为何恒瑞一封中报会带崩A股医药板块?

8月25日
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8月20日周五, 恒瑞医药(SHSE:600276) 一封远不及预期的半年报带崩了A股整个医药板块。恒瑞医药封死跌停,为近五年首次;迈瑞医疗跌超17%,爱美客跌9.55%,片仔癀跌8.36%,药明康德一度跌超7%,尾盘跌幅收窄。

恒瑞、迈瑞跌幅之惨,让药明康德“猝不及防”地成为了A股医药板块市值第一。

恒瑞医药大师价值线,来源价值大师中文站

今年上半年,恒瑞医药实现营收132.98亿元,同比增长17.58%;归属于上市公司股东的净利润为26.68亿元,同比增加0.21%,净利润增速创2003年以来18年最低纪录。

究其原因,集采不可谓“功劳”不大。据新浪财经消息,2021上半年恒瑞PD-1卡瑞利珠单抗的销售环比呈现负增长,而据礼来H1财报,中信达生物的信迪利单抗上半年销售额13.9亿元,同比增长约54.4%;百济神州替雷利珠单抗上半年销售额8亿元,同比增长148%。
 

卡瑞利珠单抗一直是恒瑞医药的拳头产品,2019年恒瑞医药PD-1获批,上市定价为1.98万元,最低年治疗费用在11万左右。医保后,患者年治疗费用不足1万元。

当年,跨国药企百时美施贵宝的全球首款PD-1临床数据公布时,有相关媒体大胆预测称该类免疫药物的全球的潜在市场规模有350亿美元/年,第一款国产PD-1抑制剂君实的特瑞普利单抗上市时,年费用为18.72万。医保的杀伤力不可谓不大。

但比医保更可怕的,是内卷,即无止境的竞争压价。
 

此前有消息称,康方生物新上市的PD-1定价在4875元/支,可免费用一周期,自费4支就可终生免费。也就是说,患者治疗的总价甚至不到2万块。在该PD-1上市之前,国内的卖方分析师都假设单价会达到甚至超过10万块/年。想象一下,一辆10万的车降到2万不到,是什么场面。

用药的患者笑了,但企业哭了。

很显然,国外当年吹350亿美元/年的媒体低估了中国的内卷程度。短短十年,全世界已经上市的8款PD-1抑制剂,国产PD-1占了一半。

更可怕的是,这几款PD-1的适应症有大量重合,也就是说,它们在一定情况下可以互为替代。

于是,一场堪称惨烈的价格战在2020年底打响,也就是造成恒瑞卡瑞利珠单抗降价85%的源头。恒瑞,信达,君实等公司挤破了头卷进医保博得天量采购和刚性兑付,但进了医保后,还是这三家公司面面相觑。
 

像不像拼命卷进大厂,进了大厂继续卷的你?

现在,国产PD-1的药价仅是进口药的三分之一不到,而且看康方生物的报价,还有愈压愈低之势。

巴菲特判断好公司的标准是:有稳定持续盈利能力,产品有不可替代性,有宽深的护城河。让我们往恒瑞上套一套。

第一点,稳定持续的盈利能力。恒瑞净利润增速创2003年以来18年最低纪录。

第二点,产品有不可替代性。前文提过,恒瑞的单抗确实比别家多几个适应症,也就是说,泛用面宽一些,但有没有达到“不可替代”的标准,有待商榷。

第三点,宽深的护城河。在医保里就要卷,医保外只有更卷,没的说。

为什么恒瑞带翻了整个医药板块?我觉得,可能是机构卷明白了。从这一点来讲,恒瑞财报里最大的亮点,恐怕不是营收,而是研发投入占销售费用之比。这是衡量药企研发能力的重要指标,国际前沿的药企多在18%以上,甚至超过20%。目前恒瑞的这个指标在19%左右,可能是A股头部药企里最高的之一。

一个赛道太卷了怎么办?开一条新路出来。

但开路的过程是漫长的,是很有可能失败的,是需要极大投入的。

所幸,恒瑞账面上的资金仍然充足,卡瑞利珠单抗虽然没有了爆发性的业绩增长,仍然能为恒瑞带来源源不断的现金流入。

补充阅读:什么是PD-1

PD-1是一种靶向药。靶向药是指具有明确的作用机制、并且该机制能较好区分肿瘤细胞和正常细胞的药物。电影《我不是药神》中的“神药”原型格列卫,就是针对费城染色体阳性的慢性粒细胞白血病的靶向药。新的靶向药的不良反应显著低于传统化疗药。(来自国家药品监督管理局官网)

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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