为什么巴菲特称伯克希尔是他犯下的最大错误?


刘富贵
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2021年06月25日
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我们曾在本周的文章讲到巴菲特在其股东信中所提到的投资生涯中所犯下的错误(全文阅读:巴菲特犯过哪些错?),但文中并没有提及巴菲特自认为所犯的最大的一个错误。这个错误不仅对他的投资理念产生了深远的影响,更是成就了如今巴菲特股神的称号。这个错误就是收购伯克希尔这家公司。
 


把时光倒退到1929年,当时有多家纺织厂合并纳入伯克希尔棉织公司(Berkshire Cotton Manufacturing Co. 成立于1889年),并且重新命名为伯克希尔高级纺织协会(Berkshire Fine Spinning Associates)。其中就有家叫哈撒韦的纺织公司(Hathaway Manufacturing Co.),在二次大战期间,该厂专门生产降落伞布料;大战结束后,该公司成为美国最大的西装布制造厂,并于1955年并入伯克希尔公司纺织协会。而后,该纺织公司集团正式更名为伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc.)。

合并后的伯克希尔·哈撒韦公司在1948年创造了一千八百万的利润,拥有十几座工厂,遍布新英格兰地区;作为对比,当时的IBM利润有二千八百万美元。但到了1964年,不到二十年的时间,伯克希尔·哈撒韦的业务急剧萎缩,只剩下两座工厂。早在1955年,伯克希尔的股东权益还有5500万美元之多,但接下来九年之间,股东权益跌落至2200万美元。

即便业务萎缩,股东权益大幅缩减,该公司的管理层仍然将之视为前途无量的龙头公司:1961年,时任伯克希尔总裁的Seabury Stanton在一次演说中表示,伯克希尔·哈撒韦是新英格兰地区最大的棉布与人造纤维制造厂,总共拥有大约一百万个纺锤与一万二千台织布机,每年生产超二亿二千万布;公司共有五千八百名员工,七座工厂以三班制轮班操作。伯克希尔.哈撒韦平均每年的营业收入能够超过六千万美元。

但是只有他自己知道,该公司的业务就在逐年大幅缩水,巴菲特也是在此后开始购入伯克希尔·哈撒韦的股份。1962年,注意到伯克希尔股价因工厂不断倒闭而不断下跌的巴菲特,开始买入伯克希尔的股票。

他认为当时该公司的股价较其内在价值有相当大的安全边际(阅读本文了解安全边际:安全边际——巴菲特永不亏损的投资秘诀)。但在买入后不久,巴菲特就发现伯克希尔的业务下滑非常剧烈,并且毫无好转的趋势。但好在当时伯克希尔总裁Stanton和巴菲特达成了口头协议,在下次公司回购计划中,以每股11.50美元的价格回购巴菲特手中的全部股票。

但事情并没有按计划发展,巴菲特在几周后收到了回购协议,协议上的每股回购价格为11.375美元。这种不守信的行为让巴菲特气不打一出来,拒绝了这项回购协议。由于巴菲特对Stanton的行为相当不满,决定拿到公司控制权并亲自除去Stanton的职位。

他进而转而向Stanton的妹夫,以及当时伯克希尔董事会的老主席Malcolm Chase大量购进伯克希尔股票。由于Chase也不赞成Stanton的做法,因此卖出了手上大量的伯克希尔股票。巴菲特也就在这阴差阳错加上“冲动”下,靠着手上近70%的股权(价值约1800万美元),在1965年取得伯克希尔的绝对控制权。

巴菲特上任之初依旧维持伯克希尔的纺织核心业务,但到 1967 年,他决定扩展到保险业和其他投资领域。通过收购 National Indemnity Company,伯克希尔首次涉足保险业务。在 1970 年代后期,伯克希尔收购了GEICO公司,而后该公司成为了当今伯克希尔保险业务的核心,也是伯克希尔其他投资的主要资金来源。 公司也在此后走上正轨,帮助巴菲特积累了大量的财富。

伯克希尔大师价值线,来源:价值大师网

巴菲特在1991年的伯克希尔年会上解释称,虽然二战期间很多人的西装都是哈撒韦的产品,但当外国公司能以更低廉的价格制造同样的布料时,哈撒韦光荣的历史便失去了意义。虽然伯克希尔的纺织业务曾经出现了短暂的辉煌,但是终于不敌日趋式微的命运,巴菲特于1985年卖掉了伯克希尔的纺织厂业务。

巴菲特本人在回顾过去数十年来曾犯的错误时表示,收购伯克希尔纺织厂就是他所犯的第一个错误,虽然当时他已经很清楚,这是个前景悲观的企业,但他还是被低价吸引而购入,他当时想,即使公司状况真的很糟糕,还是可以从公司净资产的清算中赚取高于投资金额的现金,再拿去做其它投资。

他也表示收购伯克希尔的几千万美元及后续的对该公司转型进行的投入,使他在随后的45年中错失了几百亿美元的复合投资回报。巴菲特表示,如果他将这笔钱直接投资于保险业务而不是用于收购伯克希尔哈撒韦公司,这些投资将获得数百倍的回报。

在伯克希尔上栽了跟头后,现在的巴菲特知道了投资要尽量选择低成本的公司:“我知道纺织行业不容易经营,当时的我不是太骄傲,就是太天真;我们从中得到了宝贵的教训,但是我倒希望是先从别处学会这些经验。”

伯克希尔的副董事长芒格表示,当时在他的眼中,伯克希尔纺织厂就是个日薄西山的小纺织公司;而当时的巴菲特还深受格雷厄姆深度价值投资理念的影响,伯克希尔这种折价严重的公司正是当时还是个年轻穷光蛋的巴菲特喜欢投资的股票。在此之后,在芒格的启发下,巴菲特转而更加关注那些高质量低成本的公司,力求“要以合理的价格买优质公司,而不是以一个好价格买一个一般公司”

巴菲特和他的投资伙伴芒格列出选 “价格公道的好公司” 的四条关键点:

  1. 能理解的业务
  2. 稳定的收入与收益
  3. 无重大长期债务
  4. 诱人的股价

价值大师根据以上几则标准,通过具体的财务指标进行筛选,得到了以下符合巴菲特·芒格选股策略的股票。

沪深股价格公道的好公司,来源:价值大师网

沪深股排名前十的公司中,近一年平均回报达64%!
 

美股价格公道的好公司,来源:价值大师网

美股排名前十的公司中,近一年平均回报达42%!
 

以上平均回报均假设等量金额买入并持有一年,不包括股息。
 

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本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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