【价值连线】收益的来源——格致

价值连线
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2020年05月27日
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取得目标回报的方法不同,导致思维方式不同

 

 

投资公司股票的总回报来源于以下三个方面:基本面增长、估值变化、分红。投资期限短的情况下,估值变化更重要,投资期限长的情况下,估值变化则不那么重要。这是我们的第一个结论。
 

 

但是,那又怎样?之后又是怎样?这第二层次的影响会对投资的过程和思考带来巨大影响。

 

最重要的是,我们先要思考什么样的回报是我们最希望得到的,这也会必然影响我们持有资产的期限。假如,我们的回报目标是每年15%。我们打算如何取得这15%的回报是至关重要的问题。我们可以期望这15%的回报主要来自于公司基本面的长期增长。或者,我们也可以通过在一定期限里估值的重复变化来获得这15%的回报。也可能,我们的15%回报来源于这两者的结合。想要什么样来源的回报,完全取决与我们。

 

但作为投资者,我们必须首先认识这一点,才能决定通过什么样的方法来做研究。

 

如果我们寻找统计意义上便宜(比如低市盈率市净率)的公司股票的话,通常是基于均值回归的理念,那么我们的回报大多数情况下主要来源于估值的变化。估值变化地越快,对于我们来说就越好。所以,短时间的持仓对于这个策略实际上是最优结果。

 

我们不需要考虑未来10年里这个公司的情况会变得怎样,因为不会因为这个原因,对收益有很大帮助。我们需要思考的是:

1.估值为什么这么低?

2.公司股票的“合理”市盈率是多少?

3.为什么市场讨厌这家公司?

4.多少倍估值的时候,我们会卖出?

5.公司基本面在未来一到三年会有什么样的变化?

 

我们可以花几天或者几个星期的时间,来得出这些问题的结论。通常是通过阅读年报、分析师报告等内容。我们会在估值低的时候买股票,在估值高的时候卖出。
 

 

如果我们目标是长期由于基本面的成长而获得年化15%的回报,我们必然会从资产所有者的角度来思考,并且想了解公司的各个方面。我们会花较少的时间来了解投资者对公司股票的看法,或者下几个季度的表现。

 

我们非常想了解公司的历史,管理团队,公司如何发展成今天的样子,公司在以往的周期里表现如何,公司过去是否遇到过困境,长期来看公司成功的关键因素,与竞争者相比公司与众不同的策略,公司是否提升或减少了市场份额,以及为什么?

 

我们会想和客户、分销商、供应商沟通,了解他们如何看待这家公司和公司的管理层。需要思考和挖掘的东西是很多的。我们可能不会考虑何时卖出公司,因为我们希望在好的时候和差的时候都陪伴公司、管理层。从某种意义上来说,它就像是婚姻。

 

当然,上面所有的点都需要和价值投资的最基本的概念相结合——能力圈。能否建立核心能力圈有两个关键因素。

 

第一,极少有公司和行业是可以预测的。互联网的发展让这个情况变得更糟,让传统行业遭受了更频繁和剧烈的变化。

 

第二,即使对于专业投资者来说,建立核心能力圈也需要数年。所以,投资的满足感被极大地延迟。

 

因为建立能力圈面临极大的挑战,许多价值投资者选择妥协,从而选择估值变化策略。通过估值变化来获得绝大多数的收益是可行的。事实上,这可能也是大多数投资者的最佳选择。

 

然而,如果我们目标是达到更高境界的价值投资,并且真正欣赏巴菲特和芒格的智慧,我们会愿意花更多时间,思考我们现在的研究过程是否和目标相匹配。

 

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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