科技巨头的标签是制约还是动力

最近几个月，FAANG股票并没有完全达到预期目标。

Netflix在周三提供了强劲的尾风，创下了两位数的涨势，创历史新高。美国知名博客博主Jani Ziedins对此表示，这类行动有力地表明最新的股票的风向。他在本周的一篇博客文章中说：“标准普尔500指数最大的阻碍是美国前沿的公司缺乏参与。但是目前FAANG股票正在逆袭”

尽管面对大选后日益加剧的政治分歧，广大市场表现强劲，但Jani Ziedins指出，Face book FB+2.02%，苹果AAPL，+3.67%，亚马逊AMZN，+1.34%，Netflix和谷歌GOOG，0.23%仍处于上涨趋势。

他写道：“这些最优秀的公司一直在努力摆脱最近的低点，不断的整合自己。” 他补充说，将特朗普从TwitterTWTR中剔除，亚马逊将哈克撤下，都引起了人们对科技股和未来的担忧。

Ziedins说：黎明前都是最黑暗的地方，他指出Netflix的大收益后走势，Alphabet将创造新纪录。

在周四的交易中，科技行业成功地保持了近期的增长，纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite COMP)在绿色领域上涨了0.55%。不过，道琼斯工业平均指数DJIA(DJIA)和标准普尔500指数(S&P500)的涨幅略有下降。随着美国股市与实体经济之间的差异之争继续在创记录的高点上演，一张图表确实推动了这种差异。

这是一张观察全球股票和全球每股收益的图表。这里的EPS是在12个月的远期基础上测量的，分析人员假设经济已经从COVID-19大流行中完全恢复。

该图表显示全球每股收益与2008年持平。换句话说——其不仅股票脱离了经济的表现，它们甚至脱离了它们代表的公司的利润的表现。

BCA Research首席欧洲投资策略师Dhaval Josh表示“自2008年以来，目前的全球股市几乎翻了一番，倍数上升的原因是全球债券收益率已经崩溃，它使得股票的相对估值更强。Joshi对美国10年期国债TMBMKIT-10Y（1.110%）进行了简单的平均分析，这是全球市场的基石，他表示，在美国和意大利10年期国债收益率达到零之前，全球股市可能会继续上涨。周四，美国10年期国债收益率为1.09%，意大利10年期国债收益率为0.62%。

虽然全球利润持平，但从部门和国家角度来看并非如此。在科技行业的推动下，美国的利润增长了55%，韩国的利润增长了25%，丹麦的利润增长了40%。相比之下，西班牙、意大利和奥地利的利润则下降了45%至55%。

“对长期投资者来说，一个重要的信息是，当一个行业的利润进入结构性下降时，它就是终端，这些部门的结构增长几乎是闻所未闻。此外，债券收益率下降对部门价格的支持不足以抵消利润崩溃的影响。无论如何，债券收益率不可能永远下降。

欧洲最知名的基金经理之一表示，科技股很难估值，但不太可能崩盘。特里·史密斯(TerrySmith)因其投资方式而被称为英国沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)，他写信给投资者，质疑Facebook等公司是否应该被视为通信服务或技术公司。

史密斯写道：“一些评论员将我们最近的表现归因于科技股的表现，并警告说科技股正在形成“泡沫”，而不是像Dotcom泡沫那样，它可能会以类似的不良影响爆发。”

然而，对于拥有无形资产的公司来说，估值是不同的。“无形资产的回报较高，因为它们大多需要用股本而不是债务来供资，并吸引适当的回报。贷款人似乎渴望贷款对有形抵押品的虚假担保。无形资产如果通过广告、营销、创新和产品开发得到良好的维护，也可以无限期地持续下去，而资产的持续时间是确定其实际回报的一个重要因素。”

史密斯是Fundsmith的创始人和首席执行官，他写道：我们买入了FAANG股票，它们都被贴上技术公司的标签。它们跨越了航空公司预订系统；薪资处理；社交媒体、数字广告和通信；会计和税务软件；操作系统、分布式计算（云）、软件开发工具、业务应用程序和视频游戏；以及支付处理等多项服务。我认为，这些企业的长期驱动因素有一些不同之处，它们的前景不受技术这一单一因素的制约。这种一刀切的标签对评估它们没有多大帮助。”

史密斯在巴克莱银行(Barclays de Zoete Wedd)和瑞银(UBS Phillips&Drew)都有很高的声誉，另外它还成为柯林斯·斯图尔特(Collins Stewart)的首席执行官。

除了科技股以外，在市场上近期需要我们注意的还有比特币。随着比特币等加密货币的价值飙升，投资者面临的一个问题是它在标准投资组合中应该扮演什么角色。

考虑到这些资产的历史相对较短，以及它们在未来的作用仍然不确定，许多策略师的回答也不一。摩根大通跨资产基本战略主管约翰·诺曼德(John Normand)研究了这一问题，与许多人一样，他认为加密货币的作用不大。但诺曼并没有完全低估它的用途。

