特斯拉的未来在哪?

智芝全研究
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6月23日
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特斯拉的未来在哪?

 

2021年6月份的第四个交易周, 整个市场内部的交易依然非常活跃。最引人注目的点依然是关于Wallstreetbets上的散户投资者对冲基金大混战的话题。retail investors通过reddit上的WallstreetsBets论坛,召集投资者在几只股票上面对对冲基金发起了逼空大战。这些retail investor形成了一股非常强大的力量,这股力量已经对传统的对冲基金尤其是以做空为主要模式的对冲基金形成了非常大的威胁,使得这几个公司的股价犹如坐过山车,已经严重偏离了公司的基本面。

 

那这对投资人和金融市场而言,意味着什么?我们从投资人来讲看待要安静的去思考一下这背后到底意味着什么。通常情况下当一个公司的股价发生巨大波动的时候,其基本面很可能发生了比较大的变动,或是某种意外的事件导致市场情绪的巨大波动,进而导致股价的大幅度波动。gamestop就是非常典型的例子,其股票价格脱离基本面上涨400%以上,retail investor集中购买这支股票导致其股价的快速上升,同时很多对冲基金从股票股价快速上升中看到了做空机会。

 

由于在做空方向损失是会无限大,而收益最大为100%,所以通常情况下我们认为在做空的层面上,对冲基金具备比传统散户更多的价值发现能力,可是一些最近的事件反映的原理却是相反的,比如说在散户狙击对冲基金时,做空比例不断上升,而做空比例足够高时对冲基金公司就将面临极大的损失。对冲基金公司未损失,他们必须回购股票,而大量回购股票的行为又会再次导致股价的上升,即所谓的轧空,最后导致多只对冲基金的损失超过了50亿美金。

 

我们从学习和理解市场的角度去思考这意味着什么?我们这里概括主要包括以下三点:

 

1. 市场参与结构的变化:通常我们认为美国的二级市场机构占据主导地位,并且机构拥有散户所不具备的各种研究的能力,因此在正常的情况下大家会认为对冲基金具备普通投资者不具备的价值发现的能力。而最近一系列交易事件我们可以看到,在疫情之后,散户已经能够在非常局部的地区造成股价的巨大的波动,这在美国的股票市场历史上是很少见到的。当然随着疫情的不断改善,这种股票市场上参与主体的改变是不是可持续还有待观察,但传统的对冲基金或者机构占据市场上主导地位的一个观念已经发生了根本性的变化。

 

2. 信息优势的变化:信息获取的优势一直以来是仅是机构或者对冲基金的特权。因为对于私募基金或者对冲基金来说,从买方或者卖方分析师,和其他专业的信息咨询渠道如彭博等,是机构一般的信息获取方式。但这对于普通的散户来说这些都是较为昂贵的,所以他们仅能在一些在线的网络论坛搜集信息。很多人把这种信息获取的不平衡视为机构投资者和散户投资者之间的不公平关系。这些信息获取的渠道与机构投资者获取信息的渠道不重叠,甚至这些信息获取的渠道也对股市产生了极其巨大的影响。而这种不公平的情绪在普通投资者之间愈发强烈的趋势是值得传统媒体尤其是财经媒体注意和警惕的。从某种意义上,我们普通的投资者或者机构投资者需要更加灵活的利用自媒体以及移动网络更大规模普及、拓展信息分享渠道的多样化。

 

3. 监管规则的变化:目前存在一种声音说必须对互联网上的这种聚集性的股票交易行为进行监管,甚至也有人认为这其中存在一些非法的股票操纵。然而,这种行为是非法的股票操纵并不是非常能站得住脚。因为至少从表面上看,公开自己的交易行为并不违法,但这是否存在道德层面的问题以及国会和证监会是否会对这样的事件进行深度调查和定罪,是值得我们继续观察的。

 

而这样的类似事件在历史上非常少见,监管层制定方案或措施的难度是很大的,比如这次的事件就存在做多方也有机构参与的情况,甚至在Reddit上面的论坛消息也是由机器人发布的,所以我们将其称之为散户投资者也不一定是准确的,账号背后的甚至也可能会是机器人。

 

我相信在这一系列事件之后,华尔街的对冲基金的很多交易模式都会发生巨大的改变,这意味着接下来在金融市场的某些局部区域我们在依然会看到不平衡的力量对比。这是具有两面性的,对于个体投资者既意味着机会,但更意味着风险。所以这里我们主要要辩证的去看待每个人的风险承受能力,一个游戏有趣不代表我们一定要参与进去,就像我们看F1方程式赛车非常的精彩,但是不代表我们每个人都要亲自到赛场里面去。因为自己去参与和以旁观者的视角去欣赏的感受是完全不一样的,有些交易仅可欣赏。说到这里,不得不提一下Elon Musk,特斯拉CEO。

