【大师访谈】专访 GMO联合创始人 Jeremy Grantham

8月04日
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杰里米·格兰瑟姆 (Jeremy Grantham) 于1977年成立GMO,是公司的联合创始人和长期投资策略师,管理600亿美元的资产,他除了是GMO董事会成员外,也任职于几个非营利组织的投资委员会。他以预见1989年日本资产价格泡沫、2000年科技泡沫和2008年房地产泡沫破裂而闻名。除此以外,他是艺术与科学学院的成员,持有英国CBE勋章,并获得卡内基慈善奖。早在上世纪70年代初,格兰瑟姆就成为了全球首批指数基金的创立者之一。

这次的采访和以往有所不同,由资本配置者之前的嘉宾——亚历克斯·沙希迪担任“记者”采访格兰瑟姆。沙希迪是Evoke Wealth and ARIS Consulting的联合创始人。

1 投资市场里的泡沫

 

在疫情的打击下,全球股市一路暴跌,但在中央银行、美联储和财政部门的组合拳下美国股票于3月份反弹,然后一路飙升。然而,现实的社会情况明显滞后于股票价格的反应,格兰瑟姆认为现在的繁荣称之为泡沫,但这个泡沫和历史上出现的经济泡沫不同。目前,全球股市都很昂贵,美国股市估值也处于令人担忧的水平。在近期Bloomberg的采访中,格兰瑟姆也提到受苹果、微软和亚马逊等科技股上涨的推动,美国股市接近历史高点。有一些股票确实值得更高的估值,但有些是虚高,建议在保持股票质量较高的同时,倾向于投资价值股票和周期性股票

根据GMO第二季度对资产类别的预测来看,11种资产类别里有7种7年的预计回报率为负数。在考虑了通货膨胀因素后,新兴市场股票是GMO预计在未来七年内唯一能实现正回报的资产类别。与此同时,格兰瑟姆也看好日本的小盘股。

2 重视气候影响问题

 

市场可以影响个股的走势,那么气候问题会是比市场影响力还要大的因素之一。格兰瑟姆多年来一直警告投资者,人类正在失去“我们生活的种族”,并敦促科学家对公众就全球变暖问题敲响警钟。格兰瑟姆计划将其资产净值的98%(约10亿美元)用于应对气候变化的影响。据报道,格兰瑟姆夫妇目前每年通过格兰瑟姆环境保护基金会向8家大型非营利组织和30家小型组织捐赠3000多万美元。

GMO气候变化投资战略寻求高回报,通过投资于GMO认为能够直接或间接遏制或缓解全球气候变化的股票,以解决全球气候变化带来的环境挑战,或者提高资源消耗的效率。以下数据提取于2021Q1 GMO气候变化策略投资报告,该气候变化基金AUM截止2021Q1为6.85亿美元。

3 对价值投资的看法

 

格兰瑟姆在他那篇名为《这次似乎非常非常不同》(This Time Seems Very, Very Different)的季刊中发表了他对价值投资不同的看法,他注意到标普500指数的平均市盈率在1996年之后比长期平均水平高出65%至70%。他将更高的利润率和更低的利率归因于更高的市盈率,得出结论说“似乎我们要等待的时间比其他价值投资者想象的要长才能回到或接近1997年以前的盈利、利率和定价趋势”。

有很多行业里的人因为这一篇文章对格兰瑟姆提出质疑。价值投资是一种购买便宜资产并在它们最终恢复价格时获得超额回报的策略,依赖于资产估值的平均回归。格兰瑟姆采用的自上而下的价值市场时机选择方法是,当股票估值低于均值(便宜)时,应增持股票;当股票估值高于均值(昂贵)时,应减持股票。当股票估值回归均值时,这种方法的表现将优于静态资产配置。一个有趣的问题是:如果股票平均估值随着时间的推移变得不稳定,它还能作为一个稳健的时机指标吗?格兰瑟姆在采访中表明如果投资人认为重要的改变永远不会发生,这是非常危险的想法,他觉得自2000年以后几乎所有事情都改变了,所以很多以前确定的事情不存在了。

4 格兰瑟姆的投资建议

 

格兰瑟姆向经历全球增长泡沫的投资人提供了三项建议:

用股票做多/做空策略来利用泡沫

通过投资替代产品来避免泡沫

集中资产远离泡沫的新兴市场价值股、日本小价值股、周期性股

【结语】

像是巴菲特说的一样别人贪婪的时候我们要恐惧,别人恐惧的时候我们要贪婪,投资者千万不要迷失在与社会情况不一致的股票增长里面。价值投资要找的是价格被低估的高质量股票,而不是不顾实际情况的追涨。

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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