“由于高回报和适度的相关性，加密货币的小额（高达2%）分配仍然提高了投资组合的效率，但这种多样化效应的持续存在从两端都是值得怀疑的。目前的价格高于生产成本，这意味着回报下降是一个经常性的问题。此外，加密所有权的主流化正在提高与周期性资产的相关性，有可能将它们从保险转化为杠杆。他说，密码不能作为对股票的对冲，特别是对狂热者希望取代的像美元这样的法定货币。”

他表示：“如果比特币仍然是一种投资工具，而不是一种融资货币，那么在市场压力严重的时期，它将始终缺乏支撑美元（以及日元和瑞士法郎）走强的短期基础。”他补充道，即使在10年之后，加密货币仍比股票或黄金GC00高出约4倍。比特币市场价格与其生产成本的比率超过3%。此外，加密货币的主流化——特别是散户投资者——正在提高其与所有周期性资产的相关性。他说：“如果持续下去，这种发展可能会随着时间的推移侵蚀多样化价值。

在过去的12个月里，比特币已经上涨了278%，尽管困难重重，但股市不仅在新冠病毒的冲击下幸存下来，而且在2020年蓬勃发展，这使得投资者度过了艰难的一年。

标准普尔500指数（+0.03%）今年收盘上涨16%，尽管到2020年底，COVID-19的感染人数超过8,000万，目前为9,500万，180万人死于该疾病，全球死亡人数超过了200万，经济也在好转。

回顾2020年市场变化的主要原因是股市暴跌至熊市，这是由COVID-19大流行引发的，随后又飙升至历史新高。随着COVID-19从中国蔓延到欧洲，边界开始关闭，股市大幅下跌。股市在2月20日开始暴跌，标普500指数在回调结束前将下跌近34%。

二月来自澳大利亚外汇经纪商佩珀斯通(Pepperstone)研究主管Chris Weston的24人向他的客户发出了这样的警告：“如果我们看到[S&P500]价格突破3200点，那么它将导致更高的波动性和10%下降的风险。股市需要捍卫这一水平，否则其将变成维也纳之夜。”

无独有偶，2020年2月6日，Miller Tabak的首席策略师Matt Maley表示，他预计将下跌10%，而高盛(Goldman Sachs)首席全球股票策略师Peter Oppenheimer在2月21日警告客户，“回调的风险很高。”

更早的警告来自萨克森银行(Saxo Bank)的股票策略主管彼得·加尼(Peter Garnry)，他于1月21日表示，他看到的目前股市的设置与导致2018年1月抛售的设置“非常相似”，尽管他也正确地预测了股市将会上涨。在经历了1月末科技股的潜在溃败之后，经纪公司Canaccord Genuity的长期牛市策略师Tony Dwyer在3月正确地说。大量股票抛售已经发生，反弹即将到来。

而事实证明，对Ritholtz财富管理公司研究总监迈克尔·巴尼克(Michael Batnick)的追随者来说，回顾过去是有用的。在三月，他列举了几个图表的例子，这些图表显示了先前的修正最终是如何结束的，他说：“你什么时候买并不重要，只是你买了。”

市场触底的第二天，琼斯交易公司的首席市场策略师迈克尔·奥鲁克(Michael O‘Rourke)警告客户，目前股票持负面态度或与宽松的美联储(Federal Reserve)作斗争是“危险的”，而Double Line首席执行官杰弗里·贡德拉奇(Jeffrey Gundlach)在3月份向其追随者保证现在的选择是正确的。

总部设在伦敦的研究公司Longview Economics的分析师警告说，9月低点的反弹看起来“很累”，而米勒·塔巴克(Miller Tabak)的马雷(Maley)则预测，9月的回调将再次受阻。

今年6月，isanti Capital Growth总裁兼Lisanti Small Cap Growth Fund ASCGX经理玛丽·利桑蒂(Mary Lisanti)选择InphiIP HI，半导体和光学平台组件制造商，宠物食品制造商FreshpetFRPT，制鞋制造商Crocs CROX，而这些股票在这一年中增长了80%甚至更多。

另一个有洞察力的建议来自于SparrowGrowth的首席投资官Gerald Sparrow，他认定了Teladoc健康TDOC，SnapSNAP，以及流媒体设备制造商RokuRoku作为股票持有。一年内，这些股票上涨了100%。

去年夏天，麦格理投资管理公司(Macquarie Investment Management)驻市场观察(Market Watch)的美国成长股首席投资Alex Ely指出，移动支付提供商Square SQ，软件即服务媒体购买平台贸易台TTD，户外装备公司YetiYETI，甲板公司TrexTREX，将会在一年内实现80%至200%以上的收益。

最后一个有价值的建议来自资本财富(Capital Wealth)的市场策略师杰弗里·索特(Jeffrey Saut)，他去年夏天表示，他坚持认为长期牛市是一种长期趋势，这种趋势可能持续25年，但往往被较小的熊市所困扰，他预计标准普尔500指数将在年底创出新高。我们将持续对2020年的最佳业绩进行总结，以了解相关策略师和货币管理人员对2021年的股市建议。