 

我们接下来重点讨论一下特斯拉。最近特斯拉在比特币和狗币漩涡中挣扎了很长时间,而特斯拉的股票价格存在相当大的争议,不同的分析师给出的目标价格差异很大。比如说看空的分析师认为特斯拉的合理价格仅为100美金,而比较看多的Ark investment的Cathie Wood 认为特斯拉的未来预期价格为4000美金。讨论一个存在巨大争议的公司股票的合理价格和价值,必须要看其未来的增长是否还存在巨大的空间,这就是我们接下来要继续讨论的问题。要看其未来的成长空间,我们首先先从一个最基本的产品开始,这就是特斯拉推向市场上的现有的车型和未来要推向市场上的车型。

 

特斯拉过去一年车型发展的明显趋势就是主推最新型的model3型, model3型的起步价格只是4万美金,对比于特斯拉之前高端的X型和S型起步价分别为10万美金以及8万美金,价格相较而言是比较低的。随着model3型的推广,必然会对model X型和S型的销售产生挤压效应,所以过去几个月model X型和S型都分别降价10%到20%,甚至某些地区更多。而同一时期Model 3型因为价格比较低,有效的毛利率肯必然会向下调整。

 

model X型和S型价格的降低其本身在高利润率的车型上的利润空间也必然下行,这一点在这个季度的财报显示的非常明显。比如说2020年第二季度和2020年第三季度的毛利率分别是21%和23.5%,而到了2020年第四季度的毛利率则降低为19.2%。毛利率的降低带来了比较大的一个争议。于是,投资者会担心特斯拉未来是否还会具有强劲的盈利能力,但他们大多忽视了降价背后的逻辑。降价可能代表着行业可能存在巨大的市场竞争,但是另外一种可能性则是希望快速占有市场,从这个占有市场中获利。那我们来讨论一下特斯拉快速的拓展的最主要的原因是前者还是后者。

 

首先在国际市场方面特斯拉所面对的竞争对手大众,宝马,丰田,福特,Kia等在国际市场方面都未能推出与特斯拉能够竞争的车型,在国内市场方面则存在蔚来汽车,理想,小鹏,比亚迪等一众新能源汽车的竞争。综合这两方面来看,在国际市场方面特斯拉所面临的竞争压力是非常低的,在国内市场方面的中高端市场,特斯拉所面临的竞争压力也并不大,所以说特斯拉推出普惠型model3型车,主动降价的的主要原因并非来自巨大的市场竞争压力,其降价很有可能是特斯拉更可能是为了实现最大化占有市场,通过占有市场获取其他领域的超额收益的策略。

 

1. 充电桩 要说到其它盈利领域,首先我们不能不提到充电桩。作为一辆电动车,特斯拉依靠沿途的充电桩来完成长途旅行。特斯拉的超级充电桩存在最快的充电方式,并且其充电网络遍布全球。特斯拉的超级充电桩可以很大程度缩减充电时间。我们做个对比,普通家庭120伏的电压充电一小时,仅能够满足驾驶3个mile的电量,而特斯拉的超级充电站480伏的电压用不到一小时就可以充满一辆特斯拉80%的电量。同样的电量如果使用其他公司的充电桩则需要11小时才能充完。这意味着在充电领域特斯拉的充电站是具有无比的优势,结合其成本和目前的价格,特斯拉的充电站很可能是一个尚未充分挖掘的盈利点。

 

早期特斯拉提供免费的无限充电是作为购买其车辆的一部分。到2017年5月,免费超级充电用于参考促销,所有现有的特斯拉车主可以赠送多达五个朋友免费超级充电。但在2018年9月,Tesla的首席执行官伊隆·马斯克(Elon Musk)则取消了这样的促销行为。我们做一个比较,在目前的情况下充电的成本每千瓦时是13美分,而对外的收费是26美分,毛利率高达50%。

 

