【读书笔记】巴菲特1963年致股东的信- 价值的本质

7月08日
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在所有巴菲特写给合伙人或股东的信中,尤其是在其早期的信中,写于1963年7月10日的信可以说是最重要的一封。

因为在这封信里,巴菲特通过财务数据详细的描述了他是如何改造邓普斯特公司并实现邓普斯特公司增值的,正是通过这封信,我们可以很好的理解巴菲特的思路。

当然这里不得不说的是,这也完全是格雷厄姆的思路,因为以清算价值来对企业估值也是格雷厄姆的根本思路。

在格雷厄姆的年代,企业的清算价值是一个企业最重要的参考依据,也可以说一个企业的清算价值是其最根本的价值,如果能够以清算价值的折扣价格买入,那是绝对安全的,因为巴菲特把这套思路完全的照搬了过来,并一直坚持到现在,只不过随着时代的发展,清算价值被越来越少的应用。

由于巴菲特和芒格在评估伯克希尔自己的价值时,也是完全按照净资产进行计算,因此可以说邓普斯特的价值计算和今天的伯克希尔没有本质区别。

因此如果我们理解了巴菲特是如何对邓普斯特进行计算的,我们也就理解了到底什么是价值。

在1963年的信中,巴菲特列出了1961年1962年和1963年的数据,但在谈论这个问题时,我们仅仅以1962年的数据为例子。

首先声明本图表已经做了删减,只留下了现金、应收张狂、库存等关键数据。

11-30-1962(000)

我们来看62年的数据,我们会发现巴菲特在这算现金时以100%的比例折算,而证券投资以市场价进行折算,而应收账款以85%的比例计算,也就是意味着如果你有100元的应收账款,如果企业破产进行清算,只能按照85元进行计算。

然后我们再来看库存,1961年,邓普斯特最大的资产就是库存,但是我们在计算库存价值时,只能以60%的比例计算,也就是说如果有100块钱的库存,最后只能得到60元。

而更有意思的是固定资产,可以看出巴菲特在评估固定资产时,是以拍卖价格来计算的,那么可以说这个价格是非常优惠的。

通过这几个最关键的资产门类,我们可以发现清算价值的本质就是打折处理资产,一家企业在破产清算时,这个资产是非常优惠的。

不过通过清算价值,我们几乎可以断定,这就是企业最根本的价值。

但是对于巴菲特来讲,这显然是不满足的,因此本文这里将讨论最终要的问题,就是在清算价值的基础上,如何实现企业的增值,这才是企业价值的源泉。

我们并不打算长篇累牍,而是以图表来显示,我们直接显示邓普斯特在1961年1962年和1963年三年的数据对比,同样这个数据仅仅保留最关键的资产项目。

(000)

我们就关键来看巴菲特主要做了什么事情:

1 清理库存,1961年库存为420万美金,1962年163万,1963年97万。

2 降低固定资产,1961年固定资产138万,1962年94万,1963年87万。

3 买入证券投资,1962年75万,1963年177万。

4 清理负债,1961年负债231万,1962年34万,1963年51万。

我们来看效果,总资产,1961年691万,1962年442万,1963年510万,虽然总资产1963年少了很多,但是我们来看清算净值,1961年212万,1962年312万,1963年402万,所以邓普斯特的每股价值,在1961年35.25美金,1962年51.26美金,1963年64.81美金。

可以说,1963年的邓普斯特价值几乎是1961年的两倍,虽然这个成长率相对于一些告诉成长企业来说并不高,但是如果巴菲特把合伙基金的重量资产都投资在了邓普斯特,那么这个收益将是非常高的,会非常大的拉升其复合收益率。

同时我们不得不考虑的是,这仅仅是3年的情况,他完全可以继续经营下去,从而创造更大的价值。

我们可以猜测,从邓普斯特身上,巴菲特应该是找到了属于其未来的道路,当他在投资伯克希尔时,他心中应该已经非常清楚如何去提升伯克希尔的价值了。

尽管在1957年到1970年,给其造成最大收益的是 美国运通(NYSE:AXP) 的色拉油事件,但是除此之外,我们不得不相信,邓普斯特的价值改造才是贯穿其一生最主要的路径。

价值改造才是企业价值最核心的本质。

 



作者:心如明台
链接:https://xueqiu.com/2430197890/187093657

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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