，包括首席董事的影响力和独立性后，我们仍然会投资那些没有分开这两个角色的公司。

我们反对投资那些业绩平庸却为高管发放高薪的公司。但我们确实希望公司的薪酬对有才能的人有足够的吸引力，同时公司薪酬激励计划的KPI是那些有利于所有股东的特殊指标。

我们偏好投资于“一股一票”的公司。然而，如果管理层的报酬与公司商业价值的增长紧密相连，我们也愿意投资那些创始人拥有“超级投票权”的公司。

最后，Oakmark认为一个好的董事会必须是多元化的。我们不会只看董事会成员的肤色和性别。我们最看重的是思想的多样性，除了种族和性别之外，诸如年龄、地域、背景、经验和专业知识等因素的多样性也是非常重要的。我们希望我们所投资的公司要么拥有多元化的董事会，要么正在这方面积极改善。

重要的是，具有不同商业背景的董事会成员可以成为CEO的宝贵资源。正如Dambisa Moyo在她的《董事会如何运作》一书中所说，"有兴趣在公司董事会中任职的人必须问自己。管理团队中谁会打电话给我征求意见，什么时候，为什么？" 我们总是要求新任CEO评估他们加入的公司的董事会，并解释他们希望董事会的新成员具备哪些技能。这个要求通常都让我们更了解企业和其经营者。如果一个首席执行官把董事会看作是一块搬不开的绊脚石，并希望增加的新成员只会赞同他们的建议，这就是一个相当危险的信号。相反，如果一个正在全球扩张的公司寻求增加一个新的董事会成员，而此人在过去的公司有成功领导全球扩张的经验，我们就会很高兴。在我们看来，一个多元化的董事会比外部顾问对CEO更有价值。

除了这些常见的考虑，其他的公司治理问题对Oakmark长期投资的成败有更大的影响。我们相信，尽可能多地了解我们所投资的企业的管理者是很重要的。最重要的是，我们希望了解他们的长期目标是什么，并确保他们的长期目标与Oakmark的目标一致。在我们与管理团队的接触中，我们会花费很多时间来讨论董事会对资本分配的理念。我们希望公司的独立董事在他们经营的企业中拥有优化资本配置的历史，或者至少拥有关于企业如何创造价值的背景知识。

（在下一期翻译中，我们将会为您带来比尔·尼格伦对公司资本分配的看法，敬请期待）