【价值连线】美国捐赠基金如何挑选基金经理?——环球捐赠基金管理公司介绍——朱莉

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2020年05月25日
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如何挑选出最优秀的基金经理?在成熟的美国市场上,一些管理永久资产的机构们为我们树立了榜样。大家最熟知的当然是耶鲁大学捐赠基金首席投资官David Swensen创导的理念。除了Swensen以外,我们很少有机会深度地了解这些神秘的捐赠基金,以及他们是如何挑选基金的。

笔者近期认识了一家有意思的美国机构——环球捐赠基金管理公司(Global Endowment Management,“GEM”)。公司的投资团队在2015年为The Manual of Ideas所作的采访中披露了他们挑选基金经理的标准和方法,让我深受启发。所以特别分享给各位对捐赠基金管理模式感兴趣的读者。

机构介绍

在担任杜克大学管理公司首席投资官6年后,Thruston Morton联合一些同事在2007年初成立了环球捐赠基金管理公司,专注为非营利性的各类捐赠基金管理资金。从在杜克大学捐赠基金算起,团队的核心成员已经在一起合作了近20年,当设立GEM时也已经有了清晰的投资风格。

他们管理的资金特点是拥有资金的机构是为了永久性的目的而存在的,通常是大学捐赠基金、为了资助各类社会价值而设立的慈善基金会。公司目前管理了超过30家捐赠基金的资金,包括著名的加利福尼亚大学戴维斯分校、阿斯彭研究所(Aspen Institute)等等。资金的永久属性给了GEM巨大的优势。正如同近期广为流传的一篇文章题目«高手都是“长期主义者”»,投资上的长期性使投资者担心的变量减少,从而获得更高的收益。而真正的长期就是“永远”。

投资哲学

要读懂GEM如何挑选基金经理,首先要了解他们的投资哲学,挑选基金经理的过程是实施其投资哲学的过程。不同于市场上的主流理念所认为的——收益主要来源于资产配置,GEM相信基金经理的选择才是持续优秀回报的主要来源。GEM将过去优秀的业绩主要归功于其基金经理选择的能力。笔者非常喜欢他们对于资产配置和基金经理挑选之间的概括,即“自下而上地投资,自上而下地担忧“(Invest bottoms up,worry top down)。所以在投资的分工上,GEM的首席投资官聚焦于自上而下地审视投资组合,而投资者团队则专注于找到那些最好的基金经理。

在投资哲学上,GEM是纯粹的价值投资者。巴菲特的名言“价格是你所支付的,而价值是你所得到的“,是GEM秉承的理念。就像巴菲特投资于伟大公司那样,能够在全世界范围内找到20个巴菲特似的投资者即是GEM投资团队的一生追求。一旦找到了这样的基金经理,所要做的就是用余生陪伴着这些巴菲特们。也正如同巴菲特,GEM喜欢那些专注于投资有定价权的高质量公司的基金经理。因为GEM的投资目标是获得5%的真实收益(去除通货膨胀),有定价权的公司更可能在跑赢通胀的基础上进一步成长,从而实现GEM的目标。

相对于成熟市场,GEM更偏好那些更容易错误定价的市场。在这样的市场,真正聪明又努力的投资者不多,更容易获得高于市场的收益。正如老虎基金创始人Julian Robertson所说,在对冲基金投资领域,基金经理是按照平均击中率(batting average)来获得报酬,而不管你在何种领域获得这个平均击中率,所以要参与那些水平最差的领域的竞争。(“With hedge fund investing, you get paid on your batting average irrespective of the ‘league’ in which you’re playing. So go where the pitching is the worst.”)GEM花大量的时间在更无效的市场上寻找基金经理,最好那些基金经理管理的资产规模还足够小,可以捕获到市场上的无效性。

如何挑选基金经理

在进行投资前,GEM希望花数年来建立和基金经理的关系,了解他们的投资过程和脾气秉性。这样就能了解在不同的市场环境下基金经理的行为。不利的市场环境是锤炼基金经理的土壤。如果条件不允许的话,GEM会去访谈认识基金经理多年的人来了解他们在各种环境下的情况。

在投资的尽调上,GEM所做的第一步是了解基金经理的投资逻辑。他们会和基金经理沟通投资组合里的每一家公司,来了解他的投资逻辑和所关注问题的范围,特别是公司的竞争环境、行业特点和护城河。

GEM尽调中的第二点非常与众不同,他们希望基金经理了解在不利的市场环境下,GEM会如何对待他们投资的基金。如同投资者对基金经理要有信心,基金经理对于投资者的信心也非常重要。这样在遇到巨大回撤的情况下,基金经理才能抵抗得住心理压力,保持其投资理念不走样。然而这件事情,对于投资者来讲知易行难。投资者对自身职业风险的考量和人在压力下的心理状态,很容易让投资者让长期目标屈从于短期压力。GEM这样要求自己并且愿意花时间和基金经理建立深度的信任关系,极其难得,可谓是机构投资者的榜样。

年轻基金经理常犯的错误

不同于巴菲特的建议,GEM相信没有深厚经验的年轻基金经理也可以成功。GEM希望寻找到那些真正对投资有热情,而不是热衷于赚钱的人。了解基金经理的动机是GEM决策的关键之一。在动机以外,GEM还会看三点,即基金经理的技能、纪律和正确的脾气秉性。另外,对于年轻的基金经理来讲,除了分析能力以外,GEM也希望看到他们身上组合管理的能力。而大量的优秀分析师没能成为成功基金经理的原因在于此。

在采访中,GEM特别分享了他们看到的年轻基金经理常犯的一些错误,希望对于各位有志于投资事业的基金经理们一些帮助。

1.  为了管理更多资产而在投资理念和方法上进行妥协。长期来看,基于基金管理公司的业务或客户基础而作出的决策通常是有害的。GEM希望他们投资的基金经理从不担心他们的客户是多还是少,就像管理自己的钱那样管理客户的资金。对于年轻的基金经理来说,这一挑战是非常大的,因为很难拒绝一个要给他们资金管理的大客户。

2.  股权比例是50:50的合伙。如果有两位基金经理同时管理一只基金,GEM不会马上拒绝这样的基金,但是他们决不投资股权上是50/50的基金。投资是在信息不完美的情况下进行决策的个人行为。即使受过同样的教育、师从同一位老师,两个同样聪明的人所作的决策也是不一样的,因为每个人生来就不同。最好的基金经理按照最适合自己心理的方式来创建投资组合。投资最终体现的是决策者的心理和智慧,投资决策的重任最终要落实到某一个人身上。

3.  在基金早期就建立一支庞大的团队。基金经理可能认为建立庞大的团队体现了他们做这件事情是认真的并且下了很大的决心。然而庞大的团队会迫使基金融更多的资金,来支持团队的运作,租赁奢华的办公室。相比之下,GEM宁愿投资于那些专注于投资的小团队,并希望这个团队在策略适应的情况下慢慢融资、扩展团队。

 

本文作者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划
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