大规模的充电站或者超级充电桩是电车普及的必要条件,要有大规模的充电桩才有可能使得更多的用户或者消费者购买电车,所以充电桩和电车是一个鸡和蛋的问题。从目前形势看,特斯拉将车比成了鸡,将充电桩做成了蛋,通过降低汽车方面的利润率,扩大电车客户量,借此使得充电桩能够得到更大范围的普及和使用,而在充电方面的利润率又非常高,我们拭目以待特斯拉执行这个运营策略的效果如何。这是一个方面,我们从消费者角度看看是否具有吸引力。从充电成本来看,假设使用汽油车通勤,每天开30个mile,一周大概开200到250个mile,假设以经济适用型的Sedan为例,每周的油费大概为25美元到35美元,而同样的距离如果使用家庭电源对电车来进行充电成本大概是13美金,使用特斯拉的超级充电桩的成本大概是17美金,对一辆车一年则将节省400美金到1000美金,这对于消费者来说是一笔不小的费用节省。同时汽油车的保养成本是比较高的,而电车的保养基本只是电池的更换,这对于普通的工薪阶层来说是非常具有吸引力的。设想一下,当大多数的工薪阶层都意识到了使用这个电车能够给自己节省下一笔不少的费用而倾向于去购买电车,从而减小对加油站的依赖,那么充电业务的潜力必然是不可小觑的。 截至去年年底特斯拉在全球的超级充电桩目前只有1万2000个,而在北美地区还仅有6000多个,全美国的加油站的数目是10万6000个,目前超级充电桩的数目仅仅只是加油站数目的5%到6%,这意味着充电业务的成长空间是巨大的。再看一个超级充电桩的建设成本,如果使用的是周围电网供电,则一个超级充电桩的建设成本仅为15万美金,而如果使用的是太阳能超级充电站则建设的成本每个大约为30万美金,与建设传统加油站的成本差不多,所以超级充电桩市场很可能会沉重打击传统的加油站行业。

 

2.自动驾驶 除了超级充电桩,特斯拉还具备的非常强大的技术优势——自动驾驶。我们都知道自动驾驶是依赖于大规模的数据挖掘以及神经网络学习,而目前特斯拉拥有全世界规模最大的自动驾驶里程信息,这也是特斯拉能够在自动驾驶领域保持着绝对领先技术优势的关键之一。即便是苹果APPL公司要进入这个领域,推出Icar, 也是很难超越的,都很难挑战特斯拉的优势。乘客可以从驾驶中完全解放出来,在行驶的过程中做其他的事情,这是非常有吸引力的,其商业化的途径和方式非常之多。目前就对特斯拉的商业化路径下结论还为时过早,但其前景已经非常的promising。同时坐标定位和对周围环境的感知技术使得特斯拉的自动驾驶技术能够继续拓展。这个方面的主要技术支持来自于另外一家公司space X的卫星网络。space X的卫星网络starline承载了特斯拉在这一领域里面继续前进的梦想,我们非常有理由相信Space X的成功会给特斯拉带来翻天覆地的变化。在这个领域目前有实力与space X对抗的是亚马逊,最近亚马逊的传奇CEO贝索斯脱离了CEO的职位,有传闻很可能他接下来会专注于空天领域,与space X展开竞争。

 

3.保险业务 自动驾驶还可以衍生出的保险业务,向乘客提供汽车保险。无法准确地辨识一个客户的驾车风险一直都是传统的汽车保险业的一大难题,汽车保险公司会对于高风险的驾驶员会收高额的保费,对认为是低风险的驾驶员收取低额的保费,其传统的方式是对驾驶员的年龄,驾龄以及过去是否有汽车事故或者其他相关联的犯罪经历来判断这个驾驶员的风险程度并根据风险程度来收取相应的保费。然而很多因素是不容易被提取的,比如驾驶员在不同时期的精神状态无法量化,存在着逆向选择等问题。而特斯拉在自动驾驶的前提下所有汽车的驾驶均由自动驾驶来完成,它能够根据大规模的数据计算避免大量的交通事故,这其实可以大幅降低保费。从某种程度上,特斯拉能够做到避免传统汽车保险业所无法解决的困难和问题并且在这个方面上进行盈利,那么它将抢走Geico,progressive,Statefarm等众多保险公司的市场份额,成为特斯拉在未来可以产生巨大盈利的方向。所以综合上面三点,我们可以看到特斯拉在未来的盈利、销售以及利润率上都存在着巨大的上升空间和改善空间,同时特斯拉自有的汽车生产技术优势可以降低制造成本,锂电池产能的持续扩大降低电池成本,都能给特斯拉未来毛利率改善的提供空间。对比上一季度特斯拉的现金流和去年同一时期的现金流便可以看出一些让人高兴的地方。2019年第4个季度的现金流是14亿美金,而2020年第4个季度的现金流则达到了创历史的新高30亿美金,其现金流增长超过100%,这样的结果是让人赞叹的。所以“特斯拉未来会怎样?”这个问题留给大家来发现。

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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