海底捞现在能捞了吗？

如果你是一个爱吃火锅的投资者，你可能注意到了海底捞股价的腰斩。2月份的时候股价最高到了82港币，而现在只有不到40。现在是时候捞底了吗？

海底捞近年营收和归母净利润

和许多高速成长的公司一样，海底捞曾经风头强劲。从2015年到2020年5年之间，门店数从112家增到了935家，公司营业收入也涨了近5倍。

不得不说，海底捞的创始人张勇很有胆量。在2020年受新冠疫情的影响，餐饮业遭受沉重打击的情况下，海底捞依然强劲扩张，开店544家。在这种特殊时期开店成本肯定会降低很多。如果能保证业务质量稳定，那是一个很好的决策。

海底捞创始人张勇

两个月前海底捞开到了我们达拉斯地区，离我家开车就十几分钟。据说一位难求，预约要到一个月以后。这可是疫情下的餐饮业呀。

我对这种油腻的食物没有兴趣。想听听大家的体验，于是我问了一位资深吃货的感受。这是我的总结:

1. 食物没有特点。火锅底料没有特殊之处，味道不如一些同类餐厅甚至一些小店。
2. 极贵，一个人要100美元左右。这种价位在达拉斯地区是非常少见的，除非去了极高端的餐厅。去一个中档的墨西哥餐厅或者牛排店，吃一顿也就20美元。
3. 有一些小噱头，比如表演扯面或者送客户牛皮筋，但这些不足以吸引人。

那不是还要预约吗？原因竟然是因为招不到足够的服务员。虽然有很多空位，可是客人来了还得排队。

“我肯定不会去第二次了。” 吃货说。

这大概是海底捞面临的窘境。不光是在达拉斯的店里，在许多店里可能也都是这样子的。所以海底捞翻台率不断下降，在2018年平均每天5次，而到2020年降到每天只有3.5次。公司的营收成长完全靠开新店，可是每个店的平均收入不断下降。因为公司没有足够多的现金流来支持开新店，所以开店只能靠借债。

海底捞近年所持现金和有息债务对比

观察海底捞的成长，让我想起彼得林奇曾经说过的高速增长公司的风险。这种风险都出现在因为增长过速而不得不借钱上。如果增长不能带来所期望的收入，公司几年后可能会面临非常大的困难。

所以我们 GuruFocus网站指出了海底捞的以下危险信号：

海底捞风险信号一览

大家可能都听说过价值陷阱这个词儿，而类似于海底捞的这种情形可以被称为成长陷阱，就是为了增长不得不借债，可是过速增长造成服务质量下降，带来的额外收入甚至可能不足以负担债务利息。如果这种情形出现就非常危险了，目前海底捞还没有到这个阶段，可是风险已现。

这时候海底捞应该做的是关掉经营不善的门店，把债务控制在可以承担的限度内，降低增速，提高整体服务质量和产品竞争力。

然而对于一个成长型思维的CEO来说，要做到这一点是很难很难的。

所以海底捞现在能“捞”了吗？在我看来目前还为时过早。

从一个更高的维度看海底捞，虽然说它成长快，名头也广为人知，可是毕竟还是没有建起一个商业护城河来。在餐饮行业要建护城河很不容易，几乎没有什么东西能够使你独一无二，你所做的任何事情都很容易被竞争者模仿，尤其火锅，更是一个高度同质化的行业，早期海底捞靠味道吸引顾客，当其他的连锁火锅店学去了秘制底料，新鲜食材及供应链后，又靠服务挽留顾客，而这一点也被竞争对手纷纷效仿，现在海底捞也只能压低成本，提高售价了。所以长期来讲，这并不是一个好的投资行业。如果你在成长的早期抓住机会买入，在业务质量变差或者是增速变慢之前卖掉，那么你可以赚钱。可是能把握好这个时机的人又有几个呢？

我还是愿意投资那些能够建起长期商业护城河的公司。

***

最近还有一个现象，就是数字货币价格腰斩。没有马斯克的掺合，数字货币市场安静了很多。中国政府对比特币挖矿严格禁止，所以现在很多挖矿机被转移到美国来了。理论上讲不许挖矿会造成比特币更加稀缺，价格应该上涨而不是下跌，可是数字货币市场从来都是不合常理的。

数字货币市场最大的风险是高杠杆。很多人以10倍20倍的杠杆买入。只要价格跌10%就会有无穷多人爆仓。最近应该又有不少人爆仓了。

比特币价格腰斩，受影响的不光是数字币市场，还有股票市场。上个季度特斯拉的盈利里边一大部分是因为比特币价格上涨的贡献。比特币价格现在基本跌回到马斯克的买入价格。上个季度对特斯拉盈利的贡献，在这个季度将要被吐出来。这会对特斯拉的股价有一定影响。

各种好戏不断上演，我是一个旁